滬鋅 仍有上漲動(dòng)力

　　一方面，供應(yīng)端暫無(wú)較大壓力，且TC加工費(fèi)提升給予鋅價(jià)一定支撐。另一方面，鋅終端消費(fèi)主要領(lǐng)域如建筑、基建、機(jī)械等在下半年將有較大增量貢獻(xiàn)，市場(chǎng)對(duì)傳統(tǒng)消費(fèi)旺季預(yù)期較強(qiáng)。因此，鋅價(jià)仍有一定的上漲空間。

　　上半年以來(lái)，以銅鋁為代表的有色板塊整體表現(xiàn)出極強(qiáng)的反彈動(dòng)能。進(jìn)入7月以后，銅鋁漲勢(shì)逐漸趨緩，鉛鋅接力再次走強(qiáng)。而其中又以滬鋅漲勢(shì)最為猛烈，其7月漲幅高達(dá)13.54%。究其原因在于，一方面，基本面邊際轉(zhuǎn)好，現(xiàn)貨庫(kù)存持續(xù)下滑給鋅價(jià)上漲提供動(dòng)能；另一方面，在此番上漲之前，銅鋁已錄得極大漲幅，市場(chǎng)對(duì)走勢(shì)較弱的鉛鋅存在較強(qiáng)的補(bǔ)漲預(yù)期。對(duì)于后期鋅價(jià)走勢(shì)，我們認(rèn)為，8月受天氣影響，鋅價(jià)短期處于振蕩行情。隨著金九銀十消費(fèi)旺季的到來(lái)，在基本面持續(xù)改善的情況下，鋅價(jià)仍有上漲空間。

　　宏觀面謹(jǐn)慎樂(lè)觀

　　目前國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)情況有所分化。美國(guó)二季度實(shí)際GDP年化季率初值下跌32.9%，創(chuàng)下1947年季度GDP數(shù)據(jù)公布以來(lái)最差紀(jì)錄。與此同時(shí)，美國(guó)二季度實(shí)際個(gè)人消費(fèi)支出季率初值錄得-34.6%，也創(chuàng)出歷史最大降幅。疫情惡化使得經(jīng)濟(jì)重啟速度放緩，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍面臨較大壓力。歐洲方面，疫情整體控制較好，經(jīng)濟(jì)沖擊相對(duì)受控。其中，歐元區(qū)5月零售同比下降5.1%，預(yù)期下降7.5%，前值下降19.6%；6月失業(yè)率為7.8%，預(yù)期為7.7%。

　　而國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)情況持續(xù)向好，其中二季度GDP由負(fù)轉(zhuǎn)正，6月國(guó)內(nèi)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)11.5%，前值增長(zhǎng)6%。6月制造業(yè)PMI延續(xù)擴(kuò)張之勢(shì)，超預(yù)期升至半年高位至51.2。目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行已基本恢復(fù)正常，三季度經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期繼續(xù)提高，前期市場(chǎng)悲觀情緒持續(xù)得到修正。但仍須注意的是，中美貿(mào)易摩擦加劇，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)有所提升。同時(shí)，海外確診人數(shù)不斷增加，我國(guó)疫情防控仍面臨較大壓力。因此，我們對(duì)下半年宏觀形勢(shì)持謹(jǐn)慎樂(lè)觀態(tài)度。

　　供應(yīng)較為平穩(wěn)

　　二季度國(guó)外疫情較為嚴(yán)重，各大礦山生產(chǎn)受到影響。外礦TC加工費(fèi)較年前近乎腰斬，目前略有回升。從國(guó)外礦企龍頭集中發(fā)布二季度財(cái)報(bào)來(lái)看，鋅礦產(chǎn)量多數(shù)報(bào)低，但全年產(chǎn)量目標(biāo)變化不大，甚至仍有增長(zhǎng)空間。國(guó)內(nèi)經(jīng)過(guò)多輪礦山與冶煉廠的談判目前TC加工費(fèi)已上漲至5100—5300元/噸。而8月TC加工費(fèi)價(jià)格仍有300元左右的漲幅，加上給煉廠的分成，實(shí)際加工費(fèi)已接近年前水平。在加工利潤(rùn)回升的情況下，煉廠具有較強(qiáng)的開(kāi)工意愿。

　　而根據(jù)百川跟蹤的鋅冶煉廠生產(chǎn)情況來(lái)看，下半年除陜西提產(chǎn)外，多數(shù)煉廠輪番檢修，導(dǎo)致整體產(chǎn)能利用率難以增長(zhǎng)。8月之后仍有中金、豫光等大廠檢修，而中色和白銀系統(tǒng)檢修未結(jié)束，廠家?guī)齑娌欢啵忻尕浬?，供?yīng)端暫無(wú)較大壓力，且TC加工費(fèi)的提升給予鋅價(jià)一定支撐。

　　旺季消費(fèi)可期

　　近期，隨著南方地區(qū)逐漸出梅，氣溫持續(xù)上升，部分終端用戶陸續(xù)開(kāi)始放假，鍍鋅市場(chǎng)需求相對(duì)疲軟，部分地區(qū)下調(diào)鍍鋅價(jià)格。由于近期市場(chǎng)鍍鋅板卷價(jià)格上浮過(guò)快，終端下游對(duì)高價(jià)尚持觀望情緒，市場(chǎng)整體成交較弱。但我們對(duì)后市并不悲觀，一方面，自6月以來(lái)，鋅出口開(kāi)始出現(xiàn)回暖，電池與橡膠輪胎出口環(huán)比增長(zhǎng)；另一方面，鋅終端消費(fèi)主要領(lǐng)域如建筑、基建、機(jī)械等在下半年仍有較大增量貢獻(xiàn)，對(duì)傳統(tǒng)消費(fèi)旺季仍有較強(qiáng)預(yù)期。

　　綜上所述，宏觀情緒謹(jǐn)慎樂(lè)觀，基本面供應(yīng)端暫無(wú)壓力，消費(fèi)端邊際轉(zhuǎn)好，且市場(chǎng)對(duì)金九銀十存較強(qiáng)預(yù)期。因此，短期受氣溫等淡季因素影響，鋅價(jià)維持振蕩的概率較大。中長(zhǎng)期來(lái)看，待2008合約交割完畢之后，鋅價(jià)仍具有較大的上漲空間，操作上建議在2009、2010合約上逢低做多。

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