原油價(jià)格整體上行節(jié)奏放緩

　　全球經(jīng)濟(jì)整體向好，美元吸引力增強(qiáng)，對(duì)商品有一定打壓，另外，歐洲疫情再起也對(duì)原油需求及市場(chǎng)情緒帶來(lái)影響。美國(guó)原油需求回到5年均值水平，而中國(guó)市場(chǎng)需求基本步入正軌，但煉廠季節(jié)性檢修令原油加工需求出現(xiàn)一定損失。整體來(lái)看，預(yù)計(jì)二季度原油市場(chǎng)將延續(xù)去庫(kù)，但由于OPEC+開(kāi)始增產(chǎn)以及歐洲疫情打壓需求恢復(fù)，二季度原油去庫(kù)幅度將不及一季度。

　　全球經(jīng)濟(jì)整體向好，美元吸引力增強(qiáng)

　　全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)，疫苗有望減緩疫情沖擊。今年以來(lái)，隨著各國(guó)刺激措施以及全球疫情形勢(shì)整體好轉(zhuǎn)，各國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)比在持續(xù)修復(fù)。全球制造業(yè)PMI指標(biāo)在2月升至53.9，為近3年以來(lái)新高。IMF方面近期表示，1月曾預(yù)測(cè)全球經(jīng)濟(jì)今年增長(zhǎng)5.5%，4月將提高這一預(yù)測(cè)。全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇跡象加強(qiáng)，但仍存在重大風(fēng)險(xiǎn)，包括新冠肺炎病毒出現(xiàn)變異。而近期歐洲疫情再起也增加了市場(chǎng)對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂，目前尚不清楚疫情何時(shí)結(jié)束，疫苗供應(yīng)也不穩(wěn)定且出現(xiàn)病毒變異，這些因素對(duì)世界經(jīng)濟(jì)前景構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)。但從長(zhǎng)期來(lái)看，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的方向還是比較明確的。

　　美元階段性走強(qiáng)打壓油價(jià)。過(guò)去兩個(gè)月，通脹預(yù)期走強(qiáng)推動(dòng)美債收益率持續(xù)攀升，美國(guó)10年期國(guó)債收益率升破1.7%，為近兩年來(lái)新高。而美債吸引力的下降某種程度上反映出美國(guó)較好的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，這也導(dǎo)致美元的吸引力增強(qiáng)。另外，3月中旬以來(lái)歐洲疫情再度發(fā)酵，歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景不明朗，這導(dǎo)致歐元走跌間接支撐美元。1月底以來(lái)，美元持續(xù)走升，2月底以來(lái)漲勢(shì)加快，對(duì)原油等商品價(jià)格也形成一定打壓。

　　OPEC+將溫和增產(chǎn)，美國(guó)頁(yè)巖油前景黯淡

　　OPEC+從5月開(kāi)始溫和增產(chǎn)，沙特逐步退出自愿減產(chǎn)。4月初產(chǎn)油國(guó)會(huì)議就新的產(chǎn)量政策達(dá)成一致意見(jiàn)，OPEC+將從5月開(kāi)始溫和增產(chǎn)，同時(shí)沙特將逐步退出自愿減產(chǎn)。會(huì)議結(jié)果顯示，歐佩克+將在5月、6月和7月分別將原油日產(chǎn)量提高35萬(wàn)桶、35萬(wàn)桶和44.1萬(wàn)桶，沙特將逐步取消自1月以來(lái)自愿減產(chǎn)的100萬(wàn)桶/日，5月減少25萬(wàn)桶/日，6月減少35萬(wàn)桶/日，7月減少40萬(wàn)桶/日，同時(shí)沙特方面表示，當(dāng)伊朗恢復(fù)到2016年的產(chǎn)量時(shí)，可以考慮限制產(chǎn)量。

　　產(chǎn)油國(guó)未來(lái)的增產(chǎn)計(jì)劃較為溫和對(duì)供給沖擊有限，同時(shí)市場(chǎng)認(rèn)為OPEC+逐漸增加的原油供應(yīng)不足以滿足不斷增長(zhǎng)的需求，且對(duì)于伊朗供給的恢復(fù)也有一定對(duì)策，因此雖然產(chǎn)油國(guó)未來(lái)將逐步增產(chǎn)，但油價(jià)仍未受到明顯打壓。自今年年初以來(lái)，OPEC+持續(xù)減產(chǎn)以及沙特自愿多減產(chǎn)推動(dòng)原油供應(yīng)端收縮以及供需平衡表的改善，3月初OPEC+統(tǒng)一將減產(chǎn)計(jì)劃延長(zhǎng)至4月份，進(jìn)一步支撐原油基本面。從年內(nèi)來(lái)看，全球原油需求整體將保持復(fù)蘇的趨勢(shì)，但部分國(guó)家疫情反復(fù)仍然沖擊原油需求恢復(fù)，因此未來(lái)OPEC+整體維持增產(chǎn)趨勢(shì)的情況下，增產(chǎn)節(jié)奏不會(huì)太快，會(huì)盡量減小對(duì)市場(chǎng)的沖擊。

　　美伊關(guān)系緩和，伊朗原油開(kāi)始恢復(fù)正常出口。拜登上臺(tái)后，美國(guó)與伊朗之間的關(guān)系出現(xiàn)明顯緩和。美國(guó)方面試圖尋求與伊朗重回談判桌，并在一定程度上可能會(huì)逐步取消對(duì)伊朗的制裁，這意味著未來(lái)伊朗原油供應(yīng)有望增長(zhǎng)。

　　由于美國(guó)的制裁，過(guò)去兩年伊朗原油產(chǎn)量持續(xù)下滑，從2018年上半年的380萬(wàn)桶/日左右降至去年年底的不足200萬(wàn)桶/日左右，降幅近50%，而伊朗原油也很難通過(guò)正常渠道對(duì)外出口。拜登上臺(tái)后，伊朗原油供給顯著恢復(fù)，除產(chǎn)量水平出現(xiàn)增長(zhǎng)外，伊朗原油也在逐步恢復(fù)正常渠道的出口，中國(guó)買(mǎi)家從去年年底開(kāi)始增加伊朗原油的采購(gòu)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，中國(guó)3月對(duì)伊朗原油的進(jìn)口量將達(dá)到每天85.6萬(wàn)桶，由于進(jìn)口量的激增，3月山東地區(qū)港口出現(xiàn)擁堵，在山東地區(qū)港口卸貨的油輪等待時(shí)間由8天延長(zhǎng)至12天左右。

　　目前來(lái)看，雖然美國(guó)與伊朗仍未就核問(wèn)題進(jìn)行正式談判，但從伊朗原油開(kāi)始恢復(fù)供給角度看，未來(lái)伊朗核協(xié)議重啟以及美國(guó)逐步放松對(duì)伊朗制裁或是大勢(shì)所趨，而伊朗原油的回歸給市場(chǎng)帶來(lái)的潛在供給增量預(yù)計(jì)在200萬(wàn)桶/日。

　　上游投資低迷，美國(guó)頁(yè)巖油前景黯淡。近幾個(gè)月，美國(guó)頁(yè)巖油行業(yè)景氣度仍然較低，2021年美國(guó)獨(dú)立頁(yè)巖油生產(chǎn)商資本開(kāi)支計(jì)劃同比略有下降，對(duì)鉆機(jī)及鉆井?dāng)?shù)量的恢復(fù)支持有限，當(dāng)前美國(guó)原油鉆機(jī)每周的增量基本不足10座，鉆井?dāng)?shù)量仍處在歷史低位區(qū)間，同時(shí)完井情況也不樂(lè)觀，2月完井?dāng)?shù)據(jù)環(huán)比甚至出現(xiàn)下降。

　　從投產(chǎn)率數(shù)據(jù)來(lái)看，自去年年底以來(lái)大幅下滑，說(shuō)明在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下，即便油價(jià)走升也很難提升頁(yè)巖油生產(chǎn)商的開(kāi)采意愿，也反映了在經(jīng)歷幾輪油價(jià)大波動(dòng)給頁(yè)巖油行業(yè)帶來(lái)重大影響后，目前美國(guó)頁(yè)巖油企業(yè)更加注重資本回報(bào)，而不是像前幾年一樣一味地進(jìn)行產(chǎn)量的擴(kuò)張。

　　另外，庫(kù)存井下降的步伐也開(kāi)始放緩，這是前期維持美國(guó)原油產(chǎn)量水平的主要因素。而從單井產(chǎn)量數(shù)據(jù)來(lái)看，最近幾個(gè)月油井出油效率顯著下降，這對(duì)美國(guó)原油產(chǎn)量的恢復(fù)也有一定拖累。拜登上臺(tái)后，其實(shí)施的綠色新政對(duì)美國(guó)原油行業(yè)也造成較大影響。1月下旬，拜登發(fā)布命令，暫停在聯(lián)邦土地上進(jìn)行新的原油和天然氣鉆探，為期60天，在這期間美國(guó)政府將審查礦產(chǎn)租賃項(xiàng)目的環(huán)境和法律影響，此舉將阻止美國(guó)聯(lián)邦政府出售約7億英畝土地的新采礦權(quán)和開(kāi)采權(quán)。這是拜登應(yīng)對(duì)氣候變化，并在2050年前實(shí)現(xiàn)凈零排放的全面計(jì)劃的一部分。

　　目前，聯(lián)邦政府管理的土地和水域生產(chǎn)的化石燃料占美國(guó)原油和天然氣供應(yīng)量的10%左右，但是這部分聯(lián)邦土地生產(chǎn)的化石燃料占美國(guó)溫室氣體排放的近25%，這使得它們很容易成為政府氣候議程的目標(biāo)。除此之外，拜登在上任當(dāng)天就取消了KeystoneXL輸油管道拓展項(xiàng)目，這將影響到美國(guó)與加拿大之間的原油貿(mào)易。長(zhǎng)期來(lái)看，拜登政府的綠色新政將對(duì)美國(guó)頁(yè)巖油行業(yè)形成一定打擊，我們可能很難再看到類(lèi)似前幾年的美國(guó)頁(yè)巖油行業(yè)的大發(fā)展，而短期受上游投資影響，頁(yè)巖油產(chǎn)量也難有增長(zhǎng)。

　　疫苗覆蓋面逐步擴(kuò)大，原油需求持續(xù)恢復(fù)

　　全球原油需求緩慢修復(fù)，航空煤油需求環(huán)比增長(zhǎng)。去年年底以來(lái)，疫苗逐步投入使用對(duì)疫情防控起到了一定效果，但從接種疫苗的人群覆蓋程度看，疫苗接種在國(guó)家分布上極不平衡。其中，美國(guó)、英國(guó)疫苗覆蓋程度相對(duì)較高，但仍未超過(guò)半數(shù)，德國(guó)、法國(guó)以及金磚國(guó)家疫苗覆蓋人口比例不足15%，全球絕大多數(shù)國(guó)家疫苗覆蓋率不足5%。

　　3月以來(lái)，歐洲部分國(guó)家新冠肺炎新增病例再抬頭，這使得意大利、法國(guó)、荷蘭等國(guó)陸續(xù)宣布實(shí)施嚴(yán)格的封鎖，同時(shí)歐洲部分國(guó)家一度停止使用阿斯利康疫苗令市場(chǎng)對(duì)歐洲疫情的擔(dān)憂進(jìn)一步加劇。整體來(lái)看，當(dāng)前疫苗接種在全球的覆蓋率仍然較低，疫情隨時(shí)可能像近期的歐洲那樣再度惡化，這也給原油需求的恢復(fù)帶來(lái)不確定性。

　　三大能源機(jī)構(gòu)EIA、OPEC、IEA認(rèn)為，2021年全球原油需求分別將增長(zhǎng)532萬(wàn)桶/日、550萬(wàn)桶/日、588萬(wàn)桶/日。而在全球原油消費(fèi)中，航空煤油消費(fèi)仍然是恢復(fù)最慢的，根據(jù)IEA的預(yù)計(jì)，航空煤油消費(fèi)在年內(nèi)仍無(wú)法恢復(fù)到疫情前的水平。

　　根據(jù)OAG的數(shù)據(jù)，2021年3月，全球航班預(yù)訂座位數(shù)與2019年同期相比，降幅仍然高達(dá)44%，而由于實(shí)施新一輪封鎖，歐洲主要國(guó)家3月航班數(shù)量與2019年同期相比，降幅均超過(guò)70%，而中國(guó)航班數(shù)量與2019年同期相比增長(zhǎng)了8.4%，在主要國(guó)家中為唯一的正增長(zhǎng)國(guó)家。雖然全球及主要國(guó)家航班數(shù)據(jù)同比降幅仍然較大，但從近幾周的環(huán)比數(shù)據(jù)來(lái)看，大部分國(guó)家的航班預(yù)訂座位數(shù)據(jù)都在保持增長(zhǎng)，這也反映出航空業(yè)仍在復(fù)蘇中，支持航空煤油消費(fèi)的進(jìn)一步恢復(fù)。

　　疫情影響減弱，美國(guó)原油需求回到5年均值水平。美國(guó)疫苗接種覆蓋率已高達(dá)77%，這對(duì)于美國(guó)原油消費(fèi)的恢復(fù)有著積極的作用。年初以來(lái)，美國(guó)原油消費(fèi)在持續(xù)恢復(fù)，從表觀數(shù)據(jù)來(lái)看，美國(guó)油品總需求、汽油需求及餾分油需求均回到5年均值附近，但航空煤油需求仍然遠(yuǎn)低于正常水平，與疫情前相比仍有40%左右的損失量。從煉廠端來(lái)看，隨著嚴(yán)寒天氣對(duì)美國(guó)煉廠生產(chǎn)的擾動(dòng)逐步消除，美國(guó)CDU裝置檢修量持續(xù)下降，同時(shí)煉廠開(kāi)工負(fù)荷逐步回升，但仍未回到疫情前的水平。從庫(kù)存端來(lái)看，美國(guó)原油庫(kù)存及成品油庫(kù)存均已回到正常區(qū)間，但煉廠開(kāi)工仍然偏低，說(shuō)明終端消費(fèi)尚未完全恢復(fù)，原油供給的低位以及煉廠維持較低的開(kāi)工水平才令原油及成品油庫(kù)存維持在正常區(qū)間。

　　而近期我們看到前期持續(xù)去庫(kù)的成品油端去庫(kù)步伐顯著放緩，且原油端開(kāi)始累庫(kù)，成品油裂解價(jià)差在持續(xù)上行后開(kāi)始走弱，整體反映出下游消費(fèi)出現(xiàn)走弱跡象。從季節(jié)性角度看，未來(lái)幾個(gè)月，美國(guó)煉廠開(kāi)工負(fù)荷將保持增長(zhǎng)，加之美國(guó)疫苗接種覆蓋率逐步擴(kuò)大，疫情形勢(shì)趨于明朗，同時(shí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)維持復(fù)蘇，未來(lái)原油需求有望保持相對(duì)平穩(wěn)或進(jìn)一步修復(fù)。

　　中國(guó)煉廠季節(jié)性檢修，5月后加工需求有望恢復(fù)。今年一季度，在國(guó)家嚴(yán)格防控下，國(guó)內(nèi)疫情形勢(shì)整體向好，這推動(dòng)國(guó)內(nèi)成品油消費(fèi)持續(xù)增長(zhǎng)。2021年1—2月，國(guó)內(nèi)汽油、柴油、煤油表觀消費(fèi)量同比分別增長(zhǎng)14.4%、5.08%、21.05%，航空煤油消費(fèi)遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于其他國(guó)家，而2020年全年，國(guó)內(nèi)汽油、柴油、煤油表觀消費(fèi)量同比分別下降7.6%、3.7%、14.5%。從煉廠端來(lái)看，3—4月為國(guó)內(nèi)煉廠集中檢修季，煉廠開(kāi)工負(fù)荷將季節(jié)性下降，同時(shí)由于當(dāng)前煉廠生產(chǎn)處于虧損狀態(tài)，一定程度上也會(huì)打擊煉廠生產(chǎn)積極性。但預(yù)計(jì)5月份之后，隨著煉廠檢修季的逐步結(jié)束，煉廠開(kāi)工負(fù)荷及原油加工需求將再度回升。

　　去庫(kù)步伐放緩，油價(jià)維持振蕩概率較大

　　全球經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇以及貨幣層面維持寬松支持油價(jià)延長(zhǎng)上行趨勢(shì)，但原油基本面的支撐預(yù)計(jì)會(huì)弱化。今年一季度OPEC+持續(xù)減產(chǎn)以及原油需求的修復(fù)推動(dòng)原油持續(xù)去庫(kù)，但5月以后，OPEC+將溫和增產(chǎn)，而沙特也將逐步退出自愿減產(chǎn)，同時(shí)伊朗原油出口正在恢復(fù)，原油供應(yīng)端環(huán)比將維持增長(zhǎng)。

　　從需求端來(lái)看，全球原油需求持續(xù)修復(fù)，但歐洲疫情反復(fù)再度打擊歐洲原油消費(fèi)，航空煤油消費(fèi)恢復(fù)仍然緩慢。整體上二季度原油供需平衡表預(yù)計(jì)會(huì)邊際走弱，市場(chǎng)整體去庫(kù)步伐或不及一季度。從油價(jià)走勢(shì)上看，原油整體上行節(jié)奏會(huì)顯著放緩，二季度預(yù)計(jì)維持高位振蕩的概率較大。

　　轉(zhuǎn)自：方正中期期貨

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