預(yù)測2018年宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)鍵詞：防風(fēng)險、控杠桿

　　一年一度的中央經(jīng)濟(jì)工作會議即將召開。每年的中央經(jīng)濟(jì)工作會議都會對未來一年的政策指明方向。2018年是貫徹黨的十九大精神的開局之年，是改革開放40周年，是決勝全面建成小康社會、實施“十三五”規(guī)劃承上啟下的關(guān)鍵一年，因此，今年的中央經(jīng)濟(jì)工作會議尤其受到關(guān)注。

　　12月8日召開的中央政治局會議，分析研究2018年經(jīng)濟(jì)工作，被視為中央經(jīng)濟(jì)工作的前期準(zhǔn)備。

　　會議指出，要統(tǒng)籌規(guī)劃，有序推進(jìn)，確保打贏三大攻堅戰(zhàn)。防范化解重大風(fēng)險要使宏觀杠桿率得到有效控制，金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)能力增強(qiáng)，防范風(fēng)險工作取得積極成效；精準(zhǔn)脫貧要瞄準(zhǔn)特殊貧困人口精準(zhǔn)幫扶，進(jìn)一步向深度貧困地區(qū)聚焦發(fā)力，把扶貧和扶志、扶智結(jié)合起來，激發(fā)貧困人口內(nèi)生脫貧動力，鞏固扶貧成果，提高脫貧質(zhì)量；污染防治要使主要污染物排放總量繼續(xù)明顯減少，生態(tài)環(huán)境質(zhì)量總體改善。

　　2018年，防范化解重大風(fēng)險依然聚焦宏觀杠桿率。值得注意的是，這次會議的提法有所變化。7月召開的全國金融工作會議提出要推動經(jīng)濟(jì)去杠桿，把國有企業(yè)降杠桿作為重中之重；而在這次政治局會議指出，要使宏觀杠桿率得到有效控制。

　　求解控制宏觀杠桿率

　　宏觀杠桿率即債務(wù)規(guī)模與GDP的比例，是衡量國家債務(wù)水平的指標(biāo)。

　　古希臘物理學(xué)家阿基米德曾說：“給我一個支點(diǎn)，我可以撬起地球”。在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，高杠桿在一定承受范圍內(nèi)，確實能撬動經(jīng)濟(jì)的高速增長。然而，杠桿游戲往往意味著高風(fēng)險。

　　當(dāng)前中國的杠桿率水平到底有多高？11月4日，中國人民銀行官方網(wǎng)站發(fā)布了央行行長周小川撰寫的《守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的底線》一文。文中指出，2016年末，我國宏觀杠桿率為247%，其中企業(yè)部門杠桿率達(dá)到165%，高于國際警戒線，部分國有企業(yè)債務(wù)風(fēng)險突出，“僵尸企業(yè)”市場出清遲緩。一些地方政府也以各類“名股實債”和購買服務(wù)等方式加杠桿。

　　中誠信國際研究院首席宏觀分析師袁海霞告訴經(jīng)濟(jì)觀察報，2017年是監(jiān)管強(qiáng)化的一年。在監(jiān)管持續(xù)趨嚴(yán)下，中國的債務(wù)風(fēng)險有所緩釋，無論是總體杠桿率還是非金融企業(yè)部門杠桿率、政府部門杠桿率均出現(xiàn)邊際改善的態(tài)勢。但是，當(dāng)前中國債務(wù)風(fēng)險“灰犀牛”并沒有完全消失，債務(wù)結(jié)構(gòu)性風(fēng)險仍存，非金融企業(yè)部門杠桿率依然處于高位，居民部門杠桿率出現(xiàn)攀升勢頭，地方政府債務(wù)存在結(jié)構(gòu)性和區(qū)域性風(fēng)險，未來仍需通過推動金融去杠桿、加強(qiáng)金融監(jiān)管、推動國企改革等一系列措施進(jìn)一步推動宏觀杠桿率改善。

　　那么，如何控制宏觀杠桿率？
 
　　袁海霞解釋，目前國內(nèi)對宏觀杠桿率的測算思路基本上與國際清算銀行的宏觀杠桿率類似，主要分四個部門來測算：非金融部門杠桿率、政府部門杠桿率、非金融企業(yè)部門杠桿率及居民部門杠桿率。

　　袁海霞向經(jīng)濟(jì)觀察報分析，短期來看，降低非金融企業(yè)尤其是國有企業(yè)杠桿率是化解債務(wù)風(fēng)險的主要抓手。但如何去杠桿以及去杠桿面臨的風(fēng)險處理等都是極具挑戰(zhàn)的問題。在目前中國經(jīng)濟(jì)處于潛在增長平臺下移，結(jié)構(gòu)性、趨勢性以及周期性力量共同作用下的下行過程中，過快地去杠桿可能會帶來經(jīng)濟(jì)的急速下滑或者波動；通過政府部門和居民部門適當(dāng)加杠桿，保持總需求的一定擴(kuò)張，有利于在宏觀大背景相對穩(wěn)定的情況下，企業(yè)平穩(wěn)降杠桿。“從路徑來看，一方面，通過積極的財政政策，政府部門適當(dāng)加杠桿，避免債務(wù)收縮對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的負(fù)面影響。另一方面，居民部門適當(dāng)加杠桿，通過購買企業(yè)股權(quán)或者通過金融產(chǎn)品創(chuàng)新，購買企業(yè)部門未來可形成穩(wěn)現(xiàn)金流的資產(chǎn)執(zhí)行票據(jù)、收益鏈接票據(jù)等。”袁海霞說。

　　宏觀杠桿率的控制主要控制哪些方面？袁海霞認(rèn)為，首先是針對非金融企業(yè)部門杠桿率過高的情況，通過債轉(zhuǎn)股、清理僵尸企業(yè)、加強(qiáng)國有企業(yè)預(yù)算硬約束等方式緩釋非金融企業(yè)部門債務(wù)風(fēng)險；其次是關(guān)注地方政府債務(wù)的區(qū)域性結(jié)構(gòu)性風(fēng)險；此外，還要注意到近年來居民部門杠桿率的快速攀升。

　　積極的財政政策仍將繼續(xù)

　　對宏觀杠桿率的有效控制，是否影響2018年的財政政策？

　　自2008年始，中國已經(jīng)連續(xù)十年實施積極的財政政策，而上一輪實施積極的財政政策是在1998年到2004年。兩次積極財政政策的實施都有外部因素的影響：1998年是亞洲金融危機(jī)，2008年則是為應(yīng)對由美國開始的次貸危機(jī)。

　　2017年的積極財政政策繼續(xù)實施減稅降費(fèi)政策，赤字率保持在3%，適度擴(kuò)大支出規(guī)模。那么2018年，中國是否還會繼續(xù)實施積極財政政策？“肯定還是積極財政政策，按照深化稅收制度的需要，結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)走勢、國際情況，綜合考慮來看減稅是勢在必行，赤字率3%調(diào)整的可能性比較低，因為3%還是歐盟一個通常所指的警戒線，中國不突破并不是考慮歐盟標(biāo)準(zhǔn)問題，更多是國內(nèi)的實際情況。”中國社科院財經(jīng)戰(zhàn)略研究院研究員楊志勇認(rèn)為。

　　國家行政學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)部教授馮俏彬同樣認(rèn)為，2018年，政府還會堅持積極的財政政策，“畢竟2018年防范化解重大風(fēng)險依然是三大攻堅戰(zhàn)之首，降低杠桿率也是金融系統(tǒng)明確要做的事情，但還要保證一個適當(dāng)?shù)慕?jīng)濟(jì)增長，那就意味著財政政策不可能與貨幣政策同時收縮，這也就說明2018年會繼續(xù)保持積極的財政政策”。

　　“怎么個積極法？根據(jù)供給側(cè)改革的需要，在結(jié)構(gòu)上進(jìn)一步做優(yōu)化：與創(chuàng)新、實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展相關(guān)的支出擴(kuò)大，精準(zhǔn)扶貧方面的支出繼續(xù)加大。”馮俏彬告訴記者，大幅度提升赤字率的可能性不大；唯一的變數(shù)是，如果美國稅改方案正式出臺，中國可能為應(yīng)對這一方案降低稅負(fù)，增加赤字。

　　《2017年中央和地方預(yù)算草案的報告》顯示，2017年中央財政赤字15500億元，地方財政赤字8300億元，赤字率為3%。即便是2018年的赤字率依然維持在3%，但是因為經(jīng)濟(jì)總量的增長，赤字的絕對額也會增加。

　　袁海霞判斷2018年中國經(jīng)濟(jì)仍將延續(xù)底部運(yùn)行態(tài)勢，投資仍有下行壓力。在此背景下，穩(wěn)增長依然存在一定的壓力，而穩(wěn)增長的關(guān)鍵在于“穩(wěn)投資”；同時，隨著新政治周期的開啟，2018年將是全面推出新常態(tài)新階段的關(guān)鍵性改革攻堅計劃的窗口期，宏觀調(diào)控將逐步由“穩(wěn)增長”轉(zhuǎn)向“防風(fēng)險”基礎(chǔ)上的“促改革”。因此，財政赤字或?qū)⑷匝永m(xù)積極有效定位，名義赤字率依然可以確定在3%，為穩(wěn)投資、促改革提供堅實的支撐。

　　“但需要關(guān)注的是，當(dāng)前我國名義的財政赤字率與廣義的財政赤字率存在較大程度的偏離，導(dǎo)致近年來政府債務(wù)在隱性化中快速擴(kuò)張。2017年以來，陸續(xù)頒布的財政部50號文、87號文以及金融工作會議，嚴(yán)格規(guī)范了各類PPP、各類產(chǎn)業(yè)基金和政府購買服務(wù)中的各種違規(guī)行為。2018年，防風(fēng)險背景下針對政府債務(wù)的相關(guān)監(jiān)管將進(jìn)一步趨嚴(yán)，廣義的財政赤字率或?qū)⒂兴湛s。”袁海霞表示，在廣義財政赤字率收縮的背景下，基建投資面臨的基金來源的壓力有所加大，投資增速繼續(xù)加快的可能性較??；但考慮到基建投資在穩(wěn)投資、穩(wěn)增長中發(fā)揮的重要作用，基建投資或仍將保持較快增長。（杜濤）

       轉(zhuǎn)自：經(jīng)濟(jì)觀察報
 

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