供需兩淡 期鋅價(jià)格或受外盤(pán)拖累繼續(xù)下跌

　　內(nèi)外盤(pán)鋅價(jià)此輪跌勢(shì)從4月中旬開(kāi)始，已經(jīng)持續(xù)了三個(gè)月，下跌節(jié)奏上，倫鋅滯后于滬鋅，直到6月25日，LME 0~3月現(xiàn)貨升水幅度依然保持在110美元上方。客觀(guān)看，技術(shù)上，雖然倫鋅還沒(méi)有跌破今年年初的2280美元~2350美元/噸低位區(qū)間，但實(shí)際內(nèi)外盤(pán)鋅價(jià)此波下跌在空間、時(shí)間上的趨勢(shì)性已經(jīng)很強(qiáng)，鋅價(jià)確實(shí)有在持續(xù)下跌后低位震蕩、暫時(shí)休整的可能。

　　然而，當(dāng)前鋅市場(chǎng)處于淡季，資金面、基本面缺乏明確指引，同時(shí)，倫鋅下跌幅度并沒(méi)有到位。因此，仍認(rèn)為滬鋅可能受倫鋅拖累跌向1.85萬(wàn)元~1.9萬(wàn)元/噸區(qū)間，再次觸底。

　　趨勢(shì)尾部 鋅單邊交易熱度降溫

　　基本面方面，鋅市場(chǎng)的傳導(dǎo)脈絡(luò)非常清晰。目前，國(guó)內(nèi)精鋅供應(yīng)瓶頸已經(jīng)很難再影響到產(chǎn)量，除了內(nèi)外盤(pán)能夠統(tǒng)計(jì)到的、各口徑鋅錠庫(kù)存依然在較低水平外，處于消費(fèi)淡季的鋅市場(chǎng)沒(méi)有顯著支持反彈的因素。

　　鋅長(zhǎng)期熊市是確定的，下半年鋅市場(chǎng)的關(guān)鍵是節(jié)奏。經(jīng)歷3個(gè)多月趨勢(shì)性下跌的鋅價(jià)，已經(jīng)走完年內(nèi)最流暢的一段行情，直接繼續(xù)做空的效率已經(jīng)減弱，同時(shí)，鋅市場(chǎng)在基本面上不確定因素越來(lái)越少，坐實(shí)累庫(kù)時(shí)間點(diǎn)，是下半年鋅價(jià)走勢(shì)的關(guān)鍵。這已經(jīng)導(dǎo)致鋅市場(chǎng)吸引的資金不斷流出。因此，當(dāng)前，無(wú)論對(duì)全球新增精礦供應(yīng)，亦或國(guó)內(nèi)精鋅產(chǎn)出，市場(chǎng)都沒(méi)有太多分歧。

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，今年6月，國(guó)內(nèi)精鋅產(chǎn)出51.3萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)10.3%；1~6月，累計(jì)產(chǎn)出同比增長(zhǎng)2.3%至281.5萬(wàn)噸。ILZSG在最新預(yù)測(cè)中認(rèn)為，中國(guó)今年將增加5.3%的鋅錠產(chǎn)出，基本增量也是在50萬(wàn)噸左右。從今年上游精鋅供應(yīng)緩和的速度看，普遍超出市場(chǎng)預(yù)期2~3個(gè)月，而供應(yīng)決定了鋅價(jià)的趨勢(shì)性強(qiáng)弱。下半年，決定鋅價(jià)長(zhǎng)期疲弱的核心依然是供應(yīng)，更進(jìn)一步地說(shuō)，是精鋅產(chǎn)出放量傳導(dǎo)到社會(huì)鋅錠顯隱性庫(kù)存的時(shí)間。

　　消費(fèi)端，今年3~5月，國(guó)內(nèi)鋅消費(fèi)符合較明顯的季節(jié)性特點(diǎn)，當(dāng)時(shí)逆周期政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)指標(biāo)、市場(chǎng)交易人氣的改善也較強(qiáng)。當(dāng)前，市場(chǎng)并未放棄對(duì)三季度逆周期實(shí)際政策的期待。目前看，拉動(dòng)消費(fèi)的政策預(yù)期將被放在8月中下旬。

　　7月下旬，短線(xiàn)仍難以判斷內(nèi)外盤(pán)鋅價(jià)已經(jīng)觸底企穩(wěn)，綜合看，滬鋅在倫鋅測(cè)試2280美元~2350美元/噸的過(guò)程里，可能再次測(cè)試1.85萬(wàn)~1.9萬(wàn)元/噸低位區(qū)，淡季中現(xiàn)貨價(jià)格非常疲軟，且沒(méi)有升水端的明顯走擴(kuò)，顯示價(jià)格缺少反彈動(dòng)能。中期，8月中下旬以后，經(jīng)歷充分磨底的鋅價(jià)，可能隨季節(jié)性消費(fèi)、宏觀(guān)政策改善，轉(zhuǎn)為震蕩，但震蕩區(qū)間重心不會(huì)太高。滬鋅指數(shù)整體反彈空間受限在2萬(wàn)元/噸整數(shù)關(guān)水平。長(zhǎng)期，預(yù)計(jì)在四季度或年底，鋅價(jià)大概率繼續(xù)走低，年內(nèi)滬鋅價(jià)格可能跌向1.75萬(wàn)~1.85萬(wàn)元/噸區(qū)間。

　　4月以來(lái)，較為流暢的趨勢(shì)空頭交易機(jī)會(huì)進(jìn)入尾聲，節(jié)奏上，新的有效率的單邊持空機(jī)會(huì)可能出現(xiàn)在今年晚些時(shí)候。鋅依然建議長(zhǎng)期空配。

　　近月合約價(jià)差走平 Back修復(fù)的關(guān)鍵是庫(kù)存

　　傳統(tǒng)淡季、疊加北方冶煉廠(chǎng)檢修，滬鋅基本面可以用“供需兩弱”概括。供應(yīng)端，7、8月份內(nèi)蒙古鋅冶煉廠(chǎng)有常規(guī)檢修安排，供應(yīng)放量有限；消費(fèi)端，鍍鋅板、氧化鋅、鋅合金產(chǎn)出低迷，行業(yè)整體被動(dòng)去庫(kù)、訂單不足、以銷(xiāo)定產(chǎn)被用來(lái)概括疲軟的需求；庫(kù)存成為市場(chǎng)最關(guān)心的指標(biāo)。

　　1906合約在經(jīng)歷5.46萬(wàn)噸集中交割后，市場(chǎng)仍在博弈社會(huì)鋅錠庫(kù)存，目前，還沒(méi)有看到明顯累庫(kù)。上海期貨交易所周度庫(kù)存在7.55萬(wàn)噸，各口徑社會(huì)鋅錠庫(kù)存徘徊在15萬(wàn)噸水平。由于判斷鋅價(jià)短線(xiàn)可能第二次觸底，一旦隨外盤(pán)打開(kāi)1.9萬(wàn)元/噸下方的跌勢(shì)，將干擾冶煉廠(chǎng)、貿(mào)易商的現(xiàn)貨活動(dòng)，社會(huì)鋅錠庫(kù)存持續(xù)徘徊在當(dāng)前水平的概率較大。

　　具體看，7月過(guò)后，國(guó)內(nèi)精鋅供應(yīng)繼續(xù)放量、冶煉廠(chǎng)開(kāi)始囤積庫(kù)存，預(yù)計(jì)社會(huì)鋅錠庫(kù)存有一定鈍性，大概率還是看不到累庫(kù)。后期，市場(chǎng)將關(guān)注國(guó)內(nèi)精鋅產(chǎn)出在9月到年底期間的放量，通常國(guó)內(nèi)精鋅產(chǎn)出在11~12月達(dá)到當(dāng)年的產(chǎn)出峰值。其間，消費(fèi)需求的季節(jié)性回暖程度、逆周期政策的期待，都可能干擾波段鋅市場(chǎng)的供求心態(tài)。各口徑社會(huì)鋅錠庫(kù)存、國(guó)內(nèi)鋅市場(chǎng)現(xiàn)貨升貼水以及滬鋅期現(xiàn)價(jià)差結(jié)構(gòu)都是重點(diǎn)關(guān)注指標(biāo)。預(yù)計(jì)顯著累庫(kù)的時(shí)間點(diǎn)是四季度。

　　從價(jià)差結(jié)構(gòu)來(lái)看，1907合約交割后，滬鋅近月合約反向市場(chǎng)價(jià)差快速收斂，且盤(pán)面幾乎走平。由于主觀(guān)認(rèn)為社會(huì)鋅錠庫(kù)存還將徘徊在低位，滬鋅近月保持小Back結(jié)構(gòu)的概率較大，可以從事相應(yīng)套利交易。我們認(rèn)為，需要將注意力轉(zhuǎn)移到1909與1910、1911合約。預(yù)計(jì)隔單月價(jià)差可能重新修正回100元/噸。

　　轉(zhuǎn)自：中國(guó)有色金屬報(bào)

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