宏觀因素齊發(fā)力 鉛價強勢回歸可期

　　短期全球整體庫存同比偏低

　　從鉛錠庫存的不同指標指示來看，均表明全球鉛錠庫存同比處于偏低的態(tài)勢。對于國內鉛錠社會庫存，自下半年以來，上海和廣東地區(qū)合計的社會庫存穩(wěn)中有降。6、7月份冶煉廠陸續(xù)檢修完畢，產能提升供給增加，但庫存數(shù)據(jù)顯然不支持產量釋放預期。原料端鉛精礦仍處于較為緊俏態(tài)勢，國內加工費雖于近期有小幅提升，但幅度極其有限。而進口加工費則穩(wěn)定于20美元/噸毫無變化，表明進口國際鉛精礦仍呈現(xiàn)緊缺態(tài)勢。主要由于鉛鋅多為伴生礦源，鋅價相對較高，礦企著重與開發(fā)鋅富含區(qū)，導致鉛精礦相對緊俏。

　　鉛錠庫存水平整體偏低，顯示供應端延續(xù)偏緊態(tài)勢。從國內鉛的供需狀況來看，鉛錠庫存得以維持較低的水平，一是環(huán)保因素對供應端的壓制所影響，二是鉛價下跌過于猛烈導致煉廠積極性下滑產出萎縮。

　　生態(tài)環(huán)保督察工作致供給收縮

　　2018年生態(tài)環(huán)保督察頻繁，對原生鉛和再生鉛冶煉廠經營生產造成明顯影響。安徽太和再生鉛整合改造緩慢，阜陽承受環(huán)保壓力鉛廠減產幅度較大。生態(tài)環(huán)保督察趨嚴，鉛市供應偏緊的局面短期難以緩解，利好鉛價。

　　國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2018年7月鉛產量41.0萬噸，較去年同期下降5%。7月鉛日均產量1.32萬噸，比6月日均產量低174噸。1~7月，鉛累計產量276.2萬噸，與去年同期相比下降6.5%。嚴格的生態(tài)環(huán)保督察對原生鉛和再生鉛冶煉廠的經營生產造成較為明顯的影響。但近期隨著鉛價回落，中游煉廠有備礦需求，但礦山則捂貨不出。據(jù)上海有色數(shù)據(jù)，7月份，國內再生鉛產量13.72萬噸，環(huán)比增加0.79萬噸。7月再生鉛冶煉開工率達51.09%，環(huán)比上升2.78%，同比下降10.29%。7月份再生鉛冶煉廠產量小幅上揚，環(huán)保緩和再生鉛冶煉廠陸續(xù)恢復生產，再生鉛供應量小幅回升。然而，近期鉛價大幅下挫，但是原料廢電瓶價格支撐明顯，再生鉛利潤微薄，整體生產積極性不高。

　　國際鉛鋅研究小組（ILESG）上海有色網數(shù)據(jù)顯示，7月原生鉛冶煉廠開工率為60%，環(huán)比上升4%，同比減少3.6%。前期環(huán)保受限的河南濟源市冶煉廠陸續(xù)回歸正常。并且內蒙古、云南冶煉廠檢修結束，產量貢獻陸續(xù)恢復。8月伴隨鉛價的大幅回落，安徽銅冠開始檢修和技改，并且河南地區(qū)鉛廠由于冶煉利潤微薄也出現(xiàn)檢修跡象。并且隨著第二輪生態(tài)環(huán)保督察開啟，鉛錠供應恐將持續(xù)受限，8月產量或將持續(xù)回落。

　　消費旺季需求提升

　　2018年下半年以來，國內鉛下游表現(xiàn)略弱于預期。電動車電池消費處于旺季不旺的態(tài)勢，其下游表現(xiàn)較弱。對于汽車電池，冬季為季節(jié)性消費旺季，汽車電池更換需求預期平淡。但從實際表現(xiàn)來看，國內汽車電池剛性消費有所回升，但由于經銷商對后市持偏謹慎態(tài)度，補庫節(jié)奏相對平穩(wěn)緩慢。因此，由于終端消費補庫力度有限，鉛蓄電池企業(yè)薄利多銷價格競爭激烈，但成品庫存依然去化緩慢。

　　國內蓄電池企業(yè)對三季度需求旺季期待已久，但二季度，特別是5月份的開工率很高，造成成品庫存去化緩慢。但隨著下游電池廠夏季高溫假期的結束，對原料鉛補庫需求開始緩慢恢復，因此階段性鉛消費環(huán)比有所好轉。但一方面，京津冀及周邊地區(qū)環(huán)保形勢嚴峻，河北地區(qū)的蓄電池企業(yè)開工復產率受到一定的限制。另一方面，終端下游表現(xiàn)穩(wěn)中偏弱，即使三季度電池消費將逐漸步入傳統(tǒng)旺季，下游及經銷商對后市均維持偏謹慎態(tài)度，大量補庫十分謹慎。整體上國內鉛下游消費與去年相比不盡如人意。

　　前期激烈的價格大戰(zhàn)，在一定程度上提升了需求。并且近期鉛價下滑，電池經銷商看空后市，采購謹慎，目前國內鉛蓄電池企業(yè)成品庫存處于偏高的水平。然而，隨著夏季傳統(tǒng)消費旺季的到來，電池成品庫存有望繼續(xù)去化。

　　鉛終端消費雖難有亮點體現(xiàn)，但整體鉛消費表現(xiàn)將較為平穩(wěn)，一是電動車市場及汽車市場已相對飽和，增速有限。二是電池質量普遍提升，特別是啟動電池更換頻率較低。三是鋰電池的替代需求，但由于價格偏高，需求有限。因此，鉛酸需求電池由于其特有的價廉物美品質，短期內被替代的可能性很低，鉛蓄電池消費整體平穩(wěn)的概率很高。（作者單位：中信期貨）

　　轉自：中國有色金屬報

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