供給收縮有憂 鎳需求放緩存慮

 

 

　　鎳價反彈改善了礦商對未來的預(yù)期，無論是硫化鎳礦，還是紅土鎳礦，產(chǎn)量在邊際上的修復(fù)均較為明顯。據(jù)INSG數(shù)據(jù)，今年1~7月份全球鎳礦累計同比增速已達到4.3%，從陸續(xù)公布的公司報告看，預(yù)計三季度產(chǎn)量同比增速還將擴大，10月份包括FBLN與Antam，出口配額繼續(xù)擴增，而金川在印尼的WanatiaraPersada項目，也首次獲得了220萬濕噸配額，參考1~9月份中國從印尼進口鎳礦229萬濕噸，接下來提升的空間仍非常大，預(yù)計今年四季度至明年一季度，印尼礦流入國內(nèi)將明顯提速，今年菲律賓雨季國內(nèi)鎳礦供給格局將大有不同。

 

　　印尼鎳礦出口配額繼續(xù)增長，也給菲律賓政府及礦商施加了無形壓力，這將有助于扭轉(zhuǎn)菲律賓對于鎳礦開采的態(tài)度，政策性約束接下來繼續(xù)趨弱的可能性更大。近期，該國放開露天礦開采限制的呼聲日漸高漲，或是政策繼續(xù)調(diào)整的前奏?？傮w上看，今年菲律賓雨季出礦情況好于去年同期的可能性很大。當(dāng)然，天氣狀況仍然是不確定性因素之一。新喀里多尼亞，危地馬拉等運距較遠地區(qū)的鎳礦出口壓力增大，一方面是印尼礦迅速增長的擠出效應(yīng)，另一方面是海運費上漲的成本壓力，預(yù)計這些地區(qū)鎳礦對華出口或?qū)⑦M一步下降。今年鎳礦供給格局的變化將給礦價施加較大的下行壓力，除非國內(nèi)鎳礦需求大幅轉(zhuǎn)好，目前來看，無論是從國內(nèi)鎳鐵增產(chǎn)的空間，還是從冬季環(huán)保限產(chǎn)對鎳鐵供給的壓制，國內(nèi)需求大幅轉(zhuǎn)好可能性很低。截至10月27日當(dāng)周，國內(nèi)主要港口（14個）鎳礦庫存已回升至1061萬濕噸，鎳礦港口庫存回升的勢頭料將延續(xù)，如果進入11月份庫存仍然不見明顯的去化，那么市場對礦價的預(yù)期可能會更加悲觀。綜合來看，筆者認為礦價在11月份將延續(xù)弱勢，整體表現(xiàn)或是易跌難漲。

 

 

 

　　國內(nèi)精煉鎳生產(chǎn)商在經(jīng)歷行業(yè)洗牌后已所剩無幾，其中金川占有較大比重，對產(chǎn)量邊際上影響很大。從資訊網(wǎng)站數(shù)據(jù)看，年初至今金川精煉鎳產(chǎn)量始終處于歷史同期較低水平，硫化礦供給偏緊、檢修及技改等等，在不同月份對生產(chǎn)造成了一定干擾，近期雖然這兩個問題的影響有所減弱，但數(shù)據(jù)層面產(chǎn)量仍不見起色，與金川產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整或有關(guān)系，接下來11月份的精煉鎳產(chǎn)量環(huán)比或略有回升，邏輯在與鎳價大幅反彈刺激產(chǎn)能利用率提高。

 

　　進口方面，中國1~9月份精煉鎳進口量為15.54萬噸，同比下降51.4%，近期進口雖然降幅有收窄趨勢，但從絕對數(shù)量上看，頹勢依舊。今年歐洲市場需求復(fù)蘇，疊加俄鎳產(chǎn)線調(diào)整，俄鎳出口更偏向歐洲市場。同時，國內(nèi)鎳鐵進口大幅增長，一定程度擠占了精煉鎳的進口需求。從進口套利角度，進口套利窗口打開機會也不多?？傮w上看，國內(nèi)精煉鎳供給短期顯著回升的可能性較小。與國內(nèi)市場不同的是，盈利擴增預(yù)期刺激下，海外主要鎳生產(chǎn)商供給初現(xiàn)恢復(fù)，產(chǎn)能邊際回歸的趨勢現(xiàn)已確立。

 

　　今年國內(nèi)鎳鐵產(chǎn)出增長明顯，據(jù)我的有色網(wǎng)數(shù)據(jù)，1~10月份國內(nèi)鎳鐵折合鎳金屬量為34.56萬噸，同比增幅達到13%，增長主要體現(xiàn)在三季度，鎳鐵廠盈利階段轉(zhuǎn)好之后，復(fù)產(chǎn)可謂來勢洶洶。11月份，從鎳鐵廠盈利角度看，理論盈利預(yù)計將維持在年內(nèi)較高水平，主要得益于原料價格相對疲弱，非限產(chǎn)區(qū)域鎳鐵產(chǎn)量在11月份可能會進一步增長。目前，最大的變數(shù)在于冬季環(huán)保限產(chǎn)。9月底，山東臨沂市環(huán)境保護局印發(fā)關(guān)于轉(zhuǎn)發(fā)《山東省環(huán)境保護廳關(guān)于印發(fā)山東省鋼鐵企業(yè)采暖季錯峰限停產(chǎn)指導(dǎo)意見的通知》的通知，臨沂市范圍內(nèi)鎳鐵合金要求限停產(chǎn)50%，限停產(chǎn)時間為11月15日到2018年3月15日。

 

　　參考其他行業(yè)限產(chǎn)，假設(shè)產(chǎn)量壓降以現(xiàn)有產(chǎn)能50%計算，由于前期大部分鎳鐵廠產(chǎn)能利用率不高，因此，如果以這種方法計算，鎳鐵廠需要進一步壓減的量并不算大，山東地區(qū)主要在產(chǎn)鎳鐵廠單月產(chǎn)量縮減預(yù)計在2000~2500噸（金屬量）區(qū)間。如果與當(dāng)前運行產(chǎn)能壓降50%計算，產(chǎn)量縮減將會明顯增大。

 

　　關(guān)于采暖季國內(nèi)鎳鐵供給，除了政策的不確定性，包括限產(chǎn)地區(qū)是否會擴大、限產(chǎn)的執(zhí)行情況、限產(chǎn)是否會涉及下游不銹鋼等，暫時都沒有明確。進口也存在一定變數(shù)，自從青山印尼不銹鋼項目正式投產(chǎn)，發(fā)運回國的鎳鐵階段性下降，但彈性主要在于印尼其他鎳鐵生產(chǎn)商，以及印尼之外的其他海外鎳鐵生產(chǎn)商，如果國內(nèi)鎳鐵價格在某個階段猛漲，這些彈性供給可能會被激活。

 

　　此外，由于國內(nèi)閩粵、內(nèi)蒙古、遼寧、江蘇等主產(chǎn)區(qū)不在“傳統(tǒng)”冬季限產(chǎn)的區(qū)域之內(nèi)，且這些地區(qū)產(chǎn)能利用率尚有較大提升空間，所以也可以計入“機動”產(chǎn)能?？傮w上看，山東臨沂宣布鎳鐵冬季限產(chǎn)給了市場供給收縮預(yù)期，11月份將迎來預(yù)期檢驗的窗口期。由于鎳價大幅反彈，疊加國內(nèi)原生鎳供給彈性較大，限產(chǎn)帶來的實際影響不確定性還很大，這一點仍然需要繼續(xù)觀察。

 

　　綜上所述，單從精煉鎳與鎳鐵供給小環(huán)境上看，國內(nèi)原生鎳供給在11月份或出現(xiàn)階段性收縮。但目前供給收縮的程度不確定性仍然很大，主要是鎳鐵限產(chǎn)政策的范圍與執(zhí)行標準尚未完全確定，且非限產(chǎn)區(qū)域供給彈性較大。除此之外，筆者從貿(mào)易商口徑了解到，鋼廠目前對廢不銹鋼需求量明顯增大，廢鋼對原生鎳替代恐將增強。

 

 

 

　　國內(nèi)不銹鋼終端需求下行壓力漸現(xiàn)，地產(chǎn)與制造業(yè)投資增速料將繼續(xù)回落，間接影響到的不銹鋼需求范圍較廣，這種下行壓力不會是急增，更可能的方式是綿綿傳導(dǎo)，對市場預(yù)期的影響大于實際，尤其是對中長期預(yù)期影響相對更大。此外，京津冀及周邊地區(qū)環(huán)保限產(chǎn)，市場前期關(guān)注點多在于供給，隨著限產(chǎn)在11月份逐漸鋪開，市場關(guān)注重心或?qū)⑥D(zhuǎn)向需求，環(huán)保對終端需求的階段抑制不容小覷，涉及的范圍也很廣，上、中、下游均可能受此波及，預(yù)計相關(guān)行業(yè)不銹鋼需求會受到不同程度的階段性抑制。

 

　　微觀層面看，不銹鋼日用制品產(chǎn)量增速放緩明顯，中輕網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，7月份產(chǎn)量同比增速創(chuàng)年內(nèi)新低，這與食品（餐廚）、醫(yī)療行業(yè)需求階段下降有一定關(guān)系。石油化工今年對不銹鋼需求偏旺，得益于上游利潤修復(fù)帶來的投資回升，短期油氣與化工相關(guān)需求或繼續(xù)偏旺。家電方面，國內(nèi)洗衣機產(chǎn)銷在三季度偏旺，廠商及渠道對十一月銷售旺季有預(yù)期，提前進行了鋪貨或補庫，接下來旺季效應(yīng)將逐漸減弱，家電對不銹鋼需求提振料將減弱。交運方面，汽車產(chǎn)銷年底有沖量可能，且軌道交通建設(shè)正值旺季，對不銹鋼的需求料將轉(zhuǎn)好。綜上所述，11月份國內(nèi)不銹鋼下游需求持穩(wěn)的可能性更大，需要警惕的是，關(guān)鍵行業(yè)投資增速的放緩，以及環(huán)保限制開工對終端需求抑制的超預(yù)期。

 

　　內(nèi)需可能持穩(wěn)，但外需形勢則相對嚴峻。海關(guān)總署數(shù)據(jù)，中國9月不銹鋼出口約26.99萬噸，環(huán)比減少11萬噸，降幅29%，同比減少9.5萬噸，降幅26.1%。其中，板卷出口創(chuàng)下2016年2月以來新低。國內(nèi)前十大板卷出口商，出口量幾乎悉數(shù)下降，出口形勢嚴峻程度較前期有所加深。筆者認為以下幾個因素接下來將繼續(xù)困擾出口：1.歐元、日元兌換人民幣階段走弱，匯率變動令出口階段承壓；2.海運費上漲明顯，國內(nèi)不銹鋼成本優(yōu)勢被削弱；3.海外不銹鋼供給增長明顯，市場競爭進一步增大；4.貿(mào)易摩擦升級，反傾銷力度增大。預(yù)計11月份國內(nèi)不銹鋼出口將延續(xù)弱勢。東南亞不銹鋼產(chǎn)線逐步投產(chǎn)，未來東南亞市場的爭奪對國內(nèi)企業(yè)而言，也將異常艱難。

 

　　青山印尼不銹鋼項目投產(chǎn)后，產(chǎn)成品主要運回國內(nèi)。從海關(guān)口徑來看，不銹鋼進口增長速度非常迅猛，短短兩個月時間，進口量從7月約6.4萬噸增加至9月約17萬，參考青山印尼短期年產(chǎn)200萬噸的產(chǎn)能，后期進口仍有擴增空間。國內(nèi)需求持穩(wěn)、出口受抑的背景下，進口卻大幅增長，國內(nèi)不銹鋼供需過剩壓力增大，最終只能通過供給收縮來進行調(diào)節(jié)，我們認為這是國內(nèi)不銹鋼廠10~11月份集中檢修的主因。國內(nèi)不銹鋼廠前期生產(chǎn)積極而檢修時間推后也是影響因素之一。

 

　　國內(nèi)鎳料價格持續(xù)回升之后，鋼價因供需過剩漲勢不及原料，不銹鋼與高鎳鐵比價再度回落，國內(nèi)不銹鋼廠理論盈利收縮，對于存量產(chǎn)能而言，對原料進行壓價不言而喻。不過目前看來，在市場看漲預(yù)期之下，鎳料現(xiàn)貨市場貨源相對吃緊（存在貿(mào)易環(huán)節(jié)囤貨與生產(chǎn)環(huán)節(jié)惜售），鋼廠壓價如果難以達成，不排除將有更多不銹鋼企業(yè)進入被動檢修或減產(chǎn)。9月份國內(nèi)不銹鋼粗鋼產(chǎn)量提前開始回落，或許已經(jīng)意味著鎳料需求開始轉(zhuǎn)向，預(yù)計11月份需求預(yù)期可能會進一步變差。除此之外，目前京津冀及周邊不銹鋼生產(chǎn)企業(yè)是否受到環(huán)保限產(chǎn)波及還很難說，太鋼不銹宣稱部分高爐生產(chǎn)可能受抑，這一塊我們需要進一步觀察政策的出臺與執(zhí)行。

 

 

　　市場對遠期需求的潛在增長預(yù)期，某種程度上“遮蓋”了宏觀因素潛在的發(fā)酵，11月份美元指數(shù)走強等因素或?qū)⒗^續(xù)施壓鎳價?；久娣矫?，印尼鎳礦出口配額繼續(xù)增長，菲律賓監(jiān)管環(huán)境放松，四季度到明年一季度紅土鎳礦供給較去年改善是大概率事情，礦價仍有進一步回調(diào)的壓力。國內(nèi)鎳料供給在11月份或階段收縮，鎳鐵廠盈利暴增背景下，需要警惕供給收縮低于預(yù)期，筆者更擔(dān)心11~12月份國內(nèi)鎳料需求的變化，鋼廠利潤正在逐漸被壓縮，國內(nèi)不銹鋼粗鋼產(chǎn)量恐延續(xù)收縮態(tài)勢。供需兩弱階段，需求走弱程度會更大，基本面暫不支撐鎳價持續(xù)上漲。LME金屬周上面，海外機構(gòu)對鎳未來潛在需求增長的預(yù)期非常強烈，除了新能源汽車的發(fā)展，東南亞不銹鋼產(chǎn)能的潛在增長巨量也強化了這種預(yù)期。(作者：東證衍生品研究院曹洋）

 

　　轉(zhuǎn)自：有色金屬報