疫情繼續(xù)困擾全球資本市場(chǎng)

　　近期海外市場(chǎng)“再通脹交易”有重燃之勢(shì)，但在全球疫情卷土重來(lái)的情況下再通脹交易能走多遠(yuǎn)，下半年市場(chǎng)交易主線是什么？

　　近日，海外市場(chǎng)劇烈波動(dòng)確實(shí)博人眼球，黃金遭遇恐慌拋盤，盤中一度急挫90美元；美元、美債收益率一改7月弱勢(shì)格局，強(qiáng)勁反彈；美國(guó)三大股指走勢(shì)分化，偏周期類道瓊斯指數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)迭創(chuàng)新高，而以科技股為主的納斯達(dá)克指數(shù)近幾日震蕩走低，市場(chǎng)“再通脹交易”特征明顯。

　　其直接觸發(fā)因素是8月6日美國(guó)公布的7月就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱擔(dān)憂，美聯(lián)儲(chǔ)可能面臨被迫提前縮減購(gòu)債，避免政策曲線落后于經(jīng)濟(jì)、通脹形勢(shì)。由于市場(chǎng)對(duì)金融環(huán)境收緊的擔(dān)憂，推動(dòng)美元走強(qiáng)，美債收益率強(qiáng)勁反彈，使得投資者減倉(cāng)無(wú)息黃金與高估值資產(chǎn)，轉(zhuǎn)而追捧盈利前景確定、估值相對(duì)低的資產(chǎn)；同時(shí)，美元反彈對(duì)工業(yè)原材料等大宗商品價(jià)格構(gòu)成一定壓力。

　　再通脹交易能否持續(xù)

　　還得看疫情

　　7月以來(lái)，海外變異病毒迅速擴(kuò)散，干擾了上半年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏，令全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、通脹前景和海外主要央行政策不確定性大增，勢(shì)必對(duì)近期再通脹交易構(gòu)成挑戰(zhàn)。

　　一是疫情擴(kuò)散給全球經(jīng)濟(jì)前景蒙上陰影。7月公布的美國(guó)就業(yè)、消費(fèi)、制造業(yè)等數(shù)據(jù)強(qiáng)勁表現(xiàn)，似乎向市場(chǎng)傳遞出本輪疫情反彈對(duì)經(jīng)濟(jì)影響很輕微，背后理由是全球疫苗接種在持續(xù)推廣，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)對(duì)疫情產(chǎn)生適應(yīng)性，經(jīng)濟(jì)不會(huì)再度陷入全面封鎖等。

　　但近期一系列跡象顯示，下半年疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)負(fù)面影響可能被低估，7月摩根大通全球服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)為56.3%，制造業(yè)PMI指數(shù)為55.4%，分別較5月高點(diǎn)回落3.3和0.6個(gè)百分點(diǎn)，并且這是連續(xù)第二個(gè)月下降；從主要經(jīng)濟(jì)體看，日本多地疫情快速反彈拖累服務(wù)業(yè)活動(dòng)進(jìn)一步收縮；歐元區(qū)、德國(guó)8月經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)分別為42.7%和40.4%，較今年5月高點(diǎn)“腰斬”，這也創(chuàng)出去年12月以來(lái)新低；盡管7月美國(guó)新增非農(nóng)與失業(yè)率數(shù)據(jù)“亮眼”，但勞動(dòng)參與率處于歷史低位，當(dāng)周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)四周不及預(yù)期，近四周均值39.4萬(wàn)人，遠(yuǎn)高于歷史均值，反映疫情持續(xù)擴(kuò)散背景下，降低人們參與勞動(dòng)力市場(chǎng)熱情；美國(guó)公布的7月Markit服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)59.9%，較5月高點(diǎn)大幅下滑10.5個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)示疫情對(duì)美國(guó)服務(wù)業(yè)影響逐步顯現(xiàn)。

　　另外，數(shù)據(jù)顯示，7月南非、俄羅斯、越南、印尼、馬來(lái)西亞和印度等新興經(jīng)濟(jì)體服務(wù)業(yè)、制造業(yè)活動(dòng)均出現(xiàn)不同程度下滑，預(yù)示經(jīng)濟(jì)活動(dòng)在收縮。市場(chǎng)似乎感受到全球經(jīng)濟(jì)“寒意”，近兩周原油走勢(shì)明顯承壓，擔(dān)憂全球疫情擴(kuò)散削弱能源需求。

　　二是全球通脹前景變得更復(fù)雜。本輪全球通脹機(jī)理較為復(fù)雜，既有需求復(fù)蘇推動(dòng)，也有供給瓶頸、物流運(yùn)輸瓶頸，大宗商品漲價(jià)及基數(shù)效應(yīng)方面的原因。從更深層原因看，是全球疫情與歐美極端寬松貨幣財(cái)政政策影響，疫情擴(kuò)散對(duì)全球產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈持續(xù)沖擊，導(dǎo)致供給瓶頸、物流運(yùn)輸成本持續(xù)走高，疊加歐美空前貨幣財(cái)政刺激、經(jīng)濟(jì)解封刺激短期需求釋放，大宗商品價(jià)格持續(xù)走高，供需缺口擴(kuò)大。

　　平衡全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與抑制通脹理想狀態(tài)是，疫情受控、經(jīng)濟(jì)解封、供給改善，大宗商品價(jià)格回落，供需平衡。但7月以來(lái)全球疫情卷土重來(lái)，疫情對(duì)全球需求、供給再度造成非對(duì)稱沖擊，一方面，隨著經(jīng)濟(jì)解封與財(cái)政紓困政策效果減弱、疫情擴(kuò)散可能抑制需求；但另一方面，疫情擴(kuò)散可能繼續(xù)對(duì)供給構(gòu)成沖擊，截至目前，全球物流運(yùn)輸、要素價(jià)格仍居高不下，供需兩端“角力”使得全球通脹前景不確定性增加?？梢灶A(yù)見(jiàn)，按照目前全球疫情發(fā)展態(tài)勢(shì)與緩慢疫苗接種進(jìn)度，全球通脹恐怕是“上山容易下山難”。

　　目前，全球防疫形勢(shì)依然嚴(yán)峻，疫情擴(kuò)散增加了全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、通脹前景不確定性，美聯(lián)儲(chǔ)需要艱難平衡穩(wěn)增長(zhǎng)與防通脹，6月以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)在鷹派與鴿派中搖擺，不確定性繼續(xù)困擾市場(chǎng)，市場(chǎng)表現(xiàn)較脆弱。

　　下半年市場(chǎng)主線還是疫情

　　一方面，本輪海外市場(chǎng)大牛市主要受歐美極端寬松政策推動(dòng)。2020年3月以來(lái)，美國(guó)市場(chǎng)避險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)呈現(xiàn)同步上漲行情，股市與基本面明顯分化，截至目前，美國(guó)三大股指較去年3月低點(diǎn)基本翻倍，10年期美債收益率一度降至0.52%創(chuàng)紀(jì)錄低點(diǎn)，黃金價(jià)格曾高見(jiàn)1916美元/盎司，銅、錫等大宗商品價(jià)格創(chuàng)出10年新高等。

　　這背后是歐美主要經(jīng)濟(jì)體實(shí)施極端寬松貨幣財(cái)政政策，導(dǎo)致全球流動(dòng)性泛濫，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)普遍低迷情況下，資金脫實(shí)向虛，涌入股、債、商、房地產(chǎn)等金融資產(chǎn)。截至8月11日，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模8.2萬(wàn)億美元，過(guò)去一年半美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表增加3.9萬(wàn)億美元(增長(zhǎng)91%)，幾乎是2007年~2009年美國(guó)金融危機(jī)期間峰值的兩倍。可以預(yù)見(jiàn)，只要美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表還在擴(kuò)張，金融資產(chǎn)估值就存在支撐，畢竟天量流動(dòng)性需要找去處。

　　另一方面，左右宏觀經(jīng)濟(jì)與政策的是疫情形勢(shì)。8月以來(lái)，全球單日新增確診病例都在63萬(wàn)以上，下半年全球防疫形勢(shì)依然嚴(yán)峻。疫情快速擴(kuò)散對(duì)服務(wù)業(yè)、就業(yè)及內(nèi)需的抑制作用是比較直接的，尤其是部分受疫情影響嚴(yán)重的新興經(jīng)濟(jì)體，面臨經(jīng)濟(jì)衰退、失業(yè)上升、物價(jià)上升、內(nèi)需減弱等壓力。為對(duì)沖疫情影響，美國(guó)等經(jīng)濟(jì)體勢(shì)必增加公共支出，這就需要美聯(lián)儲(chǔ)等央行繼續(xù)提供超寬松低利率環(huán)境。

　　整體看，下半年全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩，但不至于脫軌，歐美主要央行資產(chǎn)負(fù)債表仍在擴(kuò)張，全球流動(dòng)性將保持足夠?qū)捤桑乱徊ㄒ咔樵黾恿巳蚝暧^經(jīng)濟(jì)與政策不確定性，歐美等不乏高估值資產(chǎn)，資產(chǎn)定價(jià)難度上升，市場(chǎng)波動(dòng)偏劇烈。

　　轉(zhuǎn)自： 證券時(shí)報(bào)

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