股權(quán)分置改革成功破除制度瓶頸 奠定股市健康發(fā)展堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)

　　新世紀(jì)初期，步入第二個(gè)10年的中國(guó)股市進(jìn)一步走向成熟，一些歷史遺留的制度性缺陷的弊端也逐步顯現(xiàn)，其中以股權(quán)分置這一宿疾最為緊要。正因如此，2005年落地實(shí)施的股權(quán)分置改革，被業(yè)內(nèi)認(rèn)為是對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展影響最深遠(yuǎn)的一場(chǎng)“大手術(shù)”。股改破除了阻礙市場(chǎng)發(fā)展的重要制度瓶頸，中國(guó)股市的肌體得以迅速發(fā)育。

　　中國(guó)證券市場(chǎng)創(chuàng)立初期，社會(huì)各方對(duì)于股份制以及資本市場(chǎng)功能與定位的認(rèn)識(shí)還不統(tǒng)一。為避免引發(fā)“私有化”“國(guó)有資產(chǎn)流失”等爭(zhēng)議，國(guó)有企業(yè)改制上市采取了“存量不動(dòng)、增量上市”的差異化制度安排，把上市股份劃分為國(guó)有股、法人股、內(nèi)部職工股和公眾股，并規(guī)定國(guó)有股、法人股暫不流通。這種安排即被稱為“股權(quán)分置”。

　　股權(quán)分置為國(guó)有企業(yè)上市創(chuàng)造了條件，為證券市場(chǎng)發(fā)展提供了探索空間。但隨著新股上市發(fā)行不斷增多，股權(quán)分置引發(fā)的股權(quán)割裂問(wèn)題日益突出。由于非流通國(guó)有股股東與流通股股東利益不對(duì)等，導(dǎo)致上市公司大股東對(duì)于股票二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)漠不關(guān)心；而流通股本相對(duì)較小也造成股市投機(jī)性強(qiáng)，嚴(yán)重扭曲了證券市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制。

　　截至2004年底，境內(nèi)上市公司非流通股達(dá)4543億股，占總股本的近三分之二。股權(quán)分置問(wèn)題懸而未決，也造成市場(chǎng)連續(xù)數(shù)年表現(xiàn)低迷?！肮墒幸?guī)模和實(shí)體經(jīng)濟(jì)規(guī)模嚴(yán)重不匹配，證券市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響十分微弱?！敝袊?guó)人民大學(xué)金融與證券研究所所長(zhǎng)吳曉求這樣評(píng)價(jià)當(dāng)時(shí)的中國(guó)股市。

　　值此關(guān)鍵時(shí)刻，黨的十六屆三中全會(huì)作出大力發(fā)展資本市場(chǎng)的決策部署，證監(jiān)會(huì)黨委形成了“盡快恢復(fù)市場(chǎng)信心、調(diào)整市場(chǎng)發(fā)展政策、加強(qiáng)市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度建設(shè)”的總體工作思路。國(guó)務(wù)院發(fā)布的“國(guó)九條”更是明確提出，積極穩(wěn)妥解決股權(quán)分置問(wèn)題，尊重市場(chǎng)規(guī)律，切實(shí)保護(hù)投資者特別是公眾投資者的合法權(quán)益。

　　2004年7月，為貫徹黨的十六大和十六屆三中全會(huì)精神，國(guó)務(wù)院同意成立六個(gè)專(zhuān)題工作小組，就資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展的若干重大問(wèn)題進(jìn)行研究。其中就包括“積極穩(wěn)妥解決股權(quán)分置專(zhuān)題工作小組”，由證監(jiān)會(huì)牽頭，財(cái)政部、國(guó)資委參加，重點(diǎn)研究擬訂解決股權(quán)分置問(wèn)題的實(shí)施意見(jiàn)。

　　2005年4月29日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)有關(guān)問(wèn)題的通知》，正式啟動(dòng)股權(quán)分置改革試點(diǎn)工作?！锻ㄖ啡膬H1836個(gè)字，卻翻開(kāi)了中國(guó)證券市場(chǎng)跨時(shí)代的一頁(yè)。“五一”假期后首日，三一重工、清華同方、紫江企業(yè)和金牛能源組成首批股改試點(diǎn)單位，于5月9日起停牌。

　　然而，這項(xiàng)影響深遠(yuǎn)的重大制度變革，卻一度被視為“難以承受之重”。當(dāng)時(shí)的投資者普遍認(rèn)為，市場(chǎng)不具備承接如此多增量流通股的能力。反映到盤(pán)面上，2005年5月9日上證指數(shù)大跌2.44%，此后更是連續(xù)數(shù)日“跳水”，直至6月6日跌穿千點(diǎn)大關(guān)，盤(pán)中最低觸及998.22點(diǎn)，創(chuàng)下8年新低。

　　指數(shù)連續(xù)下跌表明二級(jí)市場(chǎng)對(duì)股改預(yù)期消極，這給改革的繼續(xù)推進(jìn)帶來(lái)不少壓力。面對(duì)非議，時(shí)任證監(jiān)會(huì)主席尚福林在2005年5月15日接受新華社專(zhuān)訪時(shí)毅然表示：“股權(quán)分置改革工作推進(jìn)中，難免會(huì)受到各種復(fù)雜因素影響。但是股權(quán)分置改革不僅是中國(guó)資本市場(chǎng)的一件大事，也是黨中央、國(guó)務(wù)院的重大決策，開(kāi)弓沒(méi)有回頭箭，必須搞好。”

　　“開(kāi)弓沒(méi)有回頭箭”現(xiàn)在聽(tīng)來(lái)依然擲地有聲，體現(xiàn)了在黨中央、國(guó)務(wù)院的決策部署下，監(jiān)管層大力推動(dòng)資本市場(chǎng)改革的堅(jiān)定決心。隨著相關(guān)規(guī)范性文件進(jìn)一步完善，市場(chǎng)各方最終凝聚共識(shí)。2005年6月10日，首批試點(diǎn)之一的三一重工召開(kāi)股東大會(huì)，股改方案以93.44%的高贊成率順利通過(guò)。隨后不久，第二批股改試點(diǎn)的42家公司又火速出爐。

　　到2006年10月19日，1000多家完成股改的公司取消“G”標(biāo)記，而尚未完成股改的公司則被冠以“S”標(biāo)記，象征著這場(chǎng)重要改革已成功實(shí)施并步入尾聲。截至2007年底，滬深兩市共1298家上市公司完成或已進(jìn)入股權(quán)分置改革程序，占應(yīng)改革公司的98%。

　　再看二級(jí)市場(chǎng)，隨著大股東與中小股東回歸同股同權(quán)，股權(quán)分置扭曲造成的公司治理問(wèn)題得到根本性改善；而流通股本擴(kuò)大，也有效優(yōu)化了市場(chǎng)定價(jià)體系。股權(quán)分置改革最終帶領(lǐng)中國(guó)股市擺脫低迷，上證指數(shù)從998點(diǎn)出發(fā)，到2007年10月16日最高觸及6124.04點(diǎn)。無(wú)論是投資者開(kāi)戶數(shù)，還是上市公司總市值、流通市值，均在2005年至2007年實(shí)現(xiàn)空前增長(zhǎng)。

　　更重要的是，股權(quán)分置改革為資本市場(chǎng)重大改革探索了經(jīng)驗(yàn)。在涉及極為復(fù)雜的利益關(guān)系背景下，股改形成了成熟的改革組織方式和操作步驟，開(kāi)創(chuàng)性構(gòu)建了“統(tǒng)一組織、分散決策”的機(jī)制設(shè)計(jì)，充分發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用，為后續(xù)科創(chuàng)板和注冊(cè)制等的機(jī)制設(shè)計(jì)提供了寶貴經(jīng)驗(yàn)。

　　轉(zhuǎn)自：上海證券報(bào)

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