應(yīng)確保轉(zhuǎn)板上市與IPO上市兩個(gè)渠道公平

　　11月27日，上交所公布《新三板掛牌公司向科創(chuàng)板轉(zhuǎn)板上市辦法(試行)(征求意見(jiàn)稿)》，深交所公布《新三板掛牌公司向創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板上市辦法(試行)(征求意見(jiàn)稿)》。筆者對(duì)兩個(gè)《意見(jiàn)稿》基本都認(rèn)同，同時(shí)提出一些個(gè)人建議。

　　建立新三板掛牌公司轉(zhuǎn)板上市機(jī)制，有助于拓寬中小企業(yè)上市渠道，加強(qiáng)多層次資本市場(chǎng)有機(jī)聯(lián)系。精選層公司轉(zhuǎn)板到科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板上市，不僅是交易場(chǎng)所的轉(zhuǎn)變，更是從非上市公眾公司向上市公司的完美轉(zhuǎn)變。此次滬深交易所均對(duì)轉(zhuǎn)板上市條件、轉(zhuǎn)板上市審核、上市安排及自律監(jiān)管等事項(xiàng)，作出了具體規(guī)定。

　　從轉(zhuǎn)板上市條件來(lái)看，此次滬深交易所對(duì)擬轉(zhuǎn)板上市的精選層公司，均規(guī)定了股東人數(shù)不少于1000人、公眾股東持股比例達(dá)到轉(zhuǎn)板公司股份總數(shù)的25%以上(股本總額超過(guò)4億元的，該比例為10%以上)等轉(zhuǎn)板上市條件。上市公司一個(gè)重大特點(diǎn)就是公眾性達(dá)到一個(gè)相當(dāng)高的水平，而公眾性主要體現(xiàn)在股東人數(shù)以及公眾持股比例方面。轉(zhuǎn)板上市沒(méi)有股票公開(kāi)發(fā)行環(huán)節(jié)，對(duì)企業(yè)公眾性要求不能通過(guò)公開(kāi)發(fā)行來(lái)解決，只能在企業(yè)擬上市之前就必須滿足?？梢哉f(shuō)，滬深交易所對(duì)轉(zhuǎn)板條件的設(shè)定，抓住了問(wèn)題根本。

　　在轉(zhuǎn)板上市審核程序方面，由于轉(zhuǎn)板上市屬于股票交易場(chǎng)所的變更，不涉及股票公開(kāi)發(fā)行，滬深交易所均規(guī)定，對(duì)擬轉(zhuǎn)板上市企業(yè)，僅需交易所上市審核并報(bào)證監(jiān)會(huì)備案，無(wú)需履行證監(jiān)會(huì)注冊(cè)程序。此前科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板先后試點(diǎn)注冊(cè)制，未來(lái)注冊(cè)制將向整個(gè)A股市場(chǎng)鋪開(kāi)；而發(fā)行人申請(qǐng)股票在精選層掛牌，需報(bào)證監(jiān)會(huì)履行發(fā)行核準(zhǔn)程序，也就是說(shuō)精選層實(shí)施的是核準(zhǔn)制。這兩方面似乎有點(diǎn)不協(xié)調(diào)。

　　對(duì)此，筆者認(rèn)為，轉(zhuǎn)板上市機(jī)制打通了新三板與A股市場(chǎng)的關(guān)節(jié)點(diǎn)，由此也倒逼精選層應(yīng)選擇實(shí)施注冊(cè)制。只有注冊(cè)制發(fā)行審核理念在證券市場(chǎng)全部鋪開(kāi)，才能做到完美無(wú)縫銜接，既正確引導(dǎo)市場(chǎng)主體的預(yù)期和行為規(guī)范，又能確保證監(jiān)部門抽出更多精力放在監(jiān)管上面。

　　在轉(zhuǎn)板上市保薦制度方面，鑒于新三板精選層掛牌公司在公開(kāi)發(fā)行時(shí)已經(jīng)保薦機(jī)構(gòu)核查，兩交易所均明確轉(zhuǎn)板上市保薦人可依據(jù)轉(zhuǎn)板公司在精選層掛牌期間已公開(kāi)披露的信息，以及時(shí)任保薦人意見(jiàn)等盡職調(diào)查證據(jù)，發(fā)表專業(yè)意見(jiàn)。保薦人在引用相關(guān)意見(jiàn)和公開(kāi)披露信息時(shí)，應(yīng)對(duì)所引用的內(nèi)容負(fù)責(zé)。

　　這里面涉及的保薦人可能有兩個(gè)，一個(gè)是企業(yè)在精選層掛牌時(shí)聘請(qǐng)的保薦人，另外一個(gè)是在申請(qǐng)轉(zhuǎn)板上市時(shí)聘請(qǐng)的保薦人，如此才會(huì)發(fā)生“引用”相關(guān)意見(jiàn)的情況，但這可能導(dǎo)致責(zé)任不清的情況。為進(jìn)一步強(qiáng)化保薦責(zé)任落實(shí)，筆者建議，可以規(guī)定，企業(yè)在精選層掛牌的保薦人與轉(zhuǎn)板上市保薦人，兩者應(yīng)該相同，要防止推諉保薦責(zé)任情況。當(dāng)然兩個(gè)保薦人也可不相同，但不應(yīng)引用另一保薦人的意見(jiàn)。

　　在轉(zhuǎn)板上市持續(xù)督導(dǎo)方面，滬深交易所明確，保薦人持續(xù)督導(dǎo)期為轉(zhuǎn)板上市當(dāng)年剩余時(shí)間及其后兩個(gè)完整會(huì)計(jì)年度，轉(zhuǎn)板公司在精選層連續(xù)掛牌滿兩年的，持續(xù)督導(dǎo)期縮短為轉(zhuǎn)板上市當(dāng)年剩余時(shí)間及其后一個(gè)完整會(huì)計(jì)年度；而科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板IPO上市持續(xù)督導(dǎo)期均為股票上市當(dāng)年剩余時(shí)間以及其后3個(gè)完整會(huì)計(jì)年度。由此看來(lái)，轉(zhuǎn)板公司的持續(xù)督導(dǎo)期有所縮短。

　　在筆者看來(lái)，無(wú)論精選層掛牌公司怎么比照上市公司來(lái)監(jiān)管，兩者都絕對(duì)不是一個(gè)概念，其中仍有一個(gè)質(zhì)的區(qū)別或者臺(tái)階。通過(guò)精選層轉(zhuǎn)板上市的公司，沒(méi)有理由在持續(xù)督導(dǎo)期上面得到特殊待遇，其持續(xù)督導(dǎo)期理應(yīng)比照IPO上市公司同等對(duì)待。

　　總之，精選層掛牌公司轉(zhuǎn)板上市與場(chǎng)外企業(yè)IPO上市，兩者最終殊途同歸，要確保市場(chǎng)公平，就要確保兩者在上市條件、市場(chǎng)主體承擔(dān)法律責(zé)任等方面都應(yīng)該相同，要防止區(qū)別對(duì)待，或者出現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)不一的上市公司。(作者：熊錦秋)

　　轉(zhuǎn)自：證券時(shí)報(bào)

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