2017年12月以來，滬銅走勢格外引人注目。12月5~6日，銅價連續(xù)兩天下滑后，隨即展開反彈。受江西銅業(yè)暫停生產(chǎn)一周傳聞，2018年第一批建議批準(zhǔn)的限制進口廢銅申請數(shù)量較2017年同比急劇減少，以及2017年11月進口精煉銅32.9萬噸，同比增長19%，表明目前中國需求依然穩(wěn)重上漲等事件因素影響，2017年12月7~29日，滬銅1803合約上漲7.86%，區(qū)間震幅9.18%。持倉手?jǐn)?shù)增加85460手，加權(quán)均價54047元/噸。隨著滬銅價格不斷走高，價格與基本面逐漸背離，現(xiàn)貨貼水也越來越大，目前價格多空分歧較大，也就存在短期回調(diào)的風(fēng)險。
宏觀數(shù)據(jù)向好 銅價峰回路轉(zhuǎn)
SMM數(shù)據(jù)顯示，2017年12月，銅下游行業(yè)PMI綜合指數(shù)終值為50.93，較預(yù)期初值增加0.78，繼續(xù)位于榮枯線以上，2017年12月，銅下游行業(yè)整體消費穩(wěn)中有升，其中，電子行業(yè)、交通行業(yè)和家電行業(yè)處于生產(chǎn)旺季，消費增加顯著，從而帶動銅下游行業(yè)PMI綜合指數(shù)保持在榮枯線以上。
2017年12月，綜合生產(chǎn)指數(shù)54.01，綜合采購量指數(shù)44.58。2017年12月，綜合生產(chǎn)指數(shù)仍位于擴張區(qū)間，電子，交通和家電行業(yè)生產(chǎn)積極性較高。綜合采購量指數(shù)回落至榮枯線以下，主要因為臨近年關(guān)，資金有回籠需求，因此企業(yè)基本以消耗自身庫存為主，采購意愿不佳。
2017年12月，綜合原材料購進價格指數(shù)49.94，環(huán)比下降7.11。2017年12月，滬銅價格呈現(xiàn)先抑后揚走勢，低位至5.1萬元/噸左右，下游企業(yè)逢低補庫存力度加大，后期銅價自低位持續(xù)攀升，企業(yè)畏高，采購積極性明顯回落。
2017年12月，綜合原料庫存指數(shù)38.57，銅下游企業(yè)原料庫存環(huán)比減少。臨近年關(guān)，企業(yè)進入結(jié)算階段，資金有回籠的需求，為降庫存，企業(yè)多消耗自身原料儲備，采購意愿下降，綜合產(chǎn)成品庫存指數(shù)43.34，下游企業(yè)成品庫亦有所減少。
銅價短期過度上漲 下游補庫存顯糾結(jié)
SMM現(xiàn)貨數(shù)據(jù)顯示，2017年12月29日，上海電解銅現(xiàn)貨對當(dāng)月合約報貼水230元/噸至貼水160元/噸，平水銅成交價格55200元/噸至55280元/噸，升水銅成交價格55220元/噸至55320元/噸。2017年最后一個交易日，滬銅已全面站上5.5萬元/噸，并逼近5.6萬元/噸，報價者越來越少，報價水平已顯堅挺，早市報價平水銅貼水240元/噸左右引來一波短暫的收貨，有資金實力的企業(yè)壓價好銅貼水200元/噸以上，待市場報價穩(wěn)定于貼水220至180元/噸之時立即拋貨換現(xiàn)，臨近午市尾盤，市場大多已收官，持貨商報價已上調(diào)至貼水200~160元/噸，好銅受青睞度相對更好，為跨年后的現(xiàn)貨報價水平指引了方向。2017年12月29日下午時段，報價繼續(xù)減少，貼水較上午延續(xù)收窄態(tài)勢，僅部分低端貨源成交在貼水200元/噸左右。
現(xiàn)貨成交冷淡，下游企業(yè)對于目前銅價并不太認(rèn)可，貼水程度逐日加大。加上國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈價格傳導(dǎo)不順暢等原因，銅價的過快上漲極大地推高了下游的加工成本，使得凈利潤進一步降低。年底的寬幅震蕩行情，也讓不少銅下游企業(yè)減少庫存積累，主要消耗庫存為主，使得上期所銅庫存持續(xù)保持在低位。在2018年下游需求穩(wěn)中回升的前提下，2018年一季度，銅補庫存信號明顯。短期，美元指數(shù)有望受到宏觀數(shù)據(jù)影響，低位反彈對大宗商品有一定的壓制作用，隨著多頭炒作熱情逐漸消退，滬銅多頭落袋為安的謹(jǐn)慎情緒愈發(fā)的濃厚。
凈多頭的基金持倉 抬高銅價重心
CFTC報告顯示，截至2017年12月26日當(dāng)周，投機者連續(xù)第二周增加黃金凈多頭頭寸；此外投資者還減少了白銀空單，并增加銅的凈多單，其中，銅凈多單增加21828手至99520手，為2016年10月以來最高。
倫銅2018年走勢取決于智利供應(yīng)和中國需求。2018年，中國在工業(yè)金屬市場將再度扮演至關(guān)重要的角色，凈多頭的增加，也證明海外機構(gòu)對于中國2018年消費需求看好，中長期銅價重心逐漸上移，在過度上漲后的技術(shù)回調(diào)企穩(wěn)后，不妨是多單較為安全的試單價位。（作者：華泰期貨 林蔚 梁學(xué)平）
轉(zhuǎn)自：中國有色金屬報
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