錫價(jià)創(chuàng)歷史新高 后繼沖高動(dòng)力不足

　　錫作為上半年有色金屬市場中最為強(qiáng)勢的品種，在下半年初始延續(xù)了上半年的強(qiáng)勢，在其他品種紛紛回調(diào)時(shí)繼續(xù)走高，屢創(chuàng)歷史新高。與其他品種相比，錫的海外產(chǎn)地較為集中，印度尼西亞和馬來西亞生產(chǎn)了大部分的海外錫錠，而隨著德爾塔病毒的傳播，疫情在兩國再次暴發(fā)，印尼的單日新增感染人數(shù)一度超過印度達(dá)到全球第一，疫情嚴(yán)重影響了錫錠的生產(chǎn)，印尼馬來西亞的錫錠供給不足的同時(shí)，主要進(jìn)口國家的生產(chǎn)開始恢復(fù)，導(dǎo)致整個(gè)市場處于供不應(yīng)求的局面，基本面上的巨大矛盾支撐了全球精煉錫價(jià)格一路上行，現(xiàn)貨升水居高不下，而整個(gè)矛盾在6月底云錫公司宣布停產(chǎn)檢修達(dá)到了最高峰，滬錫價(jià)格連創(chuàng)歷史新高，而海外錫價(jià)也在7月突破歷史最高位，錫價(jià)整體達(dá)到前所未有的高位。隨著8月的到來，云錫的檢修結(jié)束后，國內(nèi)錫錠供應(yīng)將會(huì)再次恢復(fù)，預(yù)計(jì)短期，錫價(jià)將出現(xiàn)內(nèi)弱外強(qiáng)的局面，如果印尼在疫情影響下仍然可以維持現(xiàn)有的出口情況，而國內(nèi)隨著云錫復(fù)產(chǎn)后如果出口可以維持較高水平，那么中長期錫錠的全球供給將會(huì)達(dá)到平衡，錫價(jià)進(jìn)一步?jīng)_高動(dòng)力不足。

　　海外制造業(yè)持續(xù)走強(qiáng)　美聯(lián)儲(chǔ)政策短期無變化

　　美國方面，7月份，Markit制造業(yè)PMI初值再創(chuàng)新高，但服務(wù)業(yè)指數(shù)意外回落。7月份，Markit制造業(yè)PMI初值錄得63.1，高于前值（62.1）和預(yù)期（62），再創(chuàng)歷史新高，但與此同時(shí)公布的服務(wù)業(yè)PMI初值卻意外下滑至59.8，為5個(gè)月以來新低。分項(xiàng)來看，制造業(yè)訂單積壓量達(dá)到有記錄以來第二高，購進(jìn)價(jià)格也攀升至2007年以來最高水平，一定程度上表明短期產(chǎn)能仍存在問題，產(chǎn)量受限，價(jià)格上漲。6月份，新屋開工超預(yù)期，升至3個(gè)月以來新高。新屋開工數(shù)達(dá)164萬套，環(huán)比增長6.3%，創(chuàng)下近3個(gè)月以來新高，表明盡管存在供應(yīng)鏈瓶頸和勞動(dòng)力短缺，但住宅建設(shè)正在企穩(wěn)。

　　歐洲方面，德爾塔變種病毒導(dǎo)致法國及英國疫情近期再度升級。受此影響，法國及英國7月Markit制造業(yè)及服務(wù)業(yè)PMI初值較6月均出現(xiàn)下滑且不及預(yù)期。但由于德國疫情控制相對較好，其制造業(yè)及服務(wù)業(yè)PMI較6月仍繼續(xù)抬升且好于預(yù)期。

　　隨著美國經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)政策在下半年轉(zhuǎn)向的預(yù)期愈發(fā)強(qiáng)烈，一旦美聯(lián)儲(chǔ)收緊放水的幅度，支撐大宗商品大幅上漲的主要宏觀邏輯將會(huì)徹底轉(zhuǎn)向。但美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在7月底宣布將維持利率以及資產(chǎn)購買計(jì)劃不變，因此從海外宏觀政策方面來看，下半年海外政策存在一定不確定性，但對于大宗商品價(jià)格仍然存在一定支撐作用。

　　海外現(xiàn)貨升水走弱

　　7月初起，LME現(xiàn)貨升水開始逐步下降，從每噸2000美元左右的高位一路下降至1000美元左右。國內(nèi)因云錫公司停產(chǎn)影響，現(xiàn)貨升水依舊維持。整體而言，國內(nèi)外現(xiàn)貨均維持高位升水狀態(tài)，但與上半年相比，海外升水有所回落，國內(nèi)大幅度出口緩解了海外錫錠的緊缺，但印尼的疫情以及云錫的停產(chǎn)加劇了海外錫錠的短缺以及市場的擔(dān)憂情緒。

　　庫存維持低位　7月出口錫錠利潤空間下降

　　受限于云錫公司停產(chǎn)檢修以及印尼的疫情暴發(fā)，海內(nèi)外庫存在7月均處于低位。需要注意的是，在云錫公司復(fù)產(chǎn)前，國內(nèi)庫存將維持低位。盡管云錫在8月即將復(fù)產(chǎn)，但短期的庫存低位將支撐錫價(jià)維持高位震蕩。

　　6月份，我國精錫進(jìn)口量158噸，環(huán)比增長30.6%，同比下降90.5%；精錫出口量1792噸，環(huán)比下降41.1%，同比增長796%。今年上半年進(jìn)口精錫2625噸，同比下降72%；出口精煉錫8454噸，同比增長296%；凈出口精煉錫5829噸，增幅有所放緩。與6月份相比，7月份，云錫公司的停產(chǎn)以及國內(nèi)庫存的迅速下降，滬錫價(jià)格一路走高，錫錠出口利潤空間較6月下降較多，因此7月國內(nèi)錫錠出口數(shù)量較6月應(yīng)當(dāng)有大幅度的下降。而這也造成了海外LME錫錠價(jià)格的進(jìn)一步上升。隨著8月云錫的復(fù)產(chǎn)，預(yù)計(jì)國內(nèi)出口將會(huì)再一次增長，而國內(nèi)出口數(shù)量的增長將會(huì)有力緩解國外現(xiàn)貨緊缺的態(tài)勢，預(yù)計(jì)8月LME庫存將會(huì)穩(wěn)步上升，國外錫錠現(xiàn)貨升水會(huì)有所回落。

　　預(yù)計(jì)8月精煉錫產(chǎn)量環(huán)比大幅增長

　　海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，今年6月，我國錫精礦進(jìn)口實(shí)物量1.7341萬噸，折合金屬量3958噸，環(huán)比增長3.6%，同比增長24.3%。其中，緬甸礦14249噸，折合金屬量2130噸，環(huán)比增長145.1%，同比下降22.3%。雖然緬甸礦大幅增大，但來自剛果（金)和玻利維亞的錫礦量分別下降至762噸和1248噸，降幅分別為57.6%和44.8%，所以整體進(jìn)口量僅保持小幅增長的態(tài)勢。6月份，緬甸礦進(jìn)口大幅增長，主要因?yàn)?月基數(shù)很低，原本預(yù)計(jì)5月下旬發(fā)貨通關(guān)的一些錫礦排貨到6月初。消息人士表示，7月當(dāng)?shù)卣a精礦庫存拋售量為1500噸左右，7月緬甸礦總發(fā)貨量將增長到4000噸~4500噸，預(yù)計(jì)8月當(dāng)?shù)卣a精礦庫存拋售量還有約2500噸。當(dāng)前緬甸當(dāng)?shù)劐a礦主產(chǎn)區(qū)錫精礦產(chǎn)量約為2500噸~3000噸/月，受限于人員短缺產(chǎn)量難以進(jìn)一步提升。但緬甸當(dāng)?shù)卣畬τ趦?chǔ)備錫礦的拋售，已經(jīng)緩解了國內(nèi)錫礦的不足，距離上一次佤邦政府拋售錫礦儲(chǔ)備已經(jīng)過去了3年，佤邦政府有充足的錫礦儲(chǔ)備以供出售。

　　今年6月，精錫總產(chǎn)量為15567噸，環(huán)比增長10.9%。截至上半年，樣本企業(yè)生產(chǎn)精煉錫8.7萬噸，同比增長24.7%。印尼6月精煉錫出口5622.81噸，環(huán)比5月5359.7噸增長5%，同比去年5月基本持平。云南局部限電對于錫冶煉廠生產(chǎn)影響有限。7月份，亞洲成為德爾塔病毒的重災(zāi)區(qū)，印尼一度取代印度單日新增病例居全球之首，馬來西亞日增病例也以萬計(jì)，而這兩個(gè)國家一直為全球精錫主要出口國。新冠疫情再度暴發(fā)限制了這兩個(gè)國家的精錫生產(chǎn)，國際精錫缺口依然較大。7月份，因?yàn)樵棋a公司檢修影響，國內(nèi)精煉錫供應(yīng)進(jìn)一步偏緊，錫礦供應(yīng)雖然有所緩解，加工費(fèi)亦有小幅上漲，但仍然難以抵消云錫停產(chǎn)對于國內(nèi)產(chǎn)量的影響，預(yù)計(jì)7月產(chǎn)量相較于6月會(huì)下滑2000噸~3000噸。隨著云錫公司的復(fù)產(chǎn)，在錫礦供應(yīng)充足以及開工率足夠的情況下，預(yù)計(jì)8月產(chǎn)量將會(huì)有大幅增長，國內(nèi)現(xiàn)貨緊缺的局面將會(huì)得到有效緩解。

　　印尼產(chǎn)量整體較為穩(wěn)定

　　隨著德爾塔病毒的全球蔓延，印尼的疫情再次暴發(fā)，但根據(jù)印尼交易所每日數(shù)據(jù)顯示，7月印尼錫錠出口情況較為良好，預(yù)計(jì)7月印尼錫錠出口量將超過6000噸，達(dá)到歷史較高水平。7月份，印尼在疫情暴發(fā)的情況下仍然維持了較高水平的生產(chǎn)情況，預(yù)計(jì)8月份印尼仍將維持在6000噸左右的出口水平。

　　海外需求方面，隨著歐美疫苗接種率的提升以及封城措施的逐步取消，海外精煉錫需求量逐步恢復(fù)到疫情前的水平。根據(jù)2021年主要進(jìn)口國的進(jìn)口數(shù)據(jù)，今年上半年，海外錫錠供給處于嚴(yán)重的供不應(yīng)求狀態(tài)，而隨著國內(nèi)出口量的增長，海外錫錠缺口逐漸被填補(bǔ)，LME升貼水也在逐步下降，但隨著國內(nèi)庫存的逐步下降，以及國內(nèi)限電等措施對錫錠錫錠生產(chǎn)造成的影響，海外錫錠的供給仍然存在缺口，尤其在7月云錫停產(chǎn)檢修以后，國內(nèi)出口已經(jīng)很難彌補(bǔ)海外供給的缺口，這也導(dǎo)致了錫價(jià)一路沖高，內(nèi)外盤均創(chuàng)造了歷史新高。隨著8月份云錫公司的復(fù)產(chǎn)，海外錫錠緊缺的情況會(huì)有所緩解。如果未來2~3個(gè)月錫錠的出口可以維持5~6月的水平，海外供不應(yīng)求的局面將會(huì)得到較大的緩解，現(xiàn)貨升水可能逐漸回落到正常水平。

　　國內(nèi)終端需求穩(wěn)定

　　下游終端需求方面，國內(nèi)錫終端需求主要增長點(diǎn)光伏、新能源汽車以及PVC等均保持了較高的需求水平，消費(fèi)端并沒有因?yàn)殄a價(jià)的高漲而有所影響。整體而言，因?yàn)橄掠谓K端產(chǎn)品對于錫的使用量較小，錫價(jià)的高漲對于終端需求的影響并不嚴(yán)重，因此高漲的錫價(jià)并未對終端產(chǎn)品的利潤造成嚴(yán)重的擠壓。相較于終端企業(yè)，錫材加工商對于錫價(jià)的承受能力要弱于終端企業(yè)，不過與其他品種相比，錫材加工商將價(jià)格向下游傳導(dǎo)的能力要更強(qiáng)，預(yù)計(jì)在下半年下游對錫的需求將維持穩(wěn)定，并且隨著光伏新能源等產(chǎn)業(yè)的擴(kuò)張會(huì)有所提升。

　　云錫公司的檢修結(jié)束后，國內(nèi)供應(yīng)將會(huì)再次恢復(fù)，通過對于海外精煉錫進(jìn)出口情況以及國內(nèi)供需情況的分析，預(yù)計(jì)短期內(nèi)錫價(jià)將出現(xiàn)內(nèi)弱外強(qiáng)的局面，如果印尼在疫情影響下仍然可以維持現(xiàn)有的出口情況，而國內(nèi)隨著云錫復(fù)產(chǎn)后出口可以維持較高水平，那么中長期錫錠的全球供給將會(huì)達(dá)到平衡，錫價(jià)進(jìn)一步?jīng)_高動(dòng)力不足。但美聯(lián)儲(chǔ)宏觀政策的走向也將會(huì)對錫價(jià)產(chǎn)生巨大的影響。總體而言，短期錫價(jià)很難存在進(jìn)一步突破上漲的可能。（五礦期貨）

　　轉(zhuǎn)自：中國有色金屬報(bào)

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