近期，中國人民銀行發(fā)布的２０１７年上半年金融數(shù)據(jù)顯示，企業(yè)債券和非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資占同期社會融資規(guī)模比例均下降。市場上有觀點認為，這意味著以“股債”為代表的直接融資比重回落。
對此，有專家表示，直接融資的發(fā)展與國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、資本市場結(jié)構(gòu)息息相關(guān)，應在多層次資本市場建設(shè)、金融體制市場化改革、市場法制保障等方面作出更多努力，我國直接融資前景可期。
占比短期現(xiàn)回落
所謂直接融資，是指沒有金融機構(gòu)作為資金融通的中介，資金閑置方與資金需求方通過直接協(xié)議實現(xiàn)資金轉(zhuǎn)移，主要指債券市場及股票市場；間接融資是金融機構(gòu)作為中介，首先通過存款、發(fā)行有價證券等方式暫時將社會閑置資金歸集，然后再通過貸款、貼現(xiàn)等形式將資金提供給需求方，主要指銀行信貸。由直接融資和間接融資為主的融資形式，構(gòu)成了最基本的社會融資結(jié)構(gòu)。
九州證券首席經(jīng)濟學家鄧海清認為，分析直接融資占比的合理水平，大致分有兩個角度：一是增量角度，包括非金融企業(yè)股票融資、企業(yè)債券、社會融資規(guī)模等幾個計算指標；二是存量角度，國際上普遍選取股市市值、政府債券余額、債券余額和銀行貸款余額等幾個數(shù)據(jù)計算。我國直接融資增量比重處于２０％－２５％左右水平較為合理，直接融資存量比重上升至５５％至６５％左右水平較為合理。
從增量角度看，２０１６年之前，我國直接融資比重呈現(xiàn)持續(xù)上升趨勢，且與部分發(fā)達國家的差距逐漸縮小，２０１６年末該比重已處于較為合理水平。鄧海清介紹說，從數(shù)據(jù)上看，我國直接融資比重自２００３年至２０１６年末基本呈直線上升態(tài)勢，由３％左右上升至約２３％，已高于部分國家。
“但是，２０１７年上半年，我國直接融資增長占比回落明顯，主要是因為２０１６年第四季度以來，政策因素、市場因素等導致債券融資占比降幅較大。未來，要恢復較為合理的直接融資增量比重，可能應適當調(diào)整貨幣政策和監(jiān)管政策。”鄧海清說。
從存量角度看，我國直接融資比重一直波動較小，低于部分發(fā)達國家的平均水平。
“過去２年，以直接融資新增規(guī)模來算約為２３％，占比依然偏低。尤其是今年以來，在金融強監(jiān)管、去杠桿背景下，債券融資有一定影響，２０１７年上半年直接融資比例與２０１６年相比有所回調(diào)。考慮到目前的實際情況，未來我國直接融資與間接融資的比例能達到１∶１是相對良好的狀態(tài)。”大成基金副總經(jīng)理、中國人民銀行金融研究所原所長姚余棟如是說。
結(jié)構(gòu)需繼續(xù)優(yōu)化
前海開源首席經(jīng)濟學家楊德龍表示，與部分發(fā)達國家相比，從增量測算角度看，目前我國直接融資增量比重已處于相對合理水平；從存量角度看，我國直接融資存量比重一直處于較低水平，明顯低于發(fā)達國家水平，融資“脫媒化”空間較大。
據(jù)了解，所謂“脫媒化”一般是指在進行交易時跳過所有中間人而直接在供需雙方間進行。在金融領(lǐng)域，“脫媒化”是指“金融非中介化”，因為存款人可以從投資基金和證券尋求更高回報的機會，而企業(yè)借款人可通過向機構(gòu)投資者出售債券獲得低成本的資金，從而削弱了銀行的金融中介作用。
“目前，我國社會融資規(guī)模仍以人民幣貸款為主，以銀行信貸為主導。相比而言，歐美發(fā)達國家的直接融資占比為八九成左右，是市場主導型的金融結(jié)構(gòu)。美國的債券市場規(guī)模居全球第一，是股票市場的２倍多。我國債券市場規(guī)模約為６８萬億元，滬深兩市股票總市值約為５２萬億元，兩個市場在結(jié)構(gòu)上還有繼續(xù)優(yōu)化的空間，直接融資的‘蛋糕’還能做得更大、更好。”姚余棟認為，對于直接融資內(nèi)部結(jié)構(gòu)問題，應把決定權(quán)交給市場。
鄧海清表示，我國直接融資存量比重持續(xù)低位，結(jié)構(gòu)上的主要原因是由于我國企業(yè)上市節(jié)奏較慢、股市市值增速較慢，對整體直接融資占比帶來一定影響，在完善多層次資本市場方面還有較大發(fā)展空間。
做大“蛋糕”正當時
“提高直接融資比例，首先要有一個繁榮、健康的多層次資本市場。”姚余棟認為，在銀行信貸為主導的金融體系結(jié)構(gòu)下，中小企業(yè)面臨的融資難、融資貴等問題仍將在一定范圍內(nèi)存在，發(fā)展直接融資、健全多層次資本市場有利于資金更為有效地配置，有利于中小企業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展。同時，在面臨潛在危機時，以直接融資為主導的經(jīng)濟體往往有更好的彈性。
“發(fā)展直接融資的優(yōu)勢很多。相比信貸融資、債券融資方式更為透明，有助于提高債市融資的比例，降低金融系統(tǒng)風險。此外，相比貸款融資方式，債券融資、股票融資的市場定價有效性、資源配置效率程度更高，有利于資金流向效率更高的企業(yè)，促進經(jīng)濟下行時期的市場出清與企業(yè)高效發(fā)展。”鄧海清認為，當前要做大直接融資“蛋糕”應從要穩(wěn)步推進注冊制、規(guī)范股市健康發(fā)展、保護投資者合法權(quán)益、控制去杠桿節(jié)奏、恢復債市融資功能等方面著手，不能僅盯著新股發(fā)行。
“從長遠看，做大直接融資‘蛋糕’是一項系統(tǒng)工程。”姚余棟認為，直接融資的發(fā)展事實上與國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、資本市場結(jié)構(gòu)息息相關(guān)，應在多層次資本市場建設(shè)、金融體制市場化改革、市場法制保障等方面作出更多努力。在當前防范金融風險去杠桿的大環(huán)境下，直接融資將迎來一個大發(fā)展、大提升的時期。（周琳）
轉(zhuǎn)自：中國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)導報
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