央行貨幣政策委開例會 重提“貨幣供給總閘門”有何深意？

　　作為窺測央行下一階段貨幣政策走向的“風向標”，季度貨幣政策委員會例會歷來廣受關注，來自官方的最新貨幣政策取向表態(tài)出現(xiàn)明顯變化，往往預示著下一步貨幣政策也將隨之調整。

　　4月15日，央行官網(wǎng)發(fā)布消息稱，4月12日，央行貨幣政策委員會召開2019年第一季度(總第84次)例會。

　　按照例會慣例，會議會分析當前國內外經濟金融形勢，并以此對下一季度的貨幣政策走向作出前瞻。

　　這兩部分內容也是市場最為關注的部分，通常都會逐字對比上一季度例會表述上的差異，預判未來的貨幣政策走向。券商中國記者將今年一季度例會與去年四季度例會內容對比后，發(fā)現(xiàn)以下幾點變化：

　　一是官方對當前國內外經濟金融形勢的判斷相較去年底更為樂觀，壓力少了一些；

　　二是相應的，對下一季度貨幣政策的取向也有微妙轉變，“貨幣供給總閘門”重新出現(xiàn)、穩(wěn)健的貨幣政策只是要松緊適度卻沒了“更加注重”的修飾；

　　三是字里行間的多處細微區(qū)別疊加在一起，可以判斷出，隨著一季度經濟金融數(shù)據(jù)大超預期顯示經濟企穩(wěn)回暖，下一步貨幣政策進一步放松的空間也在收窄。

　　變化一：經濟發(fā)展從“平穩(wěn)”到“健康”，“嚴峻挑戰(zhàn)”也沒了

　　相比于去年底，今年以來，國內外經濟金融形勢發(fā)生了很大變化。一方面，美聯(lián)儲的貨幣政策取向全面轉鴿，如果說去年底市場還在揣測美聯(lián)儲是否會調整貨幣正?；牟椒サ脑?，那么今年這個答案顯示是肯定的。美聯(lián)儲明確表態(tài)今年9月底停止縮表，已經多數(shù)聯(lián)儲官員認為今年要暫停加息。這些“鴿聲嘹亮”的表態(tài)不僅讓全球金融市場舒了一口氣，也減少了中國放松貨幣政策的外部掣肘。

　　更為重要的是，去年下半年啟動的穩(wěn)增長系列政策舉措正持續(xù)顯效，近期公布的一季度進出口、CPI、PMI、信貸社融等數(shù)據(jù)均超出市場預期，經濟正呈現(xiàn)出企穩(wěn)回暖跡象。

　　因此，對于當前的國內外經濟金融形勢，一季度的貨幣政策委員會例會判斷得更為樂觀。以下幾點表述有明顯變化：

　　1、我國經濟從“平穩(wěn)”發(fā)展到“健康”發(fā)展

　　會議認為，當前我國經濟呈現(xiàn)健康發(fā)展(上季度為“平穩(wěn)”發(fā)展)，經濟增長保持韌性，(刪除“總供求基本平衡”表述)，增長動力加快轉換。

　　2、對金融服務實體經濟效果提出更高評價——質量與效率逐步提升

　　會議認為，人民幣匯率總體穩(wěn)定，金融市場預期改善(新增表述)，應對外部沖擊的能力增強。穩(wěn)健的貨幣政策體現(xiàn)了逆周期調節(jié)的要求(上季度為“穩(wěn)健中性的貨幣政策取得了較好成效”)，宏觀杠桿率趨于穩(wěn)定，金融風險防控成效顯現(xiàn)，金融服務實體經濟的質量和效率逐步提升(上季度只提及“金融對實體經濟的支持力度進一步增強”)。

　　3、不再提“面臨更加嚴峻的挑戰(zhàn)”

　　國內經濟金融領域的結構調整出現(xiàn)積極變化，但仍存在一些深層次問題和突出矛盾，國際經濟金融形勢錯綜復雜，不確定性仍然較多(上季度為“面臨更加嚴峻的挑戰(zhàn)”)。

　　變化二：“貨幣供給總閘門”重現(xiàn)，貨幣政策進一步放松概率下降

　　得益于今年以來市場預期和經濟表現(xiàn)較去年底更為明朗，貨幣政策也需要適時作出一定的調整。從此次例會的表態(tài)看，下一步貨幣政策進一步放松的概率在下降。

　　對比去年四季度，今年一季度對于貨幣政策的表態(tài)主要有以下幾點變化：

　　1、強調保持戰(zhàn)略定力和政策協(xié)調

　　本次會議指出，要繼續(xù)密切關注國際國內經濟金融形勢的邊際變化，增強憂患意識，保持戰(zhàn)略定力(新增表述)，堅持逆周期調節(jié)(上季度為加大逆周期調節(jié)的力度)，進一步加強貨幣、財政與其他政策之間的協(xié)調(新增表述)，適時預調微調，注重在穩(wěn)增長的基礎上防風險(新增表述，與習近平2月底的表態(tài)一致)。

　　對比發(fā)現(xiàn)，雖然本次會議也提逆周期調節(jié)，但只是說要“堅持”，而上次會議的提法是“加大逆周期調節(jié)力度”，從“加大力度”變?yōu)?ldquo;堅持”，說明穩(wěn)健的貨幣政策在體現(xiàn)了逆周期調節(jié)要求的同時，下一步在力度方面只是要繼續(xù)保持當前水平，而無需進一步“加大”。

　　2、“貨幣供給總閘門”重現(xiàn)

　　會議指出，穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度(上季度為“更加注重松緊適度”)，把好貨幣供給總閘門(新增表述)，不搞“大水漫灌”(新增表述)，同時保持流動性合理充裕，廣義貨幣M2和社會融資規(guī)模增速要與國內生產總值名義增速相匹配(上季度為“保持貨幣信貸及社會融資規(guī)模合理增長”)。

　　去年四季度的例會剛較上一季度刪除了“管好貨幣供給總閘門”的表述，時隔一個季度，“貨幣供給總閘門”重現(xiàn)，并強調“不搞‘大水漫灌’”。不過，上述新增表述并非第一次出現(xiàn)，而是在今年的政府工作報告中均有提及，也算是與政府工作報告的提法一脈相承。

　　政府報告中指出，穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度。廣義貨幣M2和社會融資規(guī)模增速要與國內生產總值名義增速相匹配，以更好滿足經濟運行保持在合理區(qū)間的需要。在實際執(zhí)行中，既要把好貨幣供給總閘門，不搞“大水漫灌”，又要靈活運用多種貨幣政策工具，疏通貨幣政策傳導渠道，保持流動性合理充裕。

　　不過，結合本次會議對國內外經濟金融形勢更為樂觀的表態(tài)，以及對貨幣政策略偏保守的前瞻，預計下一步貨幣政策進一步放松的概率下降。近期降準的呼聲就降溫了不少，市場普遍預計，盡管本周有大規(guī)模MLF到期以及集中繳稅，資金面有較大缺口，但央行也不會通過降準的方式予以對沖。

　　原央行調查統(tǒng)計司司長、中歐陸家嘴國際金融研究院常務副院長盛松成近日在接受第一財經采訪時表示，就目前的經濟數(shù)據(jù)而言，降準的必要性下降。當經濟企穩(wěn)時再降準，容易推高通脹，也容易引發(fā)資金大量流向房地產。

　　華爾街見聞首席經濟學家鄧海清也表示，3月以來，貨幣政策似乎有所邊際變化，主要包括央行連續(xù)長時間暫停逆回購，貨幣市場資金穩(wěn)定性出現(xiàn)下降，暫時性的資金小幅緊張頻發(fā)，央行降準降息預期開始顯著弱化。

　　“從邊際變化看，市場預期2019年貨幣寬松程度高于2018年可能要落空，經濟已經階段性企穩(wěn)，央行不應在經濟企穩(wěn)時加碼寬松，而應當為之后可能的風險預留貨幣政策空間。”鄧海清說。

　　工銀國際首席經濟學家程實則表示，當前央行正處于較為舒適的政策環(huán)境之中。一方面，人民幣幣值持續(xù)企穩(wěn)，減弱了貨幣政策的外部約束。另一方面，越過一季度末的短期高峰之后，4月初貨幣市場利率再度回落，民間借貸利率保持平穩(wěn)，表明市場流動性依舊維持于合理充裕的合意水平。因此，降準的政策空間擴大，但是政策急迫性下降。得益上述環(huán)境，央行料將緩步慎行，更加從容地平衡短期“穩(wěn)增長”和長期“促改革”。

　　變化三：以金融體系結構調整優(yōu)化為重點，深化金融供給側結構性改革

　　本次會議依舊提及深化金融供給側結構性改革，只不過，相較于去年四季度例會，本次例會對金融供給側改革的內容有更為具體的介紹。

　　會議指出，按照深化金融供給側結構性改革的要求，以金融體系結構調整優(yōu)化為重點(新增表述)，優(yōu)化融資結構和信貸結構，努力做到金融對民營企業(yè)的支持與民營企業(yè)對經濟社會發(fā)展的貢獻相適應。綜合施策提升金融服務實體經濟的質效(新增表述)，改進小微企業(yè)和“三農”金融服務(新增表述)，推動穩(wěn)健貨幣政策、增強微觀主體活力和發(fā)揮資本市場功能之間形成三角良性循環(huán)，促進國民經濟整體良性循環(huán)。

　　可以看出，當前深化金融供給側結構性改革的著力點，一方面，仍在于金融體系結構調整，主要是指提高直接融資比重，降低對間接融資的過度依賴。另一方面，在金融服務對象上，重點仍在于聚集小微、“三農”等普惠金融對象。

　　此外，在深化金融體制改革方面，相較于去年四季度，本次例會新增“穩(wěn)妥推進利率等關鍵領域改革”。利率領域的改革主要是指深化利率市場化改革，將基準利率與市場利率并存的“兩軌”合并為“一軌”。今年年初，央行貨幣政策司司長孫國峰就透露，從當下紓困小微、民企融資難融資貴的環(huán)境看，貸款基準利率的并軌目前更為迫切，央行會采取措施積極推動，進一步發(fā)揮現(xiàn)有的貸款參考利率與央行政策利率緊密聯(lián)系，以保障并軌有序推進。

　　國信證券經濟研究所銀行業(yè)首席分析師王劍就認為，在理想狀態(tài)下，央行確定政策利率，用以影響貨幣市場利率，進而影響存款利率，然后銀行業(yè)的整體負債成本就大致確定，然后再通過FTP等機制完成貸款利率定價，影響實體的投資和消費。但我國現(xiàn)實中，至少存在幾個堵點，導致上述傳導并不通暢，比如儲蓄習慣和監(jiān)管要求導致的存款利率剛性、貸款定價不完全科學合理、依然存有一些數(shù)量的管制等。最終在實現(xiàn)利率并軌，不僅是央行簡單宣布取消存貸款基準利率，這一階段的核心任務是錘煉銀行的“內功”，以便打通銀行內部貨幣政策傳導的堵點，同時還要提升銀行的利率風險、流動性風險管理能力，并完成利率改革后自身戰(zhàn)略定位的轉型。

　　變化四：金融業(yè)開放，從“對外”開放到“雙向”開放

　　值得注意的是，在過去幾個季度例會一直強調“進一步擴大金融對外開放”后，本次例會的金融業(yè)開放，從“對外”升級到了“雙向”。

　　會議指出，進一步擴大金融高水平雙向開放(此前為“進一步擴大金融對外開放”)，提高開放條件下經濟金融管理能力和防控風險能力(新增表述)，提高參與國際金融治理能力(新增表述，刪除“增強金融業(yè)發(fā)展活力和韌性”)

　　對外開放更多是引入外資的角度。過去一年，我國金融業(yè)在擴大對外開放方面有很多實質性舉措，如放寬外資投資銀行、券商、保險機構等持股比例，擴大外資金融機構在華的業(yè)務范圍，吸引更多外資投資中國債市、股市等。

　　本次會議改為“雙向開放”，意味著今年除了繼續(xù)在引入外資方面擴大開放外，或許預示著在推動中國金融業(yè)“走出去”方面也會有所動作。

　　轉自：券商中國

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