貝康醫(yī)療-B(2170.HK): 摩根大通增持至9% 累計(jì)虧損15億錢都去哪里了

　　近日，基因檢測(cè)賽道迎來重大政策層面利好。我國(guó)將大力推進(jìn)衛(wèi)生健康體系建設(shè)，國(guó)內(nèi)的生育政策也因多方原因有適度放開的趨勢(shì)，基因檢測(cè)行業(yè)有望在未來得到更多重視。

　　在這一系列利好政策下，本就熱門的基因檢測(cè)賽道被再次引爆。由梁波博士創(chuàng)立的貝康醫(yī)療受益于此，近日股價(jià)實(shí)現(xiàn)連續(xù)上漲。繼前日大漲7.61%后，貝康醫(yī)療于3月19日繼續(xù)實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)上漲，盤中最高漲至5.58%至22.70港元。3月15日，公司還獲得大股東OrbiMed Partners Master Fund Limited和OrbiMed Capital LLC持續(xù)增持，持股比例分別為5.08%和11.06%。

　　在當(dāng)前市場(chǎng)整體呈現(xiàn)震蕩走勢(shì)的大背景下，機(jī)構(gòu)對(duì)于貝康醫(yī)療的持續(xù)加碼愈發(fā)凸顯出，經(jīng)過回調(diào)后的貝康吸引力正不斷增強(qiáng)。在這樣的基礎(chǔ)上，有必要再次針對(duì)貝康醫(yī)療的經(jīng)營(yíng)亮點(diǎn)以及市場(chǎng)誤解導(dǎo)致的爭(zhēng)議點(diǎn)進(jìn)行分析。

　　15億都燒到哪里去了?

　　貝康醫(yī)療自上市以來，頭頂著「輔助生殖基因檢測(cè)第一股」的名頭，受到了市場(chǎng)的熱烈追捧。但鮮花的背后仍不乏一些質(zhì)疑之聲。其中最大的指摘便是公司連續(xù)多年錄得巨額虧損。

　　據(jù)招股書披露，貝康醫(yī)療2018年、2019年和2020年前9個(gè)月期內(nèi)凈虧損分別為人民幣1.58億元、人民幣5.34億和8.52億，虧損規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，三年不到的時(shí)間里累計(jì)虧損15.44億元人民幣。這樣的虧損背后的原因究竟是什么呢?

　　其實(shí)這本質(zhì)上只是財(cái)務(wù)科目的歸屬問題造成的誤會(huì)罷了。據(jù)貝康醫(yī)療管理層在新聞發(fā)布會(huì)上的公開回應(yīng)，貝康自2014年開始便持續(xù)引入多家戰(zhàn)略投資者，包括奧博資本、高瓴資本、博華資本、元禾原點(diǎn)、元生創(chuàng)投、聚明創(chuàng)投和鷹潭金虎等多家國(guó)內(nèi)外知名投資機(jī)構(gòu)，并賦予了這些機(jī)構(gòu)特殊權(quán)利，諸如贖回權(quán)、強(qiáng)制清算權(quán)等。而這些權(quán)利均以金融工具的形式被記入了公司表內(nèi)，隨著公司估值提高，金融工具的賬面價(jià)值隨之產(chǎn)生虧損，并錄入凈虧損。

　　這些由金融工具產(chǎn)生的虧損占比公司凈虧損比例極高，分別為66.00%、97.46%和97.01%，若剔除這部分虧損，則公司報(bào)告期內(nèi)由經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的凈虧損分別為5361萬元、1355萬元和2546萬元，規(guī)模上呈現(xiàn)收窄趨勢(shì)。

　　而且這類金融工具產(chǎn)生的虧損并非貝康這一個(gè)例?？焓?、美團(tuán)、美圖等新經(jīng)濟(jì)公司均有過此類情況。對(duì)于成長(zhǎng)期的公司，這完全屬于正?，F(xiàn)象。在理清了這樣的誤解后，我們有必要把目光放回公司本身的經(jīng)營(yíng)上來。

　　創(chuàng)始人梁波博士掌舵，高景氣賽道獨(dú)角獸行穩(wěn)致遠(yuǎn)

　　正所謂「大水養(yǎng)大魚」，我們有必要再次強(qiáng)調(diào)貝康醫(yī)療所在的賽道正處于高景氣度這一事實(shí)。

　　中國(guó)人口老齡化問題逐漸顯露的背景，未來刺激生育的政策有望持續(xù)加碼。而準(zhǔn)父母?jìng)冏顡?dān)心的就是新生兒的基因缺陷問題，為基因檢測(cè)篩查行業(yè)奠定了生存發(fā)展基礎(chǔ)，需求端有望進(jìn)一步打開空間。

　　據(jù)弗若斯特沙利文披露，中國(guó)生殖遺傳學(xué)醫(yī)療器械市場(chǎng)在過去5年以27.17%的復(fù)合增速增長(zhǎng)至34億元，預(yù)計(jì)將以26.2%的增長(zhǎng)速度進(jìn)一步增長(zhǎng)到112億元，其中檢測(cè)試劑將達(dá)到89億元。

　　同時(shí)，貝康醫(yī)療擁有公司創(chuàng)始人梁波博士主導(dǎo)研發(fā)的PGT-A檢測(cè)試劑盒，該款試劑盒是國(guó)內(nèi)首款也是唯一一款在國(guó)家藥監(jiān)局注冊(cè)且在中國(guó)已商業(yè)化的三代試管嬰兒基因檢測(cè)試劑盒。

　　此外，貝康醫(yī)療大力研發(fā)另外兩款PGT產(chǎn)品，即PGT-M和PGT-SR試劑盒。預(yù)期這兩款產(chǎn)品將分別在2022年和2024年獲得國(guó)家藥監(jiān)局批準(zhǔn)，屆時(shí)將與現(xiàn)有的PGT-A形成完整的檢測(cè)試劑盒系列，全面覆蓋PGT領(lǐng)域。而同行的競(jìng)品仍需多年之后才有望獲批。

　　可見，貝康醫(yī)療憑借先發(fā)優(yōu)勢(shì)，擁有了獨(dú)家產(chǎn)品，具備了極強(qiáng)的準(zhǔn)入壁壘。在同行有一定的產(chǎn)品參與競(jìng)爭(zhēng)之前，貝康可以通過先入為主的優(yōu)勢(shì)在業(yè)內(nèi)先行獲得足夠的品牌影響力。

　　強(qiáng)大的產(chǎn)品力無疑需要強(qiáng)大的研發(fā)能力作為支撐。公司創(chuàng)始人梁波博士是公司研發(fā)團(tuán)隊(duì)的核心人物，其本人擁有十多年的生物信息學(xué)經(jīng)驗(yàn)，曾在基因檢測(cè)領(lǐng)域主持開發(fā)過多個(gè)成功的技術(shù)和產(chǎn)品，在學(xué)術(shù)界享有極高的聲譽(yù)。

　　技術(shù)出身的創(chuàng)始人梁波博士對(duì)于研發(fā)投入極為看重，研發(fā)投入是公司成本結(jié)構(gòu)的主要部分。2018年、2019年、2020年前九個(gè)月公司研發(fā)開支分別占總收入的57.7%、35.7%、及38.4%。

　　正是公司對(duì)于研發(fā)的高度重視，才有了如今領(lǐng)先同行的產(chǎn)品力，也才為未來幾年的持續(xù)優(yōu)勢(shì)奠定基礎(chǔ)。

　　結(jié)語

　　拋開大幅虧損的誤解不說，貝康醫(yī)療正在一條高景氣賽道上奔跑，而且將對(duì)手遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在后面。貝康所擁有的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)有賴于梁波博士為代表的強(qiáng)大研發(fā)團(tuán)隊(duì)，并且公司有望將這一優(yōu)勢(shì)繼續(xù)保持下去。

　　下注貝康醫(yī)療，就是下注輔助生殖基因檢測(cè)，就是下注后代們的健康。而投資就是要選擇代表人類進(jìn)化方向的方向，下注后世健康不正是題中之義嗎?

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