弱勢盡顯 “鉛”景仍不樂觀

　　今年一季度以來，鉛價重心不斷下調至相對低位，春節(jié)前，國內下游企業(yè)對原料鉛錠集中補庫，支撐鉛價小幅抬升。春節(jié)期間，新冠肺炎疫情因素成為主導，倫鉛期價先行下探。節(jié)后，滬鉛期價大幅補跌。之后，鉛價呈現低位震蕩態(tài)勢。3月中旬，美元流動性缺失風險迅速擴大，對有色金屬也形成了嚴重拖累。3月下半月，內外鉛價進一步大幅下探，分別下摸至1.264萬元/噸和1570美元/噸的低點。3月末，隨著美元流動性風險的邊際轉弱，有色板塊包括內外鉛價也開始呈現低位修復態(tài)勢。

　　海外疫情仍在穿越至暗時期　市場情緒先行修復

　　從3月份開始，在新冠肺炎疫情防控方面，國內外開始呈現分化態(tài)勢。中國已經邁出了至暗時刻，但歐美成為了疫情的新中心，并給中國和全球疫情防控和經濟恢復等方面，帶來了巨大的不確定性。

　　中國方面，一季度貨幣政策加碼后，二季度財政政策也將發(fā)力。3月份，國內經濟開始修復后，二季度國內經濟韌性相對偏強。

　　海外方面，由于歐美前期管控怠慢以致錯過最佳的防控窗口期，但防控下的疫情發(fā)展階段基本相同，歐美防控開始的時間多集中在2月底至3月中旬，我國嚴格管控后3~4周才會見到確診人數拐點，歐美做出反應的時間較晚，預計要更多一些時間或6~8周才會見到確診人數拐點，即可能5月中下旬才會迎來拐點。

　　海內外疫情爆發(fā)下，2~3月份市場恐慌性情緒明顯擴大，并引發(fā)了美元流動性缺失。美股4次熔斷，補倉及避險加大對美元需求，“美元荒”對有色板塊形成明顯利空影響。3月下旬，原油、黃金開始企穩(wěn)，尤其為黃金再度強勢反彈，另美元指數高位大幅下調，3月24日開始美股也止跌回升。美聯(lián)儲3月23日公布實施無限量寬松政策，意味著資產價格進一步貶值的邊際轉弱。

　　此外，海外疫情拐點的出現，尚需時間等待，而市場情緒修復走在疫情拐點之前，該情況發(fā)生的可能性增大。

　　國內復產預期提升

　　再生鉛開工將從低位恢復　鉛礦供應階段性或小幅收緊

　　至2019年下半年以來，鉛礦供應開始轉向充裕態(tài)勢。今年一季度，疫情對鉛礦供應影響相對有限，國內鉛礦供應維持寬松格局。1月份，加工費進一步小幅走高，2、3月加工費高位維穩(wěn)，一季度，國內自產礦鉛礦加工費、進口鉛礦加工費分別為2200元~2600元/噸、160美元~180美元/干噸。

　　此外，據Fastmarket消息，日本三菱與泰克資源達成年度鉛精礦長單協(xié)議，主要針對泰克紅狗礦，加工費敲定為175美元/干噸，為近4年來的最高水平。同時，高麗亞鉛與South32敲定年度鉛精礦長單加工費在182.5美元/干噸，為近5年高位。這意味著，從中長期來看，鉛礦供應仍處于偏寬松的格局。

　　不過，疫情影響下，3月下半月國外礦山生產干擾率開始增加。近期公布的4月月度鉛礦加工費開始高位下調，分別為2000元~2400元/噸、140美元~160美元/干噸，環(huán)比分別下降了200元/噸、20美元/干噸。可見，礦供應端開始邊際收緊。二季度需進一步關注海外疫情對礦山生產，以及物流運輸的可能影響。

　　從全球鉛礦供應格局來看，中國鉛礦供應占到接近全球供應一半，其次是澳大利亞、秘魯、美國、墨西哥、俄羅斯、印度等國家。

　　2019年，鉛礦進口量為161.24萬實物噸，按55%的品位計算，進口礦金屬量為88.68萬噸。因此，2019年鉛礦進口依賴度達到30%左右。從鉛礦進口國分布來看，主要進口國家為俄羅斯、澳大利亞、秘魯、西班牙、土耳其、美國、古巴、南非等。從3月下半月看，其中主要鉛礦進口國，秘魯等國的礦山生產已開始受到疫情干擾。

　　此外，一季度倫鉛期價一度下跌至1600美金下方，該價格已經觸及鉛礦的成本端。若價格持續(xù)處于低位，則鉛鋅礦山減產的可能性加大。因此，鉛礦供應中長期偏寬松，但短中期或出現階段性收緊的態(tài)勢。

　　一季度國內原生鉛開工偏穩(wěn)，二季度持續(xù)性重點關注進口礦表現

　　從全球精煉鉛供應來看，中國占據了40%以上的比例。其次是歐洲、美國、韓國、印度等國家和地區(qū)。

　　中國方面，高加工費的支撐下，春節(jié)期間冶煉廠檢修的情況較少。春節(jié)后，個別企業(yè)由于硫酸脹庫、原料物流供應等原因，出現了檢修減產情況。但總的來看，原生鉛煉廠開工下滑的幅度較為有限，并于3月份開始開工率逐漸恢復。一季度國內原生鉛整體開工維持偏穩(wěn)態(tài)勢。

　　對于二季度，一方面，需關注疫情影響下，進口礦的流入表現。另一方面，需關注價格低位下，部分鉛鋅礦山將可能減產應對，礦供應出現邊際收縮的趨勢。因此，二季度鉛礦加工費或階段性高位回調，但預計仍有望維持于相對高位，因此對原生鉛冶煉開工將有望形成持續(xù)支撐。預計原生鉛產出將維持偏穩(wěn)的態(tài)勢。

　　廢電瓶為一季度再生鉛開工的主要瓶頸，二季度其開工有望回升

　　與原生鉛開工不同，中小型再生鉛冶煉企業(yè)多數于春節(jié)期間進行了常規(guī)的停產。節(jié)后在疫情影響下，廢電瓶原料供應明顯受限，春節(jié)期間已停產的再生鉛企業(yè)持續(xù)推遲了復工時間；同時，部分大型再生鉛企業(yè)也于節(jié)后進行了減產動作。

　　3月中旬以來，國內廢電瓶供應限制開始放緩，再生鉛開工也開始從低位緩慢回升。不過，由于3月16日當周，有色板塊集體暴跌，鉛價也跟隨大幅走弱，廢電瓶價格跟隨下調，但表現抗跌。這導致了再生鉛生產轉為虧損，從而推后了再生鉛開工的恢復節(jié)奏。

　　對于二季度，國內廢電瓶原料的保障性有望進一步提高，再生鉛開工恢復的趨勢相對確定。由于再生鉛開工的靈活性，因此，二季度其恢復節(jié)奏仍需重點關注冶煉利潤的配合以及廢電瓶原料供應的表現。

　　此外，近幾年國內再生鉛新增產能集中投放。2019年有部分產能投產后推至2020年，2020年原計劃還有100多萬噸產能進一步釋放。疫情影響下，再生鉛新產能投放出現后推。預計二季度再生鉛新增產能的投放進程，有望再度推進。

　　海外冶煉鉛供應影響尚有限，但擾動可能增加

　　海外鉛冶煉供應，主要分布于歐洲、美國、韓國、印度等國家和地區(qū)。從一季度末來看，疫情對鉛冶煉生產的影響尚有限。其中，印度斯坦鋅于3月24日開始為期一周的停產。而歐洲第三鉛冶煉廠Recylex的子公司Weser-Metal Gmbh（2019年鉛產量10.526萬噸）因需求疲軟已決定于3月26日起停產，復產時間另行通知。

　　二季度需進一步跟蹤疫情對鉛冶煉生產及物流運輸的可能影響。

　　二季度國內鉛消費修復

　　國外形勢嚴峻

　　疫情影響下，一季度中國經濟已經經歷了至暗時刻，3月中旬~4、5月份，海外經濟減弱壓力迅速提升。因此，二季度內外消費預計將呈現分化態(tài)勢。對于國內，1~2月份國內經濟底部已基本確立，3月份開始緩慢復蘇，二季度鉛消費存進一步恢復的預期，但整體形勢尚難樂觀。對于國外，3月份開始歐美等主要經濟體的經濟形勢已受到疫情的嚴重沖擊，預計二季度疫情將對海外經濟包括消費形成持續(xù)明顯地拖累。

　　從全球鉛消費格局來看，中國占到了42%的比例，其次是美國、歐洲、韓國、印度、日本、巴西等國家和地區(qū)。

　　二季度中國鉛消費將階段性恢復，但整體形勢尚難樂觀

　　二季度國內消費回歸預期較強。

　　從鉛初端消費來看，由于國內鉛蓄電池企業(yè)相對集中，多為地方財政貢獻的重點企業(yè)，故節(jié)后鉛蓄電池企業(yè)的開工恢復進程相對順利。自2月下半月，國內鉛蓄電池企業(yè)開工已開始逐步恢復。此外，3月下半月，湖北當地蓄電池企業(yè)也開始復工復產，包括了駱駝等電池企業(yè)。預計二季度初鉛蓄電池開工仍有一定的提升，但空間或不大。3月份，鉛蓄電池產品庫存壓力已有所體現，預計二季度電池產品庫存壓力有進一步累積的可能。主要是對于二季度鉛終端消費恢復形勢，我們尚難較為樂觀地期待。

　　汽車方面，一季度產銷量大幅下調后，二季度產銷有望一定修復。盡管多地開始研究出臺刺激汽車消費措施。但疫情對經濟和居民收入形成了影響，因此，汽車銷量恢復或相對緩慢。

　　電動車方面，與汽車類似，一季度電動車消費明顯受制，二季度也有望恢復。但同樣地，電動車為居民消費品，其銷售回升幅度也難以樂觀。加上，電動自行車車于2019年5月1日開始實施新國標，電動車電池輕量化已基本普及，從而對鉛消費將出現一定的減量。

　　基站方面，2019年為中國5G發(fā)展的元年，2020年對國內5G的進一步發(fā)展，持較高的預期。2019年5G基站開通量達到13萬個左右，2020年5G基站有望進一步開通100萬個。新基站對于電池的需求將增加。但實際上，一方面，5G基站部分通過改造而來，從中國鐵塔2019年財報顯示，2019年中國鐵塔統(tǒng)籌5G建設需求26.5萬個，建成5G站址16.1萬個，其中97%以上是利用已有站址資源改造實現的。另一方面，政策導向下，2018年中國鐵塔停止采購（新）鉛酸電池，2019年停止采購替換電池。故鋰電池在基站中替代鉛蓄電池將進一步增加。因此，基站的增長，或難以明顯帶動鉛蓄電池需求的提升。

　　鉛蓄電池出口方面，2019年由于中美貿易政策，以及鉛蓄電池產業(yè)外遷所影響，2019年國內鉛蓄電池出口量萎縮了10.5%。2020年在疫情影響下，國內鉛蓄電池出口形勢將更為嚴峻。歐美為汽車生產的主要地區(qū)和國家，為中國鉛蓄電池出口的主要目的地。美國方面，2018年美國占國內起動用鉛酸蓄電池出口目的地第1位，占出口量的7%；美國占國內其它鉛酸蓄電池出口目的地的第2位，占出口量15%。歐洲方面，2019年中國出口至歐洲的鉛酸蓄電池2901.6萬只，占中國出口總量17.4%；其中，中國出口至歐洲的起動用鉛酸蓄電池占總出口量的15%左右。

　　海外鉛消費轉弱壓力凸顯

　　從3月下半月海外疫情表現來看，韓國疫情基本可控，日本雖有奧運會延期至2021年，但日本疫情是可控的。當下疫情發(fā)酵主要集中于歐美。

　　3月下半月，歐美多家汽車企業(yè)關閉停產。我們預計4、5月份生產仍可能進一步受到影響。

　　2018年歐洲和美國的鉛消費占比分別達到19.2%和16.0%，消費占比均較高。二季度歐美的鉛消費面臨急劇下滑的壓力。

　　二季度內外鉛錠庫存均存累積壓力

　　春節(jié)期間，國內鉛錠庫存季節(jié)性累積。春節(jié)后，2月下旬鉛蓄電池企業(yè)開工先行恢復，原生鉛開工相對偏穩(wěn)。但再生鉛開工恢復遲遲后推，3月份開工持續(xù)處于較低水平。供需錯配下，2月末鉛錠社會庫存開始不斷去化，至3月底已下降至較低水平。據我的有色網數據，國內鉛錠社會庫存從2月24日的2.41萬噸，不斷下降至3月27日的2.149萬噸的低位。

　　二季度初，預計鉛錠庫存仍有望維持于低位。主要為國內全面復產預期下，國內鉛蓄電池企業(yè)開工有望進一步小幅提升。與此同時，國內再生鉛開工也逐步恢復，而再生鉛利潤將影響到其開工恢復的進程。在下游對鉛錠原料采購需求增加的前提下，整體鉛錠庫存延續(xù)于相對低位的概率較大。

　　但由于對鉛下游的恢復高度偏謹慎，加上再生鉛開工或逐步修復到接近同期正常水平，故二季度后期鉛錠庫存再度累積的概率較大。

　　同時，一季度LME鉛庫存緩慢筑底，并開始小幅回升。1~2月海外鉛庫存處于低位時，LME鉛期價一度呈現逼倉態(tài)勢，LME鉛升貼水（0~3）于2月中旬一度攀升至67.5美元/噸的高點。不過，3月上旬擠倉形勢迅速退出，至3月中旬LME鉛升貼水（0~3）已轉為貼水態(tài)勢。

　　對于二季度，海外鉛供需前景將十分嚴峻，鉛錠庫存抬升走高的確定性較強。在庫存累積壓力下，LME鉛期價或維持Contango結構，且Contango結構有進一步擴大的可能。（中信期貨）

　　轉自：中國有色金屬報

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