2020年11月19日,上海國際能源交易中心即將上市國際銅合約。國際銅上市,將帶來哪些變化呢,以下筆者將從國際銅上市的現(xiàn)狀、國際銅的交易機(jī)會(huì)、國際銅市未來展望三方面來進(jìn)行剖析。
國際銅上市現(xiàn)狀
長期以來,由于銅標(biāo)準(zhǔn)化、易儲(chǔ)存的特點(diǎn),銅的現(xiàn)貨貿(mào)易高度市場化且有著極高的流動(dòng)性。也因此銅進(jìn)口貿(mào)易成為我國特有融資環(huán)境下的以融資為目的貿(mào)易的良好載體,而融資貿(mào)易的大量存在也使得國內(nèi)銅價(jià)長期低于國外銅價(jià)。因?yàn)檫M(jìn)口銅精礦等原料需要用LME美元來計(jì)價(jià),而產(chǎn)品在國內(nèi)銷售則要用上海期銅價(jià)格。上述長期倒掛的內(nèi)外價(jià)格對(duì)于嚴(yán)重依賴原料進(jìn)口的國內(nèi)銅冶煉產(chǎn)業(yè)和部分原料依賴進(jìn)口的銅加工企業(yè),天然是個(gè)“虧本的買賣”。而由于需要扳回這“虧本的買賣”,國內(nèi)各類銅企則不得不在點(diǎn)價(jià)和保值過程中,在期貨市場搏價(jià)格以求謀取利潤。其結(jié)果可想而知,多年來各類案例不絕于耳。
由于我國對(duì)銅需求巨大,加上內(nèi)外比價(jià)長期倒掛,為避免進(jìn)口虧損,進(jìn)口到岸銅不得不囤放于上海保稅區(qū)倉庫。較長時(shí)間以來,上海保稅區(qū)銅庫存數(shù)量超過國內(nèi)完稅銅庫存數(shù)量和LME全球倉庫庫存的總和。而因?yàn)樯虾F阢~不允許境外企業(yè)參與,上海期銅價(jià)格無法為關(guān)外的保稅區(qū)銅貿(mào)易作價(jià)。作為境內(nèi)(而關(guān)外)的上海保稅區(qū)銅貿(mào)易,卻要選用LME美元價(jià)格加CIF到岸美元升水的形式來作價(jià)。
每年我國企業(yè)和國外供應(yīng)商的電解銅年度供應(yīng)長單以及銅精礦加工費(fèi)的年度長單談判,是行業(yè)最艱難的話題。也因此才有了CSPT(中國銅冶煉企業(yè)采購小組)聯(lián)合國內(nèi)主要銅冶煉企業(yè)和國外銅礦供應(yīng)商談判價(jià)格。
國際銅交易機(jī)會(huì)
作為國內(nèi)知名度最高和國際影響力最大的期貨合約,多年來,上海期銅和LME期銅之間存在著非常活躍的套利交易。銅期貨的跨境套利交易存在長達(dá)三十年之久,然而由于內(nèi)外資本市場的割裂和人民幣不能自由兌換的限制,跨境銅的套利更多時(shí)候由于價(jià)格單向的大幅波動(dòng)對(duì)于資金管理和風(fēng)險(xiǎn)管控的壓力而使套利交易風(fēng)險(xiǎn)陡增。
通過能源中心國際銅合約,原有的上海期銅和LME銅之間阻隔將被打通,外資參與我國銅期貨市場也將暢通無阻。這意味著在上海期銅和國際銅之間將存在無跨境障礙、無匯率風(fēng)險(xiǎn)的套利交易。筆者認(rèn)為,在市場力量充分參與、各方博弈充分的情況之下,即上海期銅和INE國際銅之間的無障礙套利充分發(fā)生,同時(shí)INE銅和LME銅之間圍繞著INE價(jià)格隱含的CIF美元升水的套利和物流充分發(fā)生的情況下,不遠(yuǎn)的將來,上海期銅、INE國際銅以及LME美元銅之間的相對(duì)價(jià)格將處于非常高效和扁平的區(qū)間波動(dòng)。這將顯著改善國內(nèi)銅進(jìn)口企業(yè)以及銅冶煉企業(yè)的成本控制和利潤狀況。而在市場各方力量參與尚未充分,即國際銅上市之初的6—12個(gè)月,將是“聰明資金”套利的最理想的時(shí)機(jī)。
國際銅市場展望
上海國際能源交易中心國際銅合約交割標(biāo)的物為上海保稅區(qū)的A級(jí)陰極銅,人民幣凈價(jià)交易的合約將為現(xiàn)有保稅區(qū)銅庫存的貿(mào)易實(shí)現(xiàn)人民幣定價(jià),同時(shí)這些銅的現(xiàn)貨貿(mào)易商多了一個(gè)國家信用級(jí)的交易對(duì)手——上海國際能源交易中心,這將極大地提高保稅區(qū)銅現(xiàn)貨貿(mào)易的流動(dòng)性。
隨著國際銅合約在遠(yuǎn)期月份上流動(dòng)性的提升即遠(yuǎn)期曲線的形成,海運(yùn)貿(mào)易銅乃至長單貿(mào)易銅的合約定價(jià)也會(huì)逐步參照國際銅遠(yuǎn)期合約價(jià)格來定價(jià)。一年或者兩年后的今天,當(dāng)Codelco(智利國家銅業(yè)公司)報(bào)出類似今天給我國客戶2021年長單價(jià)格88美元升水的時(shí)候,我國客戶會(huì)提醒南美供應(yīng)商參照(對(duì)應(yīng)其所隱含的美元升水)乃至采用INE國際銅人民幣的價(jià)格來作價(jià)他們之間的貿(mào)易合同。
與此同時(shí),據(jù)了解,國外的大型礦山和主流貿(mào)易商也在密切關(guān)注該合約的進(jìn)展。未來由于國際銅這根“管道”的存在,上海期銅、INE國際銅和LME銅的價(jià)格之間的價(jià)格倒掛將會(huì)大大縮小,而這將使我國銅冶煉企業(yè)有動(dòng)力和其原料供應(yīng)商協(xié)商按照INE國際銅來定價(jià)其原料采購合同,既減少了原料高買產(chǎn)品低賣的損失,同時(shí)以人民幣來結(jié)算也避免了外匯波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)和外匯保值的摩擦損失。
轉(zhuǎn)自:期貨日?qǐng)?bào)
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