多重利空壓制乙二醇價(jià)格走高

　　國內(nèi)服裝鞋帽、針紡織品類零售總額累計(jì)同比仍處于低位水平，同時(shí)網(wǎng)上穿著用品零售額累計(jì)同比也處于低位且恢復(fù)放緩。盡管10月紡織消費(fèi)恢復(fù)較好，但11—12月終端消費(fèi)仍可能延續(xù)疲軟狀態(tài)，難以支撐聚酯端需求，并利空乙二醇市場。

　　原油上漲動(dòng)力不足

　　截至2020年10月30日，OPEC原油產(chǎn)量為2474萬桶/日，環(huán)比再次回升。盡管OPEC+要求同盟國履行在12月完成前期因減產(chǎn)不足而額外減產(chǎn)的計(jì)劃，但面對市場利空的需求前景和利比亞可能的增產(chǎn)，OPEC或?qū)F(xiàn)有的減產(chǎn)額度推遲到明年。2019年年底，利比亞原油日產(chǎn)量接近120萬桶，且今年以來OPEC+減產(chǎn)協(xié)議中利比亞未受減產(chǎn)限制。預(yù)計(jì)中期利比亞原油出口可能超過70萬桶/日，對供應(yīng)端利空擾動(dòng)較強(qiáng)。

　　2020年3—7月，美國原油鉆機(jī)數(shù)大幅下降，但7月10日至9月中旬，鉆機(jī)數(shù)在180臺(tái)上下微幅波動(dòng)，結(jié)合北美油田氣勘探公司數(shù)據(jù)來看，其繼續(xù)下探的可能性已經(jīng)較小。截至11月6日當(dāng)周，美國在線鉆探油井?dāng)?shù)量已增長至226座，連續(xù)七周增加，未來美國原油產(chǎn)量增加為確定性事件?？傮w而言，從供應(yīng)端分析，原油價(jià)格上漲動(dòng)力不足。

　　煉廠需求難以恢復(fù)。美國煉廠需求同比仍處于低位。美國煉廠產(chǎn)能利用率自5月以來逐步恢復(fù)，并于2020年8月7日達(dá)到81%的峰值。雖然受到8月颶風(fēng)季的影響，但目前原油產(chǎn)量已經(jīng)正常，而煉廠產(chǎn)能并沒有完全恢復(fù)，因此煉廠產(chǎn)能利用率連續(xù)五周快速下降。截至2020年10月30日，產(chǎn)能利用率為75.3%，環(huán)比小幅反彈，但同比仍處于較低位置。在季節(jié)性調(diào)整和疫情壓力下，預(yù)計(jì)中期煉廠端的原油整體需求仍難以恢復(fù)。

　　供應(yīng)維持寬松格局。疫情影響下，EIA對原油供需預(yù)期進(jìn)行偏空調(diào)整。英國和法國針對疫情的二次暴發(fā)已率先公布重新封鎖措施，德國總理默克爾下令重新實(shí)行封鎖措施，其他歐洲國家疫情形勢均不樂觀。美國新增新冠肺炎確診病例數(shù)在8—9月回落后，10月再次回升，引發(fā)市場對原油需求的擔(dān)憂。

　　自2020年5月國際原油價(jià)格大幅反彈以來，EIA對原油供需面的分析多為偏多頭預(yù)期，其月度報(bào)告的變化以下修供給上修需求為主；9月EIA的短期能源展望一改此前的偏多預(yù)期，轉(zhuǎn)為上修供給下修需求，對2020年二季度到2021年四季度的供需差預(yù)期(原油總消費(fèi)量-總供給量)較上一期報(bào)告全面縮減。EIA同時(shí)下修10月供需平衡表的總供應(yīng)量和總消費(fèi)量，但對四季度原油需求下修程度相對更大。目前原油市場投資者情緒仍趨于謹(jǐn)慎，原油需求增長受限于疫情而面臨較大的不確定性，原油供應(yīng)維持寬松格局。

　　乙二醇供應(yīng)壓力增大

　　乙二醇裝置方面，山西陽煤集團(tuán)壽陽20萬噸/年乙二醇裝置10月14日短停，目前已滿負(fù)荷運(yùn)行；中科煉化40萬噸/年乙二醇裝置10月停車檢修，目前已重啟；山西沃能30萬噸/年乙二醇裝置10月20日停車檢修，11月3日重啟出料。由于新增和重啟裝置集中投放，短期乙二醇供應(yīng)壓力較大，或使去庫進(jìn)程難以達(dá)到市場預(yù)期。

　　從開工情況來看，截至2020年11月6日，國內(nèi)乙二醇周度開工率為64.7%，已連續(xù)第三周上升。2020年10月，乙二醇月度產(chǎn)量為73.7萬噸，環(huán)比上升6.8萬噸，雖然進(jìn)口量有所減少(海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，乙二醇9月月度進(jìn)口量為99.44萬噸，環(huán)比下降4.49%)，但目前山東利華益、山西陽煤、貴州黔希、中科煉化等裝置集中于10月下旬重啟；中化泉州等164萬噸產(chǎn)能預(yù)計(jì)近期重啟。整體來看，乙二醇供應(yīng)增加對沖了進(jìn)口減少的支撐。

　　聚酯消費(fèi)不容樂觀

　　聚酯裝置方面，11月，萬凱55萬噸聚酯瓶片、儀征15萬噸聚酯瓶片裝置可能重啟，個(gè)別滌綸長絲工廠可能會(huì)提升負(fù)荷，推測下游國內(nèi)聚酯開工率提升1個(gè)百分點(diǎn)左右至87%—88%，同時(shí)新鳳鳴30萬噸新裝置計(jì)劃于11月投產(chǎn)。因此，乙二醇需求略有提升，但難以跟上供應(yīng)端新增和重啟產(chǎn)能集中投放速度。

　　聚酯企業(yè)方面，聚合反應(yīng)制聚酯切片、切片紡制滌綸短纖、熔體直紡制滌綸短纖、FDY制滌綸長絲等各工藝聚酯企業(yè)均存在較為突出的虧損問題，而聚酯產(chǎn)銷率仍維持不溫不火的正常水平，使得整體聚酯環(huán)節(jié)現(xiàn)金流壓力仍然較大。截至10月30日當(dāng)周，滌綸長絲、滌綸短纖、聚酯切片產(chǎn)銷率均從超過120%的高位大幅回落，且聚酯庫存也于10月30日當(dāng)周再度累積。

　　總體而言，10月以來，織造行業(yè)內(nèi)貿(mào)受年末消費(fèi)刺激，外貿(mào)隨圣誕季到來以及訂單回流影響，整體接單回暖，紡織訂單集中性爆發(fā)。但在聚酯價(jià)格逐步拉漲情況下，下游及終端廠商繼續(xù)補(bǔ)貨意愿不強(qiáng)。目前紡紗企業(yè)訂單持續(xù)性難以維系，整體需求恢復(fù)仍需觀望歐美等消費(fèi)地疫情發(fā)展情況，后市需求預(yù)期并不樂觀。

　　終端市場不及預(yù)期

　　一是紡織原料和成衣出口金額環(huán)比有所下降，內(nèi)貿(mào)和外貿(mào)市場訂單陸續(xù)下達(dá)，但新增訂單明顯偏少。二是目前盛澤地區(qū)噴水織機(jī)秋冬服裝面料、里料需求較好，織機(jī)總體開機(jī)率仍然維持高位。但進(jìn)入11—12月，場內(nèi)大單數(shù)量逐漸減少，國內(nèi)秋冬面料市場需求或逐步轉(zhuǎn)弱。外貿(mào)方面，預(yù)計(jì)貿(mào)易商和工廠后續(xù)接單謹(jǐn)慎。因此，11月MEG終端需求或轉(zhuǎn)弱，織造企業(yè)開機(jī)率可能下滑。我們認(rèn)為終端織造市場整體恢復(fù)程度可能不及市場預(yù)期，對需求的提振有限。

　　總體來看，國內(nèi)服裝鞋帽、針紡織品類零售總額累計(jì)同比仍處于低位水平，同時(shí)網(wǎng)上穿著用品零售額累計(jì)同比也處于低位且恢復(fù)放緩。盡管10月紡織消費(fèi)恢復(fù)較好，但我們預(yù)計(jì)在11—12月的終端消費(fèi)仍可能延續(xù)疲軟狀態(tài)，難以支撐聚酯端需求，并利空乙二醇價(jià)格。

　　PTA弱勢較為明確

　　PTA和乙二醇作為聚酯生產(chǎn)互補(bǔ)品，較其他能化品而言，其價(jià)格表現(xiàn)高度一致。從供需基本面來看，PTA企業(yè)由于利潤較好，同時(shí)今年以來PTA進(jìn)口量持續(xù)上升，因此我們預(yù)計(jì)11—12月供應(yīng)量將繼續(xù)增加。庫存方面，截至10月30日當(dāng)周，PTA國內(nèi)周度庫存為394.5萬噸，環(huán)比下降1.7萬噸，但整體庫存水平仍處于自2015年以來97.39%的較高分位位置。在11月市場需求逐步轉(zhuǎn)淡的情況下，預(yù)計(jì)PTA整體庫存水平仍將持續(xù)處于高位且難以去化，供應(yīng)寬松格局將長期壓制期價(jià)上行。在沒有明確利好刺激的情況下，PTA價(jià)格將偏弱運(yùn)行，乙二醇大概率跟隨。

　　此前原油價(jià)格上漲和集中性檢修使得PTA和乙二醇進(jìn)入短暫去庫期，但月內(nèi)PTA期貨價(jià)格漲幅大幅低于由同樣利好驅(qū)動(dòng)的乙二醇，PTA指數(shù)與乙二醇指數(shù)之間的價(jià)差持續(xù)走擴(kuò)，乙二醇期貨價(jià)格可能被高估。

　　從我們統(tǒng)計(jì)的2020年年初以來PTA和乙二醇漲跌幅來看，截至10月30日的200個(gè)交易日中，PTA漲跌幅弱于乙二醇占多數(shù)，其中PTA下跌而乙二醇上漲占總體的13%，PTA漲幅低于乙二醇占總體的20%，PTA跌幅高于乙二醇占總體的21%。這表明，在PTA弱勢格局下，互補(bǔ)品乙二醇亦大概率弱勢，期貨價(jià)格下行可能性較大。

　　轉(zhuǎn)自：期貨日報(bào)

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