需求環(huán)比走弱 銅價(jià)進(jìn)入震蕩整理期

　　12月下旬，全球銅價(jià)自近7年高點(diǎn)回落，直接導(dǎo)火線是英國發(fā)現(xiàn)新冠變異新毒株，同期，法國、意大利、尼德蘭、比利時(shí)等多國緊急宣布應(yīng)對(duì)措施。此前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，銅價(jià)上漲的前提是新冠疫情得到控制，以及疫苗面市降低疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的尾部風(fēng)險(xiǎn)，但是市場擔(dān)憂新冠變異新毒株會(huì)影響疫苗的效果，從而在短期觸發(fā)市場避險(xiǎn)情緒，包括歐美股市和大宗商品都出現(xiàn)普遍性的高位重挫，銅價(jià)也不例外。

　　從供需基本面來看，12月中下旬，因全國雨雪天氣，戶外作業(yè)的房地產(chǎn)投資和基建投資都紛紛進(jìn)入淡季，下游元旦節(jié)前市場備貨氛圍并不強(qiáng)勁。而制造業(yè)對(duì)銅消費(fèi)拉動(dòng)在1月中下旬也會(huì)降溫，因此筆者認(rèn)為銅價(jià)進(jìn)入震蕩調(diào)整階段。未來銅價(jià)調(diào)整力度取決于國內(nèi)信用收緊的力度。

　　新冠變異新毒株引發(fā)市場避險(xiǎn)情緒

　　英國首相鮑里斯在新聞發(fā)布會(huì)上稱，英國東南部發(fā)現(xiàn)了一種傳染性高出常見毒株70%的新冠病毒新變株，可能使國家醫(yī)療服務(wù)體系不堪重負(fù)。

　　為遏制新變種傳播，目前英國政府已推出最新的第四等級(jí)防疫政策，并取消了英國東南部多地圣誕聚會(huì)解封計(jì)劃。法國也從12月20日暫時(shí)禁止來自英國的航班、列車和輪渡運(yùn)輸入境48小時(shí)，另有多個(gè)歐盟以及南美國家宣布對(duì)英國斷航。

　　英國政府首席醫(yī)療官克里斯·惠蒂表示，初步模型數(shù)據(jù)和英國東南部發(fā)病率的迅速上升證明，新毒株可以更快地傳播。英國首席科學(xué)顧問帕特里克·瓦倫斯12月19日在發(fā)布會(huì)上稱，對(duì)這一病毒變種進(jìn)行了基因構(gòu)成、統(tǒng)計(jì)和實(shí)驗(yàn)室試驗(yàn)這三種類型的研究，這三種研究的綜合結(jié)果同樣表明，這一變種比之前的毒株更容易在人與人之間傳播。

　　目前沒有證據(jù)證明新毒株會(huì)影響疫苗的效果。關(guān)于新變種是否會(huì)影響疫苗效果，英國專家還在深入研究中，尚未得出正式結(jié)論。目前，英國衛(wèi)生專家普遍認(rèn)為，新變種不會(huì)影響到疫苗有效性，約翰遜也曾公開表示目前沒有證據(jù)顯示變種病毒會(huì)削弱疫苗效果。瑞士巴塞爾大學(xué)生物中心的奈爾和維也納奧地利科學(xué)院的Andreas Bergthaler曾表示，疫苗會(huì)同時(shí)針對(duì)好幾種病毒特征誘發(fā)免疫反應(yīng)。因此，即使病毒的其中一個(gè)特征發(fā)生變化，免疫系統(tǒng)仍然能夠識(shí)別病原體并保護(hù)疫苗接種者。

　　但是由于前期銅價(jià)大幅上漲，可能已經(jīng)超過供需基本面所能支持的高點(diǎn)，一旦市場產(chǎn)生恐慌就容易引發(fā)拋售。在12月21日，反應(yīng)市場恐慌的VIX指數(shù)升至25.16點(diǎn)，為11月10日以來最高紀(jì)錄。雖然在12月23日回落至23.31點(diǎn)，但是短期市場擔(dān)憂會(huì)抑制銅價(jià)上漲。

　　美國新一輪財(cái)政刺激法案逐步被市場消化

　　12月21日，美國參院共和黨領(lǐng)袖麥康奈爾稱，兩黨就9000億美元的新刺激協(xié)議達(dá)成一致，新刺激與避免12月21日的全年政府支出議案捆綁。這也是美國歷史上規(guī)模第二大的刺激協(xié)議，僅次于今年3月的2.2萬億美元。新一輪刺激包括延長針對(duì)中小企業(yè)的“薪資保護(hù)計(jì)劃”，撥款用于新冠疫苗的分發(fā)，以及針對(duì)部分美國人最高600美元的現(xiàn)金發(fā)放。

　　然而，由于市場對(duì)于美國第二輪縮小版財(cái)政刺激法案已經(jīng)有所預(yù)期，使得財(cái)政法案的通過對(duì)銅價(jià)提振減弱。值得注意的是，最新一輪援助的大部分內(nèi)容，尤其是對(duì)失業(yè)者每周300美元的失業(yè)救濟(jì)補(bǔ)助，將在3月之后停止。援助持續(xù)時(shí)間不夠長，成了美國市場對(duì)第二輪刺激的最大擔(dān)憂。

　　鑒于新冠疫苗將在明年被廣泛分發(fā)，若是當(dāng)選總統(tǒng)拜登面臨的是一個(gè)分裂的國會(huì)，第二輪刺激計(jì)劃很有可能是國會(huì)通過的最后一輪價(jià)值至少數(shù)千億美元的財(cái)政刺激措施。如果民主黨在1月5日贏得佐治亞州的兩個(gè)參議員席位，并借此拿下參議院，情況或?qū)⒊霈F(xiàn)轉(zhuǎn)變，預(yù)計(jì)未來至少還會(huì)出臺(tái)數(shù)千億美元的額外財(cái)政措施，包括對(duì)美國各州進(jìn)行援助。

　　目前，共和黨和民主黨已分別在參議院獲得50和48席，還剩下佐治亞州的兩個(gè)席位沒有最終歸屬，而這一結(jié)果將在1月5日舉行的決選中揭曉。如果民主黨最后能拿下這2個(gè)席位，那么兩黨打成50∶50票平。根據(jù)美國法律規(guī)定，在平局情況下將由副總統(tǒng)擔(dān)任參議院議長，擁有額外的一票，即民主黨將憑借這1票的優(yōu)勢掌控參議院。

　　歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)好于美國 短期美元維持弱勢

　　預(yù)計(jì)2021年一季度之后，美元走勢將面臨較大不確定性。如果疫苗能夠在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中達(dá)到有效且足夠大規(guī)模覆蓋，一方面，全球共振復(fù)蘇背景下風(fēng)險(xiǎn)情緒進(jìn)一步改善，以及通脹和利率不確定性加劇將推動(dòng)期限溢價(jià)上升，這些因素將令美元承壓。另一方面，美歐實(shí)際利差重新走闊的可能性，疊加“共振復(fù)蘇和美元走弱”邏輯的邊際弱化，或?qū)⒅蚊涝Ｈ绻呙绮患邦A(yù)期，一方面，風(fēng)險(xiǎn)情緒惡化、全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景難料以及歐元可能再次承壓等因素會(huì)使美元獲得較好支撐；另一方面，美國仍將深陷疫情危機(jī)泥潭，疊加美聯(lián)儲(chǔ)屆時(shí)可能加大擴(kuò)表力度，這些美國自身因素將令美元承壓。

　　短期來看，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)好于美國，這可能意味著美元維持弱勢，這對(duì)銅價(jià)有支撐作用。數(shù)據(jù)顯示，12月歐元區(qū)Markit綜合PMI初值錄得49.8，超預(yù)期的45.7和前值的45.3。其中，制造業(yè)PMI初值錄得55.5，高于預(yù)期的53，高于前值的53.8。而美國12月Markit制造業(yè)PMI初值錄得56.5，高于預(yù)期55.8，低于前值56.7；服務(wù)業(yè)PMI初值錄得55.3，低于預(yù)期55.9，低于前值58.4。

　　中期來看，更嚴(yán)格封鎖措施可能導(dǎo)致英國和歐元區(qū)服務(wù)業(yè)和制造業(yè)承壓，而疫苗接種在美國展開和美國財(cái)政刺激方案有利于美國經(jīng)濟(jì)修復(fù)，從而美元會(huì)止跌反彈，對(duì)銅價(jià)支撐變?yōu)榇驂骸?/p>

　　國內(nèi)政策退出 信用將邊際收緊

　　對(duì)于全球銅市場，中國需求占半壁江山，因此一旦中國貨幣政策正常化，財(cái)政刺激力度減弱，那么中國經(jīng)濟(jì)也將回歸常態(tài)，不會(huì)遠(yuǎn)超經(jīng)濟(jì)潛在增速，銅需求也會(huì)回落，從而導(dǎo)致全球銅供需從偏緊向?qū)捤赊D(zhuǎn)變。

　　從庫存周期來看，中國制造業(yè)補(bǔ)庫是溫和的、短期的，且在10月份終端行業(yè)產(chǎn)成品庫存同比增速都高于2018~2019年，2020年底至2021年上半年會(huì)進(jìn)入去庫存階段。這意味著，一旦中國信用收緊，那么中國去庫存力度會(huì)加大，從而給估值偏高的銅市場帶來調(diào)整壓力。從融資角度來看，信用已經(jīng)觸頂，11月，社融同比增長13.6%，較前值回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。從資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)暴露角度來看，11月份，已經(jīng)出現(xiàn)信用債違約，2021年將會(huì)有更多信用債違約，這會(huì)強(qiáng)化信用收緊的負(fù)反饋。

　　另外，2020年，寬信用主要源于寬財(cái)政，緊信用或許并不需要大幅緊貨幣。2021年信用收緊可能更多地通過緊財(cái)政和嚴(yán)監(jiān)管來實(shí)現(xiàn)。財(cái)政方面，2021年政府債券融資大概率縮量。監(jiān)管方面，央行在12月18日傳達(dá)學(xué)習(xí)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議精神，研究部署貫徹落實(shí)工作會(huì)議上強(qiáng)調(diào)，持續(xù)防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)。鞏固拓展防范化解重大金融風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)成果，健全金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防、預(yù)警、處置、問責(zé)制度體系，壓實(shí)中小銀行風(fēng)險(xiǎn)處置責(zé)任。加快完善宏觀審慎政策框架。

　　需求環(huán)比走弱 有助于銅庫存止降企穩(wěn)

　　首先，銅現(xiàn)貨升水明顯回落，遠(yuǎn)低于10~11月的水平。數(shù)據(jù)顯示，截至12月24日，長江有色市場和上海有色市場1#銅現(xiàn)貨升水分別回落至110元~130元/噸，-10元~80元/噸，此前在10~12月初，現(xiàn)貨升水持續(xù)位于200元/噸上方。

　　目前，地產(chǎn)銷售還保持強(qiáng)勁，年底房地產(chǎn)竣工面積增速從季節(jié)性規(guī)律上是回升的，但是對(duì)銅的消費(fèi)拉動(dòng)還要取決于家電和汽車的產(chǎn)銷。12月前三周，汽車銷售尤其是新能源汽車銷售依舊強(qiáng)勁。

　　乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，乘用車12月第一周的日均零售是3.8萬輛，同比增長26%，環(huán)比11月第一周增長9%。乘用車12月第二周的日均零售是5.3萬輛，同比增長15%，環(huán)比11月第二周增長5%。乘用車12月第三周的日均零售是6.9萬輛，同比增長33%，環(huán)比11月第三周增長33%。12月前三周，乘用車零售為日均5.4萬輛，同比增長25%，同比增速較強(qiáng)。環(huán)比11月同期的增速是17%，表現(xiàn)較強(qiáng)。

　　11月份，銷量增長主要由新能源車?yán)瓌?dòng)，傳統(tǒng)車企燃油車并沒有享受到市場恢復(fù)紅利。新能源車市場延續(xù)往年的年末高銷量水平。年末不少地方刺激政策即將到期，同時(shí)北京等更新增量較大，拉動(dòng)中高端市場消費(fèi)熱情。

　　從生產(chǎn)工序來看，11月和12月銷售的空調(diào)和汽車，可能是9~10月份生產(chǎn)的，通過產(chǎn)成品存貨增速可以驗(yàn)證。10月份，汽車行業(yè)產(chǎn)成品存貨同比增速達(dá)到12.6%，去年同期下降8.1%；電氣機(jī)械及器材制造業(yè)產(chǎn)成品存貨同比增長7.7%，高于去年同期的2.4%，實(shí)際上，空調(diào)和汽車12月排產(chǎn)力度環(huán)比回落。

　　行情研判

　　對(duì)于銅市場而言，供需面從偏緊轉(zhuǎn)向略微寬松的可能性較大。一方面，海外銅礦產(chǎn)出恢復(fù)，運(yùn)輸同樣也在恢復(fù)；另一方面，1月份及春節(jié)前都是季節(jié)性消費(fèi)淡季，現(xiàn)貨升水回落和銅桿加工費(fèi)下滑都驗(yàn)證這一點(diǎn)。

　　值得關(guān)注的是國內(nèi)信用觸頂，未來貨幣和財(cái)政政策的力度是溫和的，尤其是財(cái)政刺激力度下降，信用環(huán)境可能不需要貨幣收緊就會(huì)加快收縮。因此，銅價(jià)強(qiáng)勁上漲勢頭告一段落，進(jìn)入震蕩整理期。（作者單位：寶城期貨）

　　轉(zhuǎn)自：中國有色金屬報(bào)

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