食品飲料行業(yè)：啤酒行業(yè)價(jià)格提升邏輯推演

　　報(bào)告起因

　　自二季度啤酒行業(yè)銷量恢復(fù)以來(lái)，行業(yè)內(nèi)公司基本面呈現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇，股價(jià)持續(xù)走高、頗受市場(chǎng)關(guān)注。在經(jīng)歷跑馬圈地及價(jià)格混戰(zhàn)后，17年底行業(yè)悄然變化，高端升級(jí)、小步慢跑式提價(jià)及控費(fèi)提效奏響主旋律，競(jìng)爭(zhēng)緩釋、集中度進(jìn)一步提升，龍頭公司機(jī)會(huì)凸顯，市場(chǎng)亦給予了慷慨的估值溢價(jià)。我們認(rèn)為隨著行業(yè)步入成熟期，啤酒產(chǎn)銷量漸趨穩(wěn)定，價(jià)格提升已然成為行業(yè)收入及利潤(rùn)增長(zhǎng)的核心動(dòng)力。本篇報(bào)告聚焦價(jià)格這一核心變量，試圖探討啤酒廠商噸價(jià)提升的空間以及區(qū)域割據(jù)、占山為王格局下啤酒提價(jià)的可行性。

　　核心觀點(diǎn)

　　國(guó)內(nèi)啤酒產(chǎn)銷量趨于穩(wěn)定，噸價(jià)提升成為主邏輯。目前中國(guó)啤酒行業(yè)逐步邁入成熟階段，考慮到：1）人均啤酒消費(fèi)量較高，增量空間有限；2）人口老齡化加劇，預(yù)計(jì)未來(lái)啤酒產(chǎn)銷量將趨于穩(wěn)定，噸價(jià)提升有望成為行業(yè)增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力?；厮輫?guó)內(nèi)主要啤酒廠商量?jī)r(jià)情況，04至13年間廠商主要采取兼并收購(gòu)及低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)來(lái)提升銷量和市占率，期間啤酒銷量增速明顯高于噸價(jià)增速；14年來(lái)銷量出現(xiàn)下滑，噸價(jià)延續(xù)上漲；18年開(kāi)始廠商競(jìng)爭(zhēng)策略逐步轉(zhuǎn)變，結(jié)構(gòu)升級(jí)及提價(jià)成為主要打法，高端化趨勢(shì)下噸價(jià)提升愈發(fā)明顯。

　　對(duì)標(biāo)海外，國(guó)內(nèi)啤酒噸價(jià)提升空間大，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)遠(yuǎn)未觸及天花板。國(guó)內(nèi)啤酒零售價(jià)處于上升期，同期歐美日韓的啤酒噸價(jià)是中國(guó)市場(chǎng)的1.7倍至3.4倍，我們認(rèn)為隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)水平及人均收入的穩(wěn)步提升，啤酒噸價(jià)仍有很大提升空間。此外，國(guó)內(nèi)啤酒消費(fèi)結(jié)構(gòu)與海外市場(chǎng)相比仍存在較大差距，中高端產(chǎn)品占比偏低，升級(jí)趨勢(shì)下高端迭代方興未艾。國(guó)內(nèi)啤酒廠商亦積極推進(jìn)高端化戰(zhàn)略，削減低端SKU、聚焦中高端，拉升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。

　　龍頭區(qū)域割據(jù)占山為王，核心基地市場(chǎng)提價(jià)順暢。17年來(lái)包材、釀酒原料等成本上漲，驅(qū)動(dòng)啤酒玩家對(duì)利潤(rùn)產(chǎn)生了更高的訴求，行業(yè)屢次集中提價(jià)。從競(jìng)爭(zhēng)格局看，啤酒行業(yè)整體集中度逐年上升，五強(qiáng)割據(jù)較為膠著，但運(yùn)輸半徑的制約下各省市格局分化，角出龍頭的省份格局向好、競(jìng)爭(zhēng)緩釋。目前全國(guó)產(chǎn)量占比60%以上的市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)展成為單寡頭和雙寡頭（Tier1領(lǐng)先）類型市場(chǎng)，龍頭品牌享有較強(qiáng)的定價(jià)權(quán)；其他市場(chǎng)一方面逐步向高集中度市場(chǎng)演變，另一方面結(jié)構(gòu)升級(jí)奏響發(fā)展主旋律，產(chǎn)品噸價(jià)持續(xù)提升。分品牌看，主要啤酒廠商有望各自占據(jù)優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)，未來(lái)盈利提升空間可觀。

　　投資建議與投資標(biāo)的

　　我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)啤酒行業(yè)的核心增長(zhǎng)邏輯已發(fā)生轉(zhuǎn)變，在消費(fèi)升級(jí)的大趨勢(shì)下，國(guó)內(nèi)消費(fèi)者對(duì)中高端啤酒的需求將不斷增加，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)與噸價(jià)提升有望成為未來(lái)行業(yè)增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力。相較于海外歐美日韓等市場(chǎng)的產(chǎn)品噸價(jià)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，國(guó)內(nèi)啤酒行業(yè)仍有很大的提升空間。國(guó)內(nèi)啤酒廠商發(fā)力中高端產(chǎn)品及常態(tài)性提價(jià)將成為改善盈利、推動(dòng)利潤(rùn)增長(zhǎng)的重要策略。全國(guó)啤酒市場(chǎng)集中度逐步提升，區(qū)域市場(chǎng)分化明顯，國(guó)內(nèi)龍頭啤酒廠商在各自優(yōu)勢(shì)區(qū)域內(nèi)具備提價(jià)基礎(chǔ)，未來(lái)盈利改善空間大。建議關(guān)注青島啤酒(600600，增持)、華潤(rùn)啤酒(00291，未評(píng)級(jí))。

　　轉(zhuǎn)自：東方證券

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