央行明確“非標(biāo)”界定標(biāo)準(zhǔn) 超預(yù)期嚴(yán)格！影響有多大？

　　資管行業(yè)迎來(lái)又一重磅文件，標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)終于明確。

　　10月12日，作為資管新規(guī)的重要配套細(xì)則，央行發(fā)布《標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)認(rèn)定規(guī)則(征求意見(jiàn)稿)》(下稱(chēng)“《認(rèn)定規(guī)則》”)發(fā)布，現(xiàn)向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)，意見(jiàn)反饋截止時(shí)間為2019年11月10日。

　　《認(rèn)定規(guī)則》一經(jīng)發(fā)布，在業(yè)內(nèi)引起最大關(guān)注的，莫過(guò)于其中對(duì)“非標(biāo)”資產(chǎn)的羅列，尤其是明確“銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行挠邢薰镜睦碡?cái)直接融資工具”、“北京金融資產(chǎn)交易所有限公司的債權(quán)融資計(jì)劃”為非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)。

　　此前市場(chǎng)還預(yù)期銀登中心的理財(cái)直接融資工具、北金所的債券融資計(jì)劃能夠正式獲得標(biāo)債資產(chǎn)的身份認(rèn)定，以此實(shí)現(xiàn)“非非標(biāo)”轉(zhuǎn)標(biāo)，現(xiàn)在這條路子也被堵住了，有業(yè)內(nèi)人士甚至點(diǎn)評(píng)為“幻想破滅”。

　　先看《認(rèn)定規(guī)定》中的幾項(xiàng)重點(diǎn)規(guī)定：

　　1、除了公認(rèn)的幾類(lèi)金融產(chǎn)品種類(lèi)屬于標(biāo)債資產(chǎn)外，《認(rèn)定規(guī)則》對(duì)于其他債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)被認(rèn)定為標(biāo)債資產(chǎn)，提出需同時(shí)滿(mǎn)足信息披露充分、集中登記獨(dú)立托管等五大條件。這五大條件與資管新規(guī)給出的原則性要求一致。

　　2、明確標(biāo)債資產(chǎn)的認(rèn)定需要向央行提出申請(qǐng)，申請(qǐng)主體為債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)提供登記托管、清算結(jié)算等基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)的基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)。

　　3、明確提出以下幾類(lèi)債權(quán)資產(chǎn)為非標(biāo)資產(chǎn)：銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行挠邢薰镜睦碡?cái)直接融資工具，銀行業(yè)信貸資產(chǎn)登記流轉(zhuǎn)中心有限公司的信貸資產(chǎn)流轉(zhuǎn)和收益權(quán)轉(zhuǎn)讓相關(guān)產(chǎn)品，北京金融資產(chǎn)交易所有限公司的債權(quán)融資計(jì)劃，中證機(jī)構(gòu)間報(bào)價(jià)系統(tǒng)股份有限公司的收益憑證，上海保險(xiǎn)交易所股份有限公司的債權(quán)投資計(jì)劃、資產(chǎn)支持計(jì)劃，以及其他未同時(shí)符合標(biāo)債資產(chǎn)認(rèn)定五大條件的為單一企業(yè)提供債權(quán)融資的各類(lèi)金融產(chǎn)品，是非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)。

　　4、設(shè)置過(guò)渡期安排，在資管新規(guī)過(guò)渡期內(nèi)，對(duì)于《認(rèn)定規(guī)則》發(fā)布前存量的“未被納入本規(guī)則發(fā)布前金融監(jiān)督管理部門(mén)非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)統(tǒng)計(jì)范圍的資產(chǎn)”，可豁免非標(biāo)資產(chǎn)投資的期限匹配、限額管理、集中度管理、信息披露等監(jiān)管要求；對(duì)于發(fā)布后新增的，不予以豁免。

　　看點(diǎn)一：打破幻想，銀登中心、北金所等債權(quán)資產(chǎn)認(rèn)定為非標(biāo)

　　《認(rèn)定規(guī)則》不僅對(duì)標(biāo)債資產(chǎn)的認(rèn)定，明確提出需同時(shí)滿(mǎn)足五大條件，更為重要的是，對(duì)于資管新規(guī)發(fā)布后市場(chǎng)分歧較大的部分債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)究竟該算“非標(biāo)”還是“標(biāo)”給出明確界定。

　　“銀登中心的理財(cái)直接融資工具和北金所的債權(quán)融資計(jì)劃，這類(lèi)債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)在資管新規(guī)發(fā)布前沒(méi)有明確算作非標(biāo)資產(chǎn)，以往業(yè)內(nèi)都把它們看作是‘非非標(biāo)’，市場(chǎng)上對(duì)于資管新規(guī)發(fā)布后對(duì)其認(rèn)定就較為模糊，大家一直在等監(jiān)管部門(mén)的正式界定。業(yè)內(nèi)之前也期待這類(lèi)資產(chǎn)能被‘正名’為標(biāo)債資產(chǎn)，但《認(rèn)定規(guī)則》明確把它們劃為非標(biāo)資產(chǎn)，還是有些超出市場(chǎng)此前預(yù)期，打破了很多人的幻想。”北京一資管行業(yè)人士對(duì)券商中國(guó)記者稱(chēng)。

　　對(duì)于非標(biāo)的認(rèn)定業(yè)內(nèi)反映不一，有的認(rèn)為超出市場(chǎng)預(yù)期，但有的認(rèn)為雖然標(biāo)債資產(chǎn)的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)設(shè)置的更為嚴(yán)格，但高門(mén)檻的界定利于資管行業(yè)回歸本源。上海一股份行資管部人士對(duì)券商中國(guó)表示，《認(rèn)定規(guī)則》對(duì)標(biāo)債資產(chǎn)的認(rèn)定范圍比之前更嚴(yán)格，但此前一些非標(biāo)資產(chǎn)、“非非標(biāo)”資產(chǎn)透明度不高，對(duì)于一些界定模糊的資產(chǎn)不少機(jī)構(gòu)甚至對(duì)外自己宣稱(chēng)都是標(biāo)債資產(chǎn)，行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)一性較差，這并不符合資管行業(yè)凈值化轉(zhuǎn)型的大方向，《認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)》能夠以更嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)明確界定標(biāo)債資產(chǎn)，實(shí)際上利于資管行業(yè)回歸本源。

　　央行有關(guān)負(fù)責(zé)人也表示，監(jiān)管部門(mén)在起草標(biāo)債資產(chǎn)的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，盡量避免由于標(biāo)債資產(chǎn)認(rèn)定造成市場(chǎng)大幅波動(dòng)，是否進(jìn)行標(biāo)債資產(chǎn)認(rèn)定充分尊重相關(guān)市場(chǎng)參與者及基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)意愿，并規(guī)定在過(guò)渡期內(nèi)保持對(duì)存量資產(chǎn)的監(jiān)管要求不變，推動(dòng)市場(chǎng)平穩(wěn)過(guò)渡，有效防范處置風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　華泰證券李超團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，銀登中心及北交所等機(jī)構(gòu)類(lèi)債權(quán)被定義為非標(biāo)，是監(jiān)管部門(mén)從嚴(yán)規(guī)范直屬機(jī)構(gòu)，利于促進(jìn)直接融資的健康發(fā)展。此外，資管新規(guī)的措施實(shí)施需基于對(duì)非標(biāo)的嚴(yán)格定義，因此，作為資管新規(guī)的核心問(wèn)題之一，非標(biāo)的嚴(yán)格定義有利于切實(shí)防控金融風(fēng)險(xiǎn)。

　　看點(diǎn)二：銀行理財(cái)投資同業(yè)借款、協(xié)議存款將受影響

　　《認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)》指出，本規(guī)則所稱(chēng)的標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)是指依法發(fā)行的債券、資產(chǎn)支持證券等固定收益證券，主要包括國(guó)債、中央銀行票據(jù)、地方政府債券、政府支持機(jī)構(gòu)債券、金融債券、非金融企業(yè)債務(wù)融資工具、公司債券、企業(yè)債券、國(guó)際機(jī)構(gòu)債券、同業(yè)存單、信貸資產(chǎn)支持證券、資產(chǎn)支持票據(jù)、證券交易所掛牌交易的資產(chǎn)支持證券，以及固定收益類(lèi)公開(kāi)募集證券投資基金等。其他債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)被認(rèn)定為標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)的，應(yīng)當(dāng)同時(shí)符合以下條件，以下五大條件是在資管新規(guī)的基礎(chǔ)上進(jìn)一步細(xì)化：

　　(一)等分化，可交易。以簿記建檔或招標(biāo)方式非公開(kāi)發(fā)行，發(fā)行與存續(xù)期間有2個(gè)(含)以上合格投資者，以票面金額或其整數(shù)倍作為最小交易單位，具有標(biāo)準(zhǔn)化的交易合同文本。

　　(二)信息披露充分。投資者和發(fā)行人在發(fā)行文件中約定信息披露方式、內(nèi)容、頻率等具體安排，信息披露責(zé)任主體確保信息披露真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時(shí)。

　　發(fā)行文件中明確發(fā)行人有義務(wù)通過(guò)提供現(xiàn)金或金融工具等償付投資者，或以破產(chǎn)隔離的基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流償付投資者，并至少包含發(fā)行金額、票面金額、發(fā)行價(jià)格或利率確定方式、期限、發(fā)行方式、承銷(xiāo)方式等要素。

　　(三)集中登記，獨(dú)立托管。在人民銀行和金融監(jiān)督管理部門(mén)認(rèn)可的債券市場(chǎng)登記托管機(jī)構(gòu)集中登記、獨(dú)立托管。

　　(四)公允定價(jià)，流動(dòng)性機(jī)制完善。采用詢(xún)價(jià)、雙邊報(bào)價(jià)、競(jìng)價(jià)撮合等交易方式，有做市機(jī)構(gòu)、承銷(xiāo)商等積極提供做市、估值等服務(wù)。買(mǎi)賣(mài)雙方優(yōu)先依據(jù)歷史成交價(jià)格或做市機(jī)構(gòu)、承銷(xiāo)商報(bào)價(jià)確定交易價(jià)格。若該資產(chǎn)無(wú)歷史成交價(jià)格或報(bào)價(jià)，可參考其他第三方估值。提供估值服務(wù)的其他第三方估值機(jī)構(gòu)具備完善的公司治理結(jié)構(gòu)，能夠有效處理利益沖突，同時(shí)通過(guò)合理的質(zhì)量控制手段確保估值質(zhì)量，并公開(kāi)估值方法、估值流程，確保估值透明。

　　(五)在銀行間市場(chǎng)、證券交易所市場(chǎng)等國(guó)務(wù)院同意設(shè)立的交易市場(chǎng)交易。為其提供登記托管、清算結(jié)算等基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)的機(jī)構(gòu)，已納入銀行間、交易所債券市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施統(tǒng)籌監(jiān)管，按照分層有序、有機(jī)互補(bǔ)、服務(wù)多元的原則與債券市場(chǎng)其他基礎(chǔ)設(shè)施協(xié)調(diào)配合，相關(guān)業(yè)務(wù)遵循債券和資產(chǎn)支持證券統(tǒng)一規(guī)范安排。

　　多位受訪人士反映，《認(rèn)定規(guī)則》除了對(duì)諸如理財(cái)直接融資工具、債權(quán)融資計(jì)劃等過(guò)去被看作是“非非標(biāo)”的債權(quán)資產(chǎn)明確劃入非標(biāo)外，也對(duì)一些過(guò)去市場(chǎng)分歧較大、未有明確界定類(lèi)別的資產(chǎn)做出“身份確認(rèn)”，其中，影響較大的就是同業(yè)借款和協(xié)議存款。

　　“同業(yè)借款和協(xié)議存款在這兩年是銀行理財(cái)投資占比比較高的類(lèi)別，此前業(yè)內(nèi)沒(méi)有統(tǒng)一定性，有的認(rèn)為應(yīng)算作非標(biāo)，有的認(rèn)為應(yīng)算做標(biāo)，按照《認(rèn)定規(guī)則》給出的標(biāo)債資產(chǎn)界定的五大條件看，這類(lèi)資產(chǎn)應(yīng)該算作是非標(biāo)，這將對(duì)銀行理財(cái)中非標(biāo)占比會(huì)有影響。”上述股份行人士稱(chēng)。

　　該股份行人士表示，銀行理財(cái)在探索凈值化轉(zhuǎn)型的過(guò)程中，初期傾向于發(fā)行一年期以?xún)?nèi)的定期開(kāi)放型理財(cái)產(chǎn)品，因?yàn)檫@類(lèi)短期限的理財(cái)產(chǎn)品正好可以配置期限同樣多在一年期以?xún)?nèi)的同業(yè)借款或協(xié)議存款，后者不僅收益率相對(duì)較高，而且按照攤余成本估值法看可以保持理財(cái)產(chǎn)品凈值的穩(wěn)定。但《認(rèn)定規(guī)則》若把同業(yè)借款和協(xié)議存款算作非標(biāo)的話，未來(lái)就會(huì)影響銀行理財(cái)對(duì)這類(lèi)資產(chǎn)的配置。

　　看點(diǎn)三：標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)迎來(lái)發(fā)展空間

　　債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)究竟該算做非標(biāo)還是標(biāo)，對(duì)資管行業(yè)的投資有著重要影響。因?yàn)榘凑召Y管新規(guī)，非標(biāo)投資更為嚴(yán)格，尤其是不允許期限錯(cuò)配對(duì)資管產(chǎn)品投資限制較大。除不允許期限錯(cuò)配外，資管新規(guī)對(duì)投資非標(biāo)的占比也設(shè)定了紅線要求。相比之下，標(biāo)債資產(chǎn)則不受期限錯(cuò)配、投資占比限制等要求。

　　雖然《認(rèn)定規(guī)則》對(duì)不少此前界定模糊的資產(chǎn)明確定義為非標(biāo)資產(chǎn)，但票交所的標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)應(yīng)該符合標(biāo)債資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)，這也為將來(lái)資管產(chǎn)品投資標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)提供空間。實(shí)際上，標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)誕生之初，就是按照資管新規(guī)對(duì)標(biāo)債資產(chǎn)的原則性要求所設(shè)計(jì)的。

　　2019年8月，票交所發(fā)布的《關(guān)于申報(bào)創(chuàng)設(shè)2019年第1期標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)的公告》中對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)給出了明確定義。有業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為，標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)的創(chuàng)設(shè)，可以讓一家金融機(jī)構(gòu)在持有一定數(shù)量的同一承兌人的票據(jù)(銀票或者商票皆可，貼現(xiàn)或者未貼現(xiàn)都行)后，通過(guò)創(chuàng)設(shè)標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)，直接對(duì)接全市場(chǎng)的資金，提升票據(jù)的流轉(zhuǎn)度。

　　值得注意的是，《認(rèn)定規(guī)則》也為票交所作為標(biāo)債資產(chǎn)認(rèn)定的申請(qǐng)主體留了口子。央行有關(guān)負(fù)責(zé)人稱(chēng)，資管新規(guī)中明確的標(biāo)債資產(chǎn)認(rèn)定五項(xiàng)具體條件中包括了“在銀行間市場(chǎng)、證券交易所市場(chǎng)等國(guó)務(wù)院同意設(shè)立的交易市場(chǎng)交易”。其中，交易市場(chǎng)是一個(gè)綜合性、包容性的概念，是由各類(lèi)金融基礎(chǔ)設(shè)施、參與者以及金融產(chǎn)品工具等共同組成的集合。具體來(lái)說(shuō)，如果某類(lèi)債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)通過(guò)標(biāo)債資產(chǎn)認(rèn)定，那么提出申請(qǐng)的基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)將成為銀行間、交易所債券市場(chǎng)的有機(jī)組成部分，與債券市場(chǎng)其他基礎(chǔ)設(shè)施協(xié)調(diào)配合，相關(guān)業(yè)務(wù)也需要遵循債券市場(chǎng)的法規(guī)制度。

　　看點(diǎn)四：嚴(yán)格界定資產(chǎn)類(lèi)別將對(duì)理財(cái)收益率、產(chǎn)品久期產(chǎn)生影響

　　盡管《認(rèn)定規(guī)則》對(duì)標(biāo)債資產(chǎn)設(shè)定了超預(yù)期的嚴(yán)格認(rèn)定條件，但不少分析人士認(rèn)為，短期內(nèi)對(duì)資管行業(yè)的影響可控。

　　“自資管新規(guī)發(fā)布后，業(yè)內(nèi)對(duì)于一些認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)存疑的資產(chǎn)，在投資時(shí)已經(jīng)較為謹(jǐn)慎了，更何況《認(rèn)定規(guī)則》還設(shè)定了過(guò)渡期內(nèi)豁免的安排，所以整體看，對(duì)于資管投資轉(zhuǎn)型的壓力可控。”上述股份行人士稱(chēng)。

　　《認(rèn)定規(guī)則》指出，未被納入本規(guī)則發(fā)布前金融監(jiān)督管理部門(mén)非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)統(tǒng)計(jì)范圍的資產(chǎn)，在《指導(dǎo)意見(jiàn)》過(guò)渡期內(nèi)，可豁免《指導(dǎo)意見(jiàn)》關(guān)于非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)投資的期限匹配、限額管理、集中度管理、信息披露等監(jiān)管要求。過(guò)渡期結(jié)束后尚在存續(xù)期內(nèi)的，按照有關(guān)規(guī)定妥善處理。

　　銀登中心10月12日發(fā)布的《中國(guó)銀行業(yè)理財(cái)市場(chǎng)報(bào)告(2019年上半年)》顯示，非保本理財(cái)規(guī)模平穩(wěn)，理財(cái)凈值化在快速推進(jìn)，債券等標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)是理財(cái)資金配置的主要資產(chǎn)。截至2019 年6 月末，非保本理財(cái)資金投向存款、債券及貨幣市場(chǎng)工具的余額占非保本理財(cái)產(chǎn)品投資余額的66.87%。其中，債券資產(chǎn)占非保本理財(cái)產(chǎn)品投資余額的55.93%。

　　不過(guò)，對(duì)標(biāo)債資產(chǎn)的嚴(yán)格限制，將進(jìn)一步加大資管產(chǎn)品資產(chǎn)端的配置壓力，銀行理財(cái)收益率、產(chǎn)品久期也會(huì)隨之受影響。

　　華泰證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)認(rèn)為，去年以來(lái)，非標(biāo)投資限制增多，銀行分支行受自身缺資產(chǎn)等多種因素影響，導(dǎo)致非標(biāo)資產(chǎn)供給不足。本次規(guī)定嚴(yán)格界定資產(chǎn)分類(lèi)，將進(jìn)一步對(duì)理財(cái)資產(chǎn)端構(gòu)成壓力。資產(chǎn)端壓力下，理財(cái)利率將繼續(xù)緩步下行。由于高達(dá)100bp利差的存在，導(dǎo)致今年以來(lái)貨幣基金持續(xù)向貨幣類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品流轉(zhuǎn)，這種趨勢(shì)仍將繼續(xù)，但未來(lái)兩者利率有望逐步收斂。隨著利率水平的降低，居民對(duì)長(zhǎng)久期產(chǎn)品的接受度在提升，銀行理財(cái)會(huì)通過(guò)多發(fā)行長(zhǎng)久期產(chǎn)品加以應(yīng)對(duì)，進(jìn)而提升非標(biāo)投資能力。（孫璐璐）

　　轉(zhuǎn)自：券商中國(guó)

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