十大券商策略：上半年行情起點將有所延后 繼續(xù)“穩(wěn)增長”為主線

　　中信證券：高位賽道抱團(tuán)瓦解再現(xiàn)，上半年行情起點將有所延后

　　中信證券表示，年初的機(jī)構(gòu)大幅調(diào)倉加速了“高切低”，高位賽道抱團(tuán)瓦解再現(xiàn)，而穩(wěn)增長至少是一季度的持續(xù)主線，市場對低位藍(lán)籌的共識將更加強(qiáng)化，上半年行情起點將有所延后，短期調(diào)整帶來更好配置時點。一方面，年報預(yù)披露漸進(jìn)，高位賽道業(yè)績難超預(yù)期，低位板塊的業(yè)績難低于預(yù)期，配置性價比此消彼長，機(jī)構(gòu)在年初的大幅調(diào)倉效應(yīng)加速了“高切低”，高位賽道突如其來的抱團(tuán)瓦解再現(xiàn)，是開年市場調(diào)整的主因。另一方面，基建先行，地產(chǎn)后至，一季度穩(wěn)增長政策有望從接力走向合力，相關(guān)主線具有較強(qiáng)持續(xù)性，預(yù)計2021年四季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)披露將確認(rèn)經(jīng)濟(jì)見底回升趨勢，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)和穩(wěn)市場都有足夠保障；另外，外圍的流動性預(yù)期對市場影響逐步趨弱。

　　上半年行情起點將有所延后，一季度依然是全年藍(lán)籌行情的最佳參與窗口，短期調(diào)整會帶來更好配置時點，建議繼續(xù)圍繞“三個低位”堅定布局。行業(yè)配置上，我們延續(xù)對“三個低位”的推薦，具體包括：1、基本面預(yù)期仍處于低位的品種，重點關(guān)注前期受成本問題壓制的中游制造，如汽車整車、鋰電電芯、光伏設(shè)備等；此外，2021年四季度以白酒為代表的部分消費(fèi)行業(yè)已經(jīng)兌現(xiàn)了較大的估值修復(fù)，建議今年一季度關(guān)注基本面預(yù)期仍處于低位的免稅和文娛內(nèi)容消費(fèi)；2、估值仍處于相對低位的品種，建議關(guān)注地產(chǎn)信用風(fēng)險預(yù)期緩釋后的優(yōu)質(zhì)開發(fā)商、建材和家居企業(yè)，經(jīng)歷中概股沖擊后的港股互聯(lián)網(wǎng)龍頭，以及具備新材料等新業(yè)務(wù)發(fā)力能力的精細(xì)化工企業(yè)；3、調(diào)整后股價處于相對低位的高景氣品種，如國產(chǎn)化邏輯推動的半導(dǎo)體設(shè)備、專用芯片器件以及軍工。

　　國泰君安證券：價值重回舞臺，聚焦低估值

　　國泰君安證券認(rèn)為，2022年初以來，A股市場經(jīng)歷了一定調(diào)整，創(chuàng)業(yè)板指、中證1000指數(shù)分別下行6.80%和4.09%。剖析市場波動的背后，核心在于分母端的流動性預(yù)期變化帶來的估值壓力。一方面，我們看到的是穩(wěn)增長的訴求進(jìn)一步確立，經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期由原先的擔(dān)憂失速轉(zhuǎn)向企穩(wěn)預(yù)期；另一方面，我們看到的是市場對于22Q2盈利下行的共識性判斷。因此，分子端盈利的“差”并非當(dāng)前市場的主導(dǎo)因素。反觀分母端，國內(nèi)寬松預(yù)期趨于一致，邊際增量較少。疊加海外貨幣政策偏鷹加速市場對流動性預(yù)期調(diào)整，投資重點由高增長向低估值切換。整體上，以穩(wěn)增長為錨，隨著基本面預(yù)期改善，估值修復(fù)通道正在打開。往后看，在把握高景氣的基礎(chǔ)上，應(yīng)當(dāng)正視盈利與估值的匹配度，把握價值風(fēng)格的投資機(jī)會。

　　行業(yè)配置：聚焦低估值，把握消費(fèi)與基建修復(fù)。伴隨市場驅(qū)動力由分子端向分母端轉(zhuǎn)換，投資重點由高增長向低估值切換，按照穩(wěn)增長的發(fā)力先后順序，疊加悲觀預(yù)期的修正幅度，推薦：1)消費(fèi)：加速邁出預(yù)期底部，推薦業(yè)績有支撐且負(fù)面預(yù)期淡化的生豬、家電、家具以及社服/旅游、白酒等方向；2)基建：基建投資改善，助力“興基建”未來超預(yù)期：建材、建筑、電力運(yùn)營等；3)金融：券商、銀行；4)消費(fèi)電子。

　　中金公司：繼續(xù)“穩(wěn)增長”為主線，制造成長靜待轉(zhuǎn)機(jī)

　　中金公司表示，指標(biāo)逐漸好轉(zhuǎn)后，市場可能扭轉(zhuǎn)低迷情緒并逐步轉(zhuǎn)向積極，重點關(guān)注銀行信貸、社會融資、發(fā)改委項目審批、財政支持加力、住房相關(guān)政策等方面。風(fēng)格方面，我們認(rèn)為“穩(wěn)增長”仍將是近期市場主線，而制造成長風(fēng)格可能繼續(xù)受抑，仍需要靜待時機(jī)。

　　行業(yè)配置建議：繼續(xù)“穩(wěn)增長”為主線，制造成長靜待轉(zhuǎn)機(jī)。1)政策邊際變化或發(fā)力潛在有支持的領(lǐng)域，包括基建、地產(chǎn)穩(wěn)需求相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈(建筑、建材、家電、家居、地產(chǎn)等)、潛在可能的消費(fèi)支持領(lǐng)域、券商等；2)今年已經(jīng)有所調(diào)整、估值已經(jīng)不高、中長期前景依然明朗的中下游消費(fèi)，自下而上擇股，包括家電、輕工家居、汽車及零部件、互聯(lián)網(wǎng)與傳媒、農(nóng)林牧漁、食品飲料、醫(yī)藥、航空酒店等；3)去年漲幅大的制造成長板塊短期股價可能受抑，包括新能源汽車、新能源及科技硬件半導(dǎo)體等，潛在轉(zhuǎn)機(jī)看市場風(fēng)格的再次變化，潛在時間點可能在一季度末、二季度初。

　　海通策略：春季行情仍可期，結(jié)構(gòu)上均衡配置

　　海通證券表示，開年板塊高低切換，橫向?qū)Ρ人拇蟀鍓K：新能源高估值高景氣，估值消化需等市場環(huán)境改變。金融地產(chǎn)估值底部且機(jī)構(gòu)低配，歷史上估值修復(fù)的空間也很可觀。逆周期板塊受益于穩(wěn)增長政策，政策已在發(fā)力中。困境中的行業(yè)今年有望反轉(zhuǎn)，業(yè)績明確拐點需等“四月決斷”。參考?xì)v史，開年下跌后春季行情仍可期，結(jié)構(gòu)上均衡配置，低估的大金融+政策發(fā)力的新老基建。

　　興業(yè)證券：繼續(xù)看好低估值修復(fù)行情，硬科技板塊調(diào)整充分

　　興業(yè)證券表示，繼續(xù)看好低估值修復(fù)行情。對于“新半軍”等硬科技板塊，結(jié)合五大擁擠度指標(biāo)及歷次回調(diào)情況，當(dāng)前調(diào)整空間已較為充分。短期，一方面把握地產(chǎn)鏈和基建鏈、券商等低估值修復(fù)的階段性機(jī)會，另一方面以長打短、逢低布局“小高新”。

　　聚焦三大方向：1)地產(chǎn)鏈和基建鏈：一方面，受益于政策邊際變化，“穩(wěn)增長”預(yù)期升溫。經(jīng)濟(jì)工作會議要求“適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資”、“推進(jìn)保障性住房建設(shè)”。另一方面，后續(xù)貨幣、信貸有望進(jìn)一步寬松，也帶來基建、地產(chǎn)等板塊估值修復(fù)。2)券商：經(jīng)濟(jì)工作會議提出“全面實行股票發(fā)行注冊制”，有望對券商長期業(yè)績形成支撐。同時，隨著跨年行情持續(xù)演繹，作為與市場行情聯(lián)動性較強(qiáng)的板塊，券商β屬性也將充分演繹、釋放。3)以長打短，逢低布局以“小高新”為代表的科技成長：近期科技成長板塊遭遇調(diào)整，主要受倉位、情緒、風(fēng)格等因素的擾動。但結(jié)合五大擁擠度指標(biāo)及歷次回調(diào)情況來看，后續(xù)調(diào)整空間或已有限。中長期，科技成長仍是共同富裕下高質(zhì)量發(fā)展、做大蛋糕的必然選擇。更是中美博弈大背景下，順應(yīng)迫切提升科技競爭力需求、擺脫“卡脖子”困境的最鮮明的時代主線之一。

　　華西證券：A股短期“倒春寒”，中長期向好趨勢不變

　　華西證券表示，年初以來，在美聯(lián)儲貨幣政策擾動和高景氣賽道的估值調(diào)整下，A股市場迎風(fēng)格再平衡?？紤]到當(dāng)前國內(nèi)流動性維持寬松、逆周期政策逐步推出以及市場整體估值合理，中長期我們依舊看好A股。我們認(rèn)為本輪A股“倒春寒”周期結(jié)束的信號：國內(nèi)貨幣政策由“穩(wěn)健中性”再次轉(zhuǎn)向?qū)捤?，國?nèi)貨幣與財政再度雙發(fā)力，助力于“穩(wěn)增長”。

　　投資策略：A股仍處在本輪“倒春寒”周期，配置上堅守“穩(wěn)增長”主線。年初以來，在美聯(lián)儲貨幣政策擾動和高景氣賽道的估值調(diào)整下，A股市場迎風(fēng)格再平衡。考慮到當(dāng)前國內(nèi)流動性維持寬松、逆周期政策逐步推出以及市場整體估值合理，中長期我們依舊看好A股。我們認(rèn)為本輪A股“倒春寒”周期結(jié)束的信號：國內(nèi)貨幣政策由“穩(wěn)健中性”再次轉(zhuǎn)向?qū)捤桑瑖鴥?nèi)貨幣與財政再度雙發(fā)力，助力于“穩(wěn)增長”。配置上，建議以“穩(wěn)增長”為主線：一是傳統(tǒng)基建相關(guān)，如建材建筑；二是受益于地產(chǎn)政策邊際改善的房地產(chǎn)及其上下游產(chǎn)業(yè)鏈。主題方面關(guān)注：元宇宙、中藥等。

　　國盛證券：當(dāng)前與2021年初有何不同？

　　國盛證券認(rèn)為，2022開年A股“開門不紅”，機(jī)構(gòu)重倉股、熱門賽道股破位回調(diào)。外部同樣遭受沖擊，全球風(fēng)險偏好驟降，價值策略受到追捧。22年年初這一幕似曾相識，不免使人回想起21年的春節(jié)行情。22年年初這一幕似曾相識，不免使人回想起21年的春節(jié)行情。總結(jié)來看，兩段行情確實存在諸多相似之處：其一，行情走勢相似，同樣是重倉股高位劇烈殺估值；其二，促發(fā)因素都是來自于美債利率的跳升，所面臨的外部環(huán)境也大體類似(疫情緩和+通脹壓力)；其三，增量資金難以接續(xù)是重倉股踩踏的又一重要原因。

　　當(dāng)前時點，對于行情研判的兩個現(xiàn)實問題是：1、本輪調(diào)整的級別如何評估？2、未來中期賽道行情是否會重現(xiàn)？

　　關(guān)于第一個問題，21年初的行情對于短期判斷確實存在較強(qiáng)的參考意義。如上文所述，本輪市場下跌主要來自于外圍沖擊(美債異動)與資金面困境(年初增量難超預(yù)期)，而基本面趨勢并未發(fā)生根本變化，且宏觀環(huán)境正在朝向利于權(quán)益資產(chǎn)的方向演化。因此，參考21年初，可以將其界定為月度級別的調(diào)整，且壓力主要集中于高估值及重倉板塊。第二個問題，我們認(rèn)為歷史不是簡單的重復(fù)，21年后續(xù)行情在未來中期內(nèi)很難重現(xiàn)。就未來中期而言，內(nèi)外環(huán)境相較2021年已經(jīng)出現(xiàn)趨勢性的逆轉(zhuǎn)：國內(nèi)穩(wěn)增長政策正在全面發(fā)力，信貸脈沖已經(jīng)觸底回升，先立后破之下短期雙碳目標(biāo)也有松動可能；外部美聯(lián)儲強(qiáng)化縮表預(yù)期，大概率于上半年開啟加息，全球流動性收緊已是大勢所趨。這些都是與21年的不同之處，也意味著21年后續(xù)行情對未來中期參考意義不大。

　　核心結(jié)論與策略建議：(一)信用條件即將迎來真正意義上企穩(wěn)，M1-PPI底部拐點已確認(rèn)，后期大概率繼續(xù)向上修復(fù)，中期內(nèi)繼續(xù)看好價值股修復(fù)，穩(wěn)增長方向推薦優(yōu)質(zhì)銀行與國企開發(fā)商、建筑/建材；(二)新基建發(fā)力方向，首推：風(fēng)光儲、電力運(yùn)營、通信；(三)上游成本反轉(zhuǎn)的汽車零部件、家電，受益于估值低位及概念催化的傳媒。

　　粵開證券：穩(wěn)增長下的春季躁動仍可期，先大盤α后中小盤β行情

　　粵開證券表示，A股“日歷效應(yīng)”的兩會前政策預(yù)期升溫，統(tǒng)計過去10年春節(jié)之后15個交易日，無論勝率還是漲跌均值，A股市場均有不錯表現(xiàn)，我們認(rèn)為春季躁動難言結(jié)束。而背后的邏輯支撐是：本輪行情始于經(jīng)濟(jì)下行周期之下穩(wěn)增長預(yù)期升溫帶來的寬貨幣+寬信用，當(dāng)前寬貨幣仍有發(fā)力空間，寬信用尚待顯效，兩點預(yù)期均尚未兌現(xiàn)。

　　1月底-2月初：關(guān)注中央一號文件與地方兩會召開。從2004年起，中央已連續(xù)18年發(fā)布以“三農(nóng)”(農(nóng)業(yè)、農(nóng)村、農(nóng)民)為主題的中央一號文件。根據(jù)往年的情況來看，農(nóng)業(yè)、種業(yè)板塊都會有不錯的表現(xiàn)，但持續(xù)性不佳。3月中旬：關(guān)注全國兩會定調(diào)。無論是地方兩會還是全國兩會，全年工作部署確立，指明全年新的改革方向以及政策重點支持產(chǎn)業(yè)布局，推動今年穩(wěn)增長和重點支持產(chǎn)業(yè)的預(yù)期升溫。關(guān)注穩(wěn)增長低估值主線，基建與地產(chǎn)鏈條的房地產(chǎn)、建材、家電等以及擴(kuò)內(nèi)需的消費(fèi)行業(yè)；高質(zhì)量轉(zhuǎn)型發(fā)展重點支持的高端制造、能源轉(zhuǎn)型等。

　　節(jié)奏上，隨著地方兩會漸次召開，全年工作部署確立，市場有望在1月下旬逐步企穩(wěn)，并隨著全國兩會前的預(yù)期升溫，有望發(fā)動春季躁動行情，通過回溯歷史A股高勝率和高賠率的方向表現(xiàn)，建議近期關(guān)注大盤股的α機(jī)會，節(jié)后關(guān)注中小盤的β彈性。

　　民生證券：價值跑贏成長的風(fēng)格料延續(xù)，靜待市場新共識

　　市場調(diào)整的背后是高增速且不依賴于經(jīng)濟(jì)總量回升假設(shè)的板塊領(lǐng)跌，缺乏估值保護(hù)下，相信“好的可以更好”的預(yù)期收益率未必豐厚。機(jī)構(gòu)并非總是選擇追求高增速的資產(chǎn)，在景氣度開始擴(kuò)散的環(huán)境下，高增速并非機(jī)構(gòu)投資者的第一訴求，更具性價比的資產(chǎn)才是配置方向。近期中美股市的價值風(fēng)格已經(jīng)開始明顯跑贏成長風(fēng)格，而北上資金中，即使配置型資金也出現(xiàn)了逆轉(zhuǎn)，我們認(rèn)為未來這種變化仍將持續(xù)。

　　未來需求企穩(wěn)回升的概率在增加，長時間維度上，價值跑贏成長具有方向確定性。但當(dāng)下仍處于“預(yù)期演繹”階段，市場新共識的凝聚需要時間。成長型投資者可以等待好的切換時機(jī)，價值型投資者也應(yīng)該把握需求恢復(fù)中最確定的路徑。當(dāng)下在壓低能源與碳中和成本上，中國明顯比海外有更強(qiáng)的執(zhí)行力與決心，這對于產(chǎn)品端全球定價但成本依賴于國內(nèi)能源與環(huán)境的品種將會受益(例如電解鋁、煤化工)。而需求回升中通脹的約束不應(yīng)該被遺忘，這是未來的機(jī)遇和更大的挑戰(zhàn)。我們當(dāng)下推薦：有色(鋁、銅)、原油鏈(油服、油運(yùn))、房地產(chǎn)、銀行、鋼鐵、煤炭和建筑。主題推薦鄉(xiāng)村振興(縣域消費(fèi)、農(nóng)化工、種業(yè))。

　　山西證券：關(guān)注市場“高低切換”機(jī)會

　　山西證券表示，目前A股市場整體依然呈現(xiàn)出較明顯的結(jié)構(gòu)性行情，在海外加息尚未開啟的窗口期，我國仍有望維持流動性的合理寬裕，在此支撐之下，市場或?qū)⑦M(jìn)入“高低切換”階段，低估值板塊有望率先迎來修復(fù)，此前擁擠度過高的部分賽道股或?qū)⒃谡{(diào)整中面臨較大拋壓。整體來看，“結(jié)構(gòu)?！睂⒊蔀樨灤?022年的市場風(fēng)格主線，當(dāng)前也許適逢向低位大盤藍(lán)籌切換的較優(yōu)配置期，建議積極調(diào)整持倉，把握市場“高低切換”中的機(jī)會。

　　行業(yè)方面，(1)關(guān)注農(nóng)林牧漁板塊低位反轉(zhuǎn)機(jī)會。當(dāng)前以豬肉養(yǎng)殖板塊為代表的農(nóng)林牧漁板塊估值處于相對低位，臨近春節(jié)，下游需求拉動走強(qiáng)或?qū)榘鍓K帶來季節(jié)性上漲機(jī)會，雖然近期疫情擾動延續(xù)，但結(jié)合板塊必選消費(fèi)屬性，所受沖擊或整體有限，與此同時，豬肉板塊即將進(jìn)入產(chǎn)能加速去化階段，二三季度豬價有望收獲周期性反轉(zhuǎn)，一季度恰逢較優(yōu)配置期，建議重點關(guān)注。(2)短期內(nèi)避免盲目追漲元宇宙板塊。伴隨著Facebook改名Meta，元宇宙概念板塊一時間熱度暴漲，我們再度提示，元宇宙從硬件設(shè)備研發(fā)，到適應(yīng)性軟件開發(fā)，再到商業(yè)模式的產(chǎn)業(yè)化落地仍有一段路要走。短時間內(nèi)的板塊暴漲中，部分個股估值迎來“風(fēng)口”式機(jī)會，但本身并不具有與之相匹配的業(yè)績兌現(xiàn)能力，建議謹(jǐn)慎應(yīng)對。(3)新能源板塊在產(chǎn)業(yè)邏輯之下雖仍有望維持高景氣，但當(dāng)前賽道擁擠度依然過高，在市場風(fēng)格切換中或面臨較大回調(diào)風(fēng)險，配置性價比較2021年明顯降低，建議合理控制倉位。(4)建議關(guān)注銀行、保險等估值處于相對低位的金融板塊機(jī)會。隨著春節(jié)臨近，央行有望于下半月加強(qiáng)釋放流動性的力度，而當(dāng)前銀行成本端改善明顯，或?qū)佑永m(xù)上行，建議關(guān)注。

　　轉(zhuǎn)自：券商中國

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