美元債海外首發(fā)彰顯中國(guó)信用

 

　　此次財(cái)政部發(fā)行美元債的時(shí)點(diǎn)備受市場(chǎng)關(guān)注。工銀國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程實(shí)稱(chēng)，除了因?yàn)檫@是2004年以來(lái)第一次由財(cái)政部發(fā)行的美元債外，在今年海外評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)兩次下調(diào)中國(guó)主權(quán)評(píng)級(jí)后，財(cái)政部仍選擇在這個(gè)時(shí)點(diǎn)發(fā)債背后的原因，也特別讓市場(chǎng)抱有興趣。今年5月下旬，穆廸將中國(guó)的主權(quán)評(píng)級(jí)由Aa3下調(diào)一級(jí)至A1。9月下旬，另一評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)普也把中國(guó)的主權(quán)評(píng)級(jí)由AA-下調(diào)一級(jí)至A+。

 

　　程實(shí)認(rèn)為，評(píng)級(jí)下調(diào)并沒(méi)有影響中國(guó)政府在境外發(fā)債的信心。他分析指出，中國(guó)主權(quán)信用狀況的穩(wěn)固性被系統(tǒng)性低估，而此次發(fā)行非常成功，市場(chǎng)反應(yīng)良好，債券得到比預(yù)期更理想的定價(jià)，既表明投資者對(duì)中國(guó)主權(quán)信用穩(wěn)固性的認(rèn)同，更有助于其他中資企業(yè)債的信用利差收窄。

 

　　中國(guó)信用穩(wěn)固性被低估。程實(shí)認(rèn)為穆廸和標(biāo)普把中國(guó)主權(quán)評(píng)級(jí)下調(diào)，低估了中國(guó)主權(quán)信用狀況的穩(wěn)固性。盡管信貸增長(zhǎng)仍較高，但在維持經(jīng)濟(jì)較快增長(zhǎng)的前提下，充足的信貸供給仍是必需的。事實(shí)上，信貸增速相對(duì)以往的增長(zhǎng)已有所回落。監(jiān)管層也正在深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增速換擋后帶來(lái)的產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題。同時(shí)，通過(guò)各種措施積極進(jìn)行去杠桿，資金逐漸脫虛入實(shí)。經(jīng)濟(jì)超預(yù)期增長(zhǎng)、銀行不良貸款率結(jié)束了連續(xù)上升的趨勢(shì)，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率也在穩(wěn)步回落。今年前三季度GDP累計(jì)同比增長(zhǎng)6.9%，超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期。國(guó)際貨幣基金組織（IMF）今年三次上調(diào)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測(cè)。這些客觀指標(biāo)說(shuō)明，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面比預(yù)期更好，面對(duì)的金融風(fēng)險(xiǎn)正在下降。健全金融監(jiān)管體系，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)也是監(jiān)管層的底線。

 

　　市場(chǎng)定價(jià)反映更客觀的判斷。中國(guó)政府負(fù)債占GDP的比重保持在可控的范圍內(nèi)，沒(méi)有觸及60%的警戒線，也明顯低于日、美、德、法、英等發(fā)達(dá)國(guó)家。中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速也比這些發(fā)達(dá)國(guó)家高，債務(wù)增長(zhǎng)仍有較充裕的空間。5年期中國(guó)主權(quán)信用違約掉期現(xiàn)約為51個(gè)基點(diǎn)的水平，比5月下旬穆廸下調(diào)評(píng)級(jí)前收窄約25個(gè)基點(diǎn)。中國(guó)主權(quán)信用違約掉期的市場(chǎng)定價(jià)現(xiàn)時(shí)比部分評(píng)級(jí)更高的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體低，這也反映了專(zhuān)業(yè)投資者對(duì)中國(guó)信用狀況專(zhuān)業(yè)、獨(dú)立的判斷。這次發(fā)行的美元債沒(méi)有尋求第三方評(píng)級(jí)，表明了財(cái)政部對(duì)發(fā)債的信心。超預(yù)期的市場(chǎng)反應(yīng)也彰顯了投資者對(duì)中國(guó)信用穩(wěn)固性的認(rèn)同。

 

　　發(fā)債的意義大于融資需要。從中國(guó)的債務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，近期并沒(méi)有美元再融資的需要，資金外流的壓力也明顯緩解，外匯儲(chǔ)備正在回升，并不需要通過(guò)發(fā)行美元債去調(diào)節(jié)國(guó)際收支狀況。財(cái)政部的態(tài)度也表明融資并非這次發(fā)行美元債的首要考慮。但這次成功發(fā)債具有特殊意義，為中國(guó)信用狀況爭(zhēng)取到更客觀的定價(jià)。從市場(chǎng)發(fā)展而言，這次美元債發(fā)行更可為中資美元債提供更好的定價(jià)參考。

 

　　實(shí)際上，中資企業(yè)今年以來(lái)在海外發(fā)行美元債的規(guī)模已超過(guò)1300億美元，再創(chuàng)歷史新高。但市場(chǎng)上缺乏中國(guó)主權(quán)美元債作定價(jià)參考。2004年財(cái)政部發(fā)行兩筆分別為5年和10年期的美元債均已到期，現(xiàn)時(shí)在國(guó)際市場(chǎng)上流通的存量中國(guó)主權(quán)美元債只剩下1997年發(fā)行、2027年到期的一筆債券。但該筆債券發(fā)行規(guī)模只有1億美元，流動(dòng)性較差。這次新發(fā)行的美元債將可提供更好的定價(jià)參考。良好的市場(chǎng)反應(yīng)也有助于其他中資企業(yè)債的信用利差收窄。（作者：何詩(shī)霏）

 

　　轉(zhuǎn)自：國(guó)際商報(bào)