環(huán)保上市民企緣何不被資本市場看好

　　近期，神霧集團(tuán)、盛運(yùn)環(huán)保、凱迪生態(tài)、東方園林等環(huán)保上市民企深陷資本市場危機(jī)，引發(fā)行業(yè)一片唏噓。引人探究的是，環(huán)保上市民企為何在資本市場集體身陷“遇冷門”？

　　環(huán)保上市民企扎堆違約

　　與環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展整體火熱相反的是，近期多家環(huán)保上市民企違約事件密集發(fā)生，接連在資本市場遇冷。

　　近期信用債券遇冷的一個典型就是東方園林10億元債券的“遇冷門”。據(jù)悉，5月21日，東方園林公告稱，其擬發(fā)行的10億元公司債，最終只募集到5000萬元，被市場稱為“今年最慘發(fā)債案”。

　　記者梳理發(fā)現(xiàn)，除了東方園林外，神霧環(huán)保、盛運(yùn)環(huán)保、凱迪生態(tài)等多家環(huán)保上市企業(yè)均出現(xiàn)債券違約和資金鏈危機(jī)。

　　神霧環(huán)保是今年第一家出現(xiàn)債券違約的環(huán)保公司。3月14日，神霧環(huán)保發(fā)布公告稱，因公司流動資金較為緊張，16環(huán)保債未能如期兌付本息4.86億元，發(fā)生實質(zhì)性違約。此后，5月19日，神霧集團(tuán)發(fā)布公告稱，近日收到控股上市子公司神霧環(huán)保銀行貸款逾期事項。

　　此外，5月7日，凱迪生態(tài)也表示，“11凱迪MTN1”應(yīng)于2018年5月5日兌付本息，截至兌付日日終，未能按照約定籌措足額償債資金，“11凱迪MTN1”不能按期足額償付。5月9日，盛運(yùn)環(huán)保也發(fā)布公告稱，公司因資金周轉(zhuǎn)困難，致使部分到期債務(wù)未能清償，金額合計約6.29億元。其中，華融控股（深圳）股權(quán)投資并購合伙企業(yè)（有限合伙）共3億元到期債務(wù)為明股實債，公司到期未能購回。

　　多因素疊加是主因

　　據(jù)了解，雖然近期爆出多家環(huán)保上市民企在資本市場遇冷，但風(fēng)險可控，部分企業(yè)也從中緩過神來了。那么，為什么會出現(xiàn)多家環(huán)保上市民企扎推違約？業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，多種因素疊加，讓資本對以PPP為業(yè)務(wù)的環(huán)保上市企業(yè)的發(fā)債慎之又慎。

　　在E20環(huán)境研究院執(zhí)行院長、財政部PPP雙庫定向邀請專家薛濤看來，近期多家陷入或被疑陷入資金鏈危機(jī)的上市公司商業(yè)模式各有不同，最大的共性都是擴(kuò)張較快的民企，在降杠桿的金融大環(huán)境下外部金融環(huán)境的變化是主要因素。

　　東方園林副總裁、董秘楊麗晶此前回應(yīng)也表示：“受整體市場影響，民營企業(yè)發(fā)債不太理想，公司2018年第一期公司債發(fā)行不如預(yù)期。但生態(tài)環(huán)保行業(yè)面臨廣闊發(fā)展空間，本次發(fā)債不會影響公司正常業(yè)務(wù)開展，目前公司經(jīng)營一切正常。公司對后續(xù)融資已做好妥善安排。”

　　同時，在政策的驅(qū)使下，近年來環(huán)保市場熱度高漲，越來越多的行業(yè)外公司開始轉(zhuǎn)型做環(huán)保，環(huán)保公司“跑馬圈地”，迅速擴(kuò)大業(yè)務(wù)版圖。而且，PPP模式市場備受關(guān)注，資本對環(huán)保行業(yè)整體估值較高。在薛濤看來，這些環(huán)保上市民企由于自身信用較好，不斷擴(kuò)大公司規(guī)模、拓寬業(yè)務(wù)范圍，而這需要充足的現(xiàn)金流。“這些企業(yè)加杠桿，通過貸款、發(fā)行債券等方式，來滿足自身的資金需求。同時環(huán)保項目多采用PPP模式，需要長期投資且投資規(guī)模較大，而政府的付費(fèi)周期長，資金很難短期回籠。”

　　薛濤舉例說：“東方園林發(fā)債‘遇冷’，之所以備受業(yè)內(nèi)廣泛關(guān)注，原因在于東方園林作為近年來民企在PPP領(lǐng)域的明星公司，其在PPP業(yè)績上的突飛猛進(jìn)一直引人注目。而東方園林的業(yè)績主要集中在近年來PPP改革新開啟的非特許經(jīng)營的政府購買型PPP（PFI)類項目。這類項目經(jīng)營和運(yùn)營屬性較弱。”

　　薛濤進(jìn)一步解釋道：“與傳統(tǒng)特許經(jīng)營BOT所發(fā)展的投資運(yùn)營商業(yè)模式形成鮮明對比的是，PFI項目本身沒有運(yùn)營屬性，在PFI項目中未來的維護(hù)收入在PFI全部收入的比例往往只有10%以下，社會資本無法通過運(yùn)營收入積累降低公司的資產(chǎn)負(fù)債率。同時，金融機(jī)構(gòu)作為PPP的埋單者在這類項目中也未必愿意承擔(dān)后期風(fēng)險，盯住企業(yè)自身信用成為他們當(dāng)前的選擇。”

　　此外，在中國環(huán)保產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展期，國企紛紛入局，導(dǎo)致國進(jìn)民退現(xiàn)象日益顯現(xiàn)。數(shù)據(jù)顯示，從總體而言，在環(huán)境產(chǎn)業(yè)整體市場中，國企、民企占比大約為6∶4。北京碧水源科技股份有限公司董事長文劍平表示，我國環(huán)保行業(yè)市場化水平較低。“以水務(wù)市場為例，每個地方都有水務(wù)集團(tuán)、水務(wù)公司，都是國有企業(yè)，只有那些邊角料被民營公司搶來搶去。所以，環(huán)保產(chǎn)業(yè)真正對民營企業(yè)開放市場較小。”薛濤也表示，國進(jìn)民退的趨勢也是導(dǎo)致此次環(huán)保上市民企集中違約的重要因素。“因為國有企業(yè)在資本和政府業(yè)務(wù)界面更具品牌優(yōu)勢，資本市場也就更傾向于國企。”

　　規(guī)范化發(fā)展環(huán)保類PPP項目

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，近年來，環(huán)保行業(yè)乘風(fēng)而上，環(huán)保企業(yè)間競爭加劇，利用PPP“跑馬圈地”，紛紛擴(kuò)大業(yè)務(wù)版圖，集中發(fā)債埋下違約風(fēng)險。那么如何防范此類違約事件發(fā)生？

　　首先，要規(guī)范環(huán)保類PPP項目發(fā)展。環(huán)保類PPP的目的是在政企平等合作的前提下，通過引入社會資本為公眾提供優(yōu)質(zhì)的環(huán)境服務(wù)。在薛濤看來，這就需要約束地方政府在PPP項目上提高履約信用，保證資金能及時付給企業(yè)，環(huán)保上市民企也更容易獲得融資。此外，環(huán)保類業(yè)務(wù)的外溢正價值如果能夠通過機(jī)制創(chuàng)新作為PPP項目的收益來源，才能從根本上解決問題。

　　薛濤還表示，PPP要避免融資導(dǎo)向和工程導(dǎo)向，回歸公共服務(wù)的本源。值得一提的是，作為容易導(dǎo)致重工程、輕運(yùn)營的PFI項目，在未來的PPP規(guī)范發(fā)展中，應(yīng)聚焦在必須通過長期專業(yè)維護(hù)，否則績效難以簡單達(dá)成的“復(fù)雜”項目上，這類項目的數(shù)量、投資規(guī)模、建設(shè)內(nèi)容、績效標(biāo)準(zhǔn)和按效付費(fèi)機(jī)制應(yīng)成為PPP規(guī)范的重點。

　　環(huán)保上市民企自身也應(yīng)積極作為，不能盲目依賴資本市場擴(kuò)大規(guī)模。中冶南方都市環(huán)保工程技術(shù)股份有限公司總經(jīng)理熊敬超表示：“環(huán)保企業(yè)要想做大做強(qiáng)，確確實實需要靠自己創(chuàng)新。創(chuàng)新來自于兩個方面，一是技術(shù)創(chuàng)新，二是商業(yè)模式創(chuàng)新。并且，創(chuàng)新要以市場需求為導(dǎo)向。”（記者 葉偉）

　　轉(zhuǎn)自：中國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)導(dǎo)報

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