高銅價(jià)正改變中期供需格局

　　當(dāng)前銅市場(chǎng)面臨兩方面的壓力：一方面，美國(guó)通脹持續(xù)高企，隨著就業(yè)市場(chǎng)改善，美聯(lián)儲(chǔ)縮減資產(chǎn)購(gòu)買規(guī)模（Taper）的步伐越來(lái)越近，美元實(shí)際利率有望止跌反彈，美元指數(shù)有望繼續(xù)走強(qiáng)；另一方面，隨著國(guó)內(nèi)地產(chǎn)調(diào)控的深入，新能源汽車產(chǎn)銷增速下降，銅的傳統(tǒng)需求和新能源需求短期都面臨走弱的風(fēng)險(xiǎn)。

　　美聯(lián)儲(chǔ)縮減資產(chǎn)購(gòu)買規(guī)模的步伐越來(lái)越近

　　首先，美國(guó)通脹高企，美國(guó)政府感受到通脹的壓力，試圖向OPEC施壓來(lái)釋放原油產(chǎn)量，以便對(duì)沖能源成本上升的風(fēng)險(xiǎn)。最新數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)7月CPI繼續(xù)維持上漲勢(shì)頭，同比增長(zhǎng)5.4%，預(yù)期增長(zhǎng)5.3%，前值5.4%。這仍然是2008年以來(lái)的最高水平。美國(guó)7月核心CPI同比上漲4.3%，預(yù)期4.3%，前值4.5%，增速略微放緩。在此前美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)在暗示經(jīng)濟(jì)尚未取得重大進(jìn)展的同時(shí)，不會(huì)放任通脹持續(xù)遠(yuǎn)高于2%，這意味著如果9月份美聯(lián)儲(chǔ)可能不得不行動(dòng)，原因在于4月份以來(lái)美國(guó)核心CPI持續(xù)高于2%之后，美國(guó)平均通脹率已經(jīng)逼近3%。

　　其次，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)改善，尤其是職位空缺創(chuàng)紀(jì)錄高點(diǎn)，這意味著美聯(lián)儲(chǔ)沒(méi)有理由繼續(xù)不收縮貨幣，反而還面臨勞動(dòng)力薪資增長(zhǎng)帶來(lái)的額外通脹壓力。全美獨(dú)立企業(yè)聯(lián)盟（NFIB）表示，截至今年7月，共有49%的美國(guó)小企業(yè)報(bào)告存在空缺崗位無(wú)法填補(bǔ)，占比重回記錄最高，而且比過(guò)去48年的歷史平均水平22%竟高出27%之多，即較歷史平均水平翻倍，凸顯疫情期間不正常的局面。

　　再次，美聯(lián)儲(chǔ)支持削減QE的官員增多。舊金山聯(lián)儲(chǔ)主席Mary Daly表示，鑒于目前經(jīng)濟(jì)反彈的力道，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)在今年底前開始縮減資產(chǎn)購(gòu)買規(guī)模。隨著越來(lái)越多的人重返工作崗位，消費(fèi)者支出依然強(qiáng)勁，家庭和商業(yè)活動(dòng)的強(qiáng)勁復(fù)蘇將繼續(xù)加速。

　　出口放緩和國(guó)內(nèi)融資降溫 都意味著銅消費(fèi)會(huì)降溫

　　首先，我國(guó)出口放緩的壓力已經(jīng)顯現(xiàn)。海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，按美元計(jì)價(jià)，7月出口同比增長(zhǎng)19.3%，6月增速為32.2%。從實(shí)物貨運(yùn)量來(lái)看，7月份，進(jìn)口同比和環(huán)比都在大幅下降，而出口同比大幅增長(zhǎng)，但是環(huán)比大幅下降，這意味著出口高點(diǎn)可能已經(jīng)出現(xiàn)。實(shí)際上，7月包括韓國(guó)、越南等國(guó)家出口增速都在回落，這意味著7月德爾塔病毒在全球蔓延已經(jīng)影響了國(guó)際貿(mào)易。

　　進(jìn)口同樣顯示國(guó)內(nèi)原材料補(bǔ)庫(kù)力度在放緩。不僅包括大豆、棕櫚油等農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口同比大幅下降，還包括鐵礦石、原油、鋼材、銅材、天然橡膠和紙漿等原材料進(jìn)口同比大幅下降。

　　其次，無(wú)論是居民部門還是非金融部門融資需求都在走弱。央行發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，7月份，人民幣貸款增加1.08萬(wàn)億元，比上年同期多增905億元，比6月少增2227億元。

　　分部門看，住戶貸款增加4059億元，比上年同期和6月分別少增3519億元和4626億元。其中，短期貸款增加85億元，比上年同期少增加1425億元；中長(zhǎng)期貸款增加3974億元，比上年同期少增2093億元。短期貸款少增主要是疫情影響和消費(fèi)支出減少，中長(zhǎng)期貸款少增主要原因是地產(chǎn)調(diào)控持續(xù)加碼的情況下房貸在下降。

　　非金融企業(yè)貸款新增4334億元，同比多增加1689億元，但比6月少增1萬(wàn)億元。其中，非金融企業(yè)短期貸款較上年同期減少2577億元，主要是非金融企業(yè)尤其是中期企業(yè)在原材料成本高企的情況下融資需求下降，海外訂單放緩也影響了短期融資。而非金融企業(yè)新增中長(zhǎng)期貸款4937億元，較上年同期少增加1031億元，這意味著企業(yè)中長(zhǎng)期融資需求在下降。

　　7月社會(huì)融資規(guī)模增量為1.06萬(wàn)億元，比上年同期少6328億元。對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的外幣貸款折合人民幣減少78億元，同比少減446億元；表外融資同樣在萎縮，7月委托貸款減少151億元，同比少減1億元；信托貸款減少1571億元，同比多減204億元；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票減少2316億元，同比多減1186億元；企業(yè)債券融資略微加快，但是政府債券融資和企業(yè)股票融資在下降，數(shù)據(jù)顯示，7月企業(yè)債券凈融資2959億元，同比增加601億元；政府債券凈融資1820億元，同比減少3639億元；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資938億元，同比減少277億元。

　　高銅價(jià)可能帶來(lái)消費(fèi)替代

　　國(guó)內(nèi)“雙碳”目標(biāo)也是2020年至今銅牛市的一個(gè)重要驅(qū)動(dòng)力，尤其是新能源需求的發(fā)展，如風(fēng)電、光伏、新能源汽車和儲(chǔ)能帶來(lái)銅的消費(fèi)增長(zhǎng)空間值得遐想。

　　最主要的是高銅價(jià)可能帶來(lái)供需的量變到質(zhì)變。首先是消費(fèi)替代。如鈉電池研發(fā)取得進(jìn)展，鈉電池陰極和集流體采用的是鋁箔。資料顯示，鈉鋰集成在技術(shù)上來(lái)講應(yīng)該沒(méi)有任何的難度，本質(zhì)上就是一個(gè)AB電池的方案。鈉鋰電池材料的構(gòu)成都包括正極、負(fù)極、隔膜和電解液，其中，鈉離子的正極材料比較豐富，成本明顯低于鋰電池。負(fù)極材料上，鋰電池現(xiàn)在工業(yè)化主要是用石墨，鈉離子電池主要還是用硬碳材料，硬碳來(lái)源可以用煤或者是一些其他的前驅(qū)體，比如說(shuō)工程樹脂，成本比石墨低的多。集流體方面，鋰電池基本上是用銅箔，而鈉離子電池正極和負(fù)極的極流體都可以用鋁箔，而鋁價(jià)盡管也大幅上漲，但是依舊遠(yuǎn)低于銅。

　　從新能源汽車和儲(chǔ)能方面，銅一度被視為不可或缺的材料，但是高銅價(jià)使得原本技術(shù)上不存在的問(wèn)題的鈉離子電池加快市場(chǎng)化。電能源汽車的電機(jī)、導(dǎo)線等使用大量銅，但是電池使用銅占新能源汽車很大一部分，一旦鋰電池成本高企被鈉鋰電池替代，那么銅在新能源汽車和儲(chǔ)能方面的消費(fèi)增長(zhǎng)空間沒(méi)有預(yù)計(jì)那么大。

　　銅市場(chǎng)可能再度累庫(kù)

　　銅礦供應(yīng)恢復(fù)勢(shì)頭還會(huì)延續(xù)

　　銅礦方面，盡管短期部分銅礦出現(xiàn)罷工，但是不會(huì)影響整體銅礦供應(yīng)增長(zhǎng)的趨勢(shì)。一個(gè)重要指標(biāo)可以驗(yàn)證這一點(diǎn)，即銅精礦加工費(fèi)在繼續(xù)攀升。截至8月12日，25%進(jìn)口銅精礦現(xiàn)貨加工費(fèi)已經(jīng)升至57美元~62美元/噸，回到去年4月份時(shí)的水平。

　　銅礦罷工方面，最新消息顯示Codelco旗下Andina銅礦勞資談判失敗，將正式罷工，短期可能會(huì)影響市場(chǎng)情緒，長(zhǎng)期可能影響不大，因其他銅礦增產(chǎn)跡象明顯。2020年，Andina銅礦銅產(chǎn)量為18.4萬(wàn)噸，約占智利國(guó)家銅業(yè)公司總產(chǎn)量的11%，占智利全國(guó)總產(chǎn)量的3%，不及2017年Escondida礦的產(chǎn)量。

　　隨著國(guó)內(nèi)銅冶煉企業(yè)集中檢修結(jié)束，國(guó)內(nèi)陰極銅產(chǎn)量有望持續(xù)回升。安泰科調(diào)研顯示，7月份，22家樣本企業(yè)合計(jì)生產(chǎn)陰極銅74.72萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)7.67%，環(huán)比基本持平。在7月份，檢修的企業(yè)有金川集團(tuán)、云南銅業(yè)、云南錫業(yè)、富冶和鼎等冶煉廠，8月份，基本上沒(méi)有大的企業(yè)檢修。由于銅精礦加工費(fèi)攀升和硫酸價(jià)格高企，銅冶煉企業(yè)增產(chǎn)意愿非常大。

　　銅消費(fèi)等待9月旺季表現(xiàn)

　　作為銅加工最大的消費(fèi)板塊，8月上旬，銅桿消費(fèi)再次走弱，體現(xiàn)在銅桿加工費(fèi)自高位回落。數(shù)據(jù)顯示，8月12日，8mm銅桿加工費(fèi)下降至550元~750元/噸，此前一度上漲至650元~850元/噸。

　　汽車方面，傳統(tǒng)汽車產(chǎn)銷明顯下滑，新能源汽車產(chǎn)銷雖然在增長(zhǎng)，但是絕對(duì)量還不是很大，對(duì)銅消費(fèi)拉動(dòng)還是不夠。數(shù)據(jù)顯示，7月，我國(guó)狹義乘用車市場(chǎng)零售同比去年同期下降6.2%，狹義乘用車批發(fā)量同比和環(huán)比均有下降，分別為-8.2%和-1.9%，其中，部分合資車企的下降幅度較大。7月，新能源汽車產(chǎn)銷同比增長(zhǎng)235.3%和169.4%。

　　部分車企的高溫假集中在8月上旬，生產(chǎn)部門在芯片不足的情況下集中休假。7月下旬，疫情點(diǎn)陣式地在不同地區(qū)出現(xiàn)，尤其對(duì)部分傳統(tǒng)汽車工業(yè)重鎮(zhèn)的生產(chǎn)生活秩序產(chǎn)生一定影響，可能加大8月份保供應(yīng)壓力，也可能影響部分區(qū)域的8月車市銷售節(jié)奏。8月第一周，乘用車日均零售同比僅僅增長(zhǎng)1%，乘用車日均批發(fā)同比下降13%。

　　空調(diào)作為銅管使用的一個(gè)重要領(lǐng)域，7月份排產(chǎn)同比和環(huán)比都在下降。調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，7月家用空調(diào)行業(yè)總排產(chǎn)計(jì)劃1385萬(wàn)臺(tái)，同比下降9.6%，環(huán)比下降10.6%。由于7月為空調(diào)冷年（上年8月到次年7月）的最后一個(gè)月，6月零售高增帶來(lái)的去庫(kù)存影響下，經(jīng)銷商繼續(xù)加大提貨，也存在部分經(jīng)銷商努力完成冷年提貨任務(wù)、獲取任務(wù)獎(jiǎng)勵(lì)的影響，帶動(dòng)了內(nèi)銷出貨的繼續(xù)增長(zhǎng)，而且7月為旺季，季節(jié)性因素較為明顯。

　　綜合來(lái)看，國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)和融資需求增速都在回落，一方面，代表國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)高點(diǎn)已經(jīng)過(guò)去，海外補(bǔ)庫(kù)結(jié)束影響出口增速，內(nèi)需收到疫情、地產(chǎn)調(diào)控和原材料成本高企的制約；另一方面，降準(zhǔn)目的在于降低資金價(jià)格不在于釋放大量流動(dòng)性，貨幣還是適度寬松，沒(méi)有“大水漫灌”。

　　銅礦方面，盡管短期部分銅礦出現(xiàn)罷工，但是不改整體銅礦供應(yīng)增長(zhǎng)的趨勢(shì)。需求層面，中期需要關(guān)注高銅價(jià)帶來(lái)的消費(fèi)替代，如鋰電池成本高企會(huì)刺激鈉離子電池或者鈉鋰混合電池的發(fā)展，而鈉離子電池集流體使用的是鋁箔。

　　因此，不論是銅桿，還是銅管消費(fèi)都并不強(qiáng)勁，值得警惕的是隨著精煉銅供應(yīng)的增長(zhǎng)，需求隨著地產(chǎn)調(diào)控和中小企業(yè)海外訂單的減弱而進(jìn)一步降溫，那么銅市場(chǎng)可能進(jìn)入累庫(kù)階段，銅價(jià)到時(shí)會(huì)面臨較大的下行風(fēng)險(xiǎn)。

　　轉(zhuǎn)自：中國(guó)有色金屬報(bào)

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