央行逆回購操作不斷加碼 6月“錢荒”或難再現(xiàn)

　　進(jìn)入6月份，MPA(宏觀審慎評估體系)考核在即，因而市場比較擔(dān)憂“錢荒”問題。

　　《中國經(jīng)營報(bào)》記者注意到，5月央行操作呈現(xiàn)“縮長放短”特征，7天逆回購操作頻率和投放量明顯增加。進(jìn)入6月，央行逆回購操作更是不斷加碼，并在6月5日重啟28天期逆回購：這是自5月11日以來停擺的28天期逆回購重啟。不僅如此，隨后的6月6日，央行開展了4980億元MLF(中期借貸便利)操作，期限為1年，中標(biāo)利率3.2%，這是對本月到期MLF的超額續(xù)作。

　　受訪業(yè)界專家認(rèn)為，央行連續(xù)進(jìn)行MLF與逆回購?fù)斗挪僮?，或旨在穩(wěn)定資金面。但MPA季末考核疊加“嚴(yán)監(jiān)管”，預(yù)計(jì)6月份資金面仍偏緊，但無須擔(dān)憂“錢荒”再現(xiàn)，未來央行可能大概率投放貨幣，以緩解流動(dòng)性沖擊。

　　央行逆回購操作不斷加碼

　　據(jù)公開統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，6月5日至9日當(dāng)周有6943億元資金到期，從周一至周五(5日至9日)分別為300億元、2110億元、3133億元、900億元、500億元。其中，周二和周三分別包含1510億元、733億元MLF到期。

　　由于到期資金較多，近日央行逆回購操作不斷加碼，并在6月5日重啟28天期逆回購：當(dāng)日央行公開市場進(jìn)行了400億元7天期逆回購操作和300億元28天期逆回購操作。央行公開市場當(dāng)日將有300億元逆回購到期，同時(shí)有1510億元MLF到期。

　　6月7日，央行在公開市場以利率招標(biāo)方式開展了400億元7天期逆回購操作，500億元14天期逆回購操作，900億元28天期逆回購操作，當(dāng)日將有2400億元逆回購到期，同時(shí)有733億MLF到期。隨后的6月8日，央行公開市場進(jìn)行了300億元7天期逆回購操作，500億元14天期逆回購操作，700億元28天期逆回購操作，當(dāng)日也有900億元逆回購到期。

　　對于近期逆回購加碼的現(xiàn)象，摩根士丹利華鑫證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家章俊對記者說：“央行近期公開市場凈投放有維護(hù)市場流動(dòng)性的意圖，但央行公開市場操作主要目的是熨平短期內(nèi)資金的余缺，不代表貨幣政策整體立場。”

　　“進(jìn)入6月份以來，央行通過公開市場操作不斷向市場注入流動(dòng)性，主要是為了穩(wěn)定投資者市場情緒和預(yù)期。”華安證券首席宏觀分析師徐陽也對記者分析稱。在他看來，央行加大資金面供給，短期資金面也繼續(xù)創(chuàng)新高，這是年中季末的正?，F(xiàn)象。不僅如此，央行還再度超額續(xù)作MLF:6月6日，央行開展了4980億元MLF操作，期限全部為一年期，中標(biāo)利率3.2%，與上期持平；當(dāng)日無逆回購操作。

　　對于上述的貨幣政策操作，聯(lián)訊證券董事總經(jīng)理、首席宏觀研究員李奇霖對《中國經(jīng)營報(bào)》記者表示：“央行現(xiàn)在連續(xù)地進(jìn)行MLF與逆回購?fù)斗挪僮?，主要目的是為了穩(wěn)定資金面，放量是為釋放跨月資金，好讓機(jī)構(gòu)有所準(zhǔn)備以應(yīng)對流動(dòng)性緊張局面。”

　　他進(jìn)一步分析，在MPA考核壓力與現(xiàn)在監(jiān)管去杠桿局勢下，銀行的負(fù)債端面臨著較大的壓力，6月中下旬的資金面會(huì)相當(dāng)緊張。所以央行在6月后才重啟了28天期逆回購，供給適當(dāng)?shù)拈L期資金。近5000億元的MLF更多是為了對沖到期額，實(shí)際投放量只有700多億元。

　　實(shí)際上，今年以來央行主要以“MLF+逆回購”的操作模式為主。央行一季度報(bào)告稱，在期限品種搭配上，為完善價(jià)格型調(diào)控和傳導(dǎo)機(jī)制，增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)自主定價(jià)能力，未來一段時(shí)間逆回購操作將以7天期為主，MLF操作將以1年期為主，在季節(jié)性因素?cái)_動(dòng)等情況下，開展其他期限品種。

　　早在5月25日的自律機(jī)制座談會(huì)上，央行就表示已關(guān)注到市場對半年末資金面存在擔(dān)憂情緒，考慮到6月份影響流動(dòng)性的因素較多，擬在6月上旬開展MLF操作，并擇機(jī)啟動(dòng)28天逆回購操作，搭配好跨季資金供給，保持流動(dòng)性基本穩(wěn)定，穩(wěn)定市場預(yù)期。

　　“考慮到逆回購到期和MLF集中到期時(shí)間是6月上旬，央行主動(dòng)表態(tài)擬在6月上旬開展MLF操作；并擇機(jī)啟動(dòng)28天期逆回購操作，釋放跨季資金。表明央行高度重視半年末資金擾動(dòng)，關(guān)注跨季資金供給，平抑流動(dòng)性沖擊。”招商銀行首席宏觀分析師謝亞軒發(fā)研報(bào)稱。

　　不過，令市場所關(guān)注的是央行逆回購操作不斷加碼，但不斷走高的市場利率顯示資金面仍偏緊。6月5日，上海銀行間同業(yè)拆借利率(Shibor)大幅走高，一個(gè)月Shibor大漲逾9個(gè)基點(diǎn)報(bào)4.2830%，創(chuàng)近2年最大單日漲幅；三個(gè)月Shibor漲逾2個(gè)基點(diǎn)至4.6225%，連漲33個(gè)交易日后創(chuàng)2015年4月17日來的高位。

　　不僅如此，Shibor一年期品種利率開始超過1年期的貸款基礎(chǔ)利率(LPR)，這種“面粉貴過面包”的奇特現(xiàn)象引起了市場的關(guān)注。在5月22日，Shibor一年期品種利率報(bào)4.3024%，創(chuàng)兩年以來最高位，已經(jīng)高于上海銀行間市場的一年期貸款基礎(chǔ)利率(LPR)4.30%，并和央行一年期貸款利率4.35%只有一步之遙。

　　不過，謝亞軒預(yù)計(jì)，6月月內(nèi)流動(dòng)性前緊后松。在他看來，一季度比2016年錢緊的時(shí)點(diǎn)提前至月中，不排除銀行這次可能會(huì)更早些準(zhǔn)備。并且在一季度末過后的四五月，銀行的同業(yè)資產(chǎn)端繼續(xù)壓縮，這意味著MPA考核的壓力在6月份的約束反而減弱。

　　6月“錢荒”或難再現(xiàn)

　　多數(shù)受訪專家認(rèn)為，雖然6月資金面或仍偏緊，但不必?fù)?dān)憂“錢荒”再現(xiàn)，今年6月出現(xiàn)“錢荒”的概率較小。

　　盡管逆回購操作不斷加碼，但李奇霖對記者表示：“這些操作作用相對有限，6月資金面偏緊是大概率事件。”

　　據(jù)他分析，首先是金融去杠桿的政策意圖未變，央行政策口徑只會(huì)是細(xì)水長流，以避免給市場寬松預(yù)期，這意味著“補(bǔ)水”力度會(huì)偏弱；其次，流動(dòng)性分層下，從央行手中拿到資金的大行會(huì)先給中小銀行，然后再外溢至非銀機(jī)構(gòu)。由于銀行負(fù)債端現(xiàn)在仍不穩(wěn)，流動(dòng)性下溢的量只會(huì)越來越小，整個(gè)貨幣市場的改善作用有限。再次，MPA考核二季度趨嚴(yán)，4%資本緩沖地帶的取消使銀行調(diào)整壓力加大，自身難保下，季末資管產(chǎn)品集中到期需要資金的非銀機(jī)構(gòu)更是騎虎難下。因而在他看來，6月資金面緊張是大概率事件。

　　不過，他同時(shí)指出，雖然“錢荒”的出現(xiàn)概率小，在三季度基本面下行趨勢更為明顯的條件下，配置和交易都會(huì)迎來一個(gè)不錯(cuò)的窗口。

　　徐陽對記者稱：“央行的一系列舉措是明確向市場傳達(dá)了在金融去杠桿的同時(shí)，維持市場穩(wěn)定的要求，因此‘錢荒’出現(xiàn)的概率小。”

　　他同時(shí)指出，6月份除了MPA中期考核外，美聯(lián)儲(chǔ)6月份加息也將給市場造成壓力，接下來陸續(xù)公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)會(huì)給出回答，預(yù)計(jì)市場流動(dòng)性還是會(huì)緊張。

　　“美聯(lián)儲(chǔ)6月加息概率已經(jīng)上升至90%以上。為了防止資金外流，中國央行可能會(huì)被動(dòng)加息；另一方面，銀行機(jī)構(gòu)將迎來MPA考核，這都會(huì)影響市場的流動(dòng)性及投資者的市場情緒。因此央行通過一系列公開市場操作可以防止市場流動(dòng)性過于緊張而突發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。”徐陽分析。

　　記者注意到，北京時(shí)間5月25日凌晨2點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)公布5月份會(huì)議紀(jì)要，顯示可能很快會(huì)再次加息。同理，美國聯(lián)邦基金利率期貨走勢暗示，交易商預(yù)期美國6月加息的概率為83%。

　　6月資金面偏緊，未來貨幣政策何去何從？

　　李奇霖認(rèn)為：“基于穩(wěn)健中性的政策基調(diào)，央行需要保持流動(dòng)性適度，既要釋放資金，但又得控制量，避免給市場釋放寬松預(yù)期，重走過去兩年的老路。從現(xiàn)在來看，央行用公開市場操作與MLF來投放流動(dòng)性，而在金融去杠桿防風(fēng)險(xiǎn)的政策環(huán)境下，降準(zhǔn)的概率很小。”

　　國金證券首席宏觀分析師邊泉水則指出，短期資金呈現(xiàn)緊張態(tài)勢，資金供求向“長短皆緊”方向轉(zhuǎn)變，預(yù)計(jì)貨幣政策在中性偏緊的前提下，將保持相對靈活，平抑市場的緊張情緒。

　　謝亞軒認(rèn)為，MPA季末考核疊加“嚴(yán)監(jiān)管”，流動(dòng)性難改偏緊態(tài)勢，但考慮到央行、銀監(jiān)會(huì)雙雙表態(tài)溫和去杠桿，預(yù)計(jì)6月監(jiān)管難再升級(jí)，央行大概率投放貨幣，緩解流動(dòng)性沖擊。因此，雖然6月份流動(dòng)性偏緊，但也不必?fù)?dān)憂“錢荒”再現(xiàn)。

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