用更長(zhǎng)更穩(wěn)業(yè)績(jī)打造百年老店式基金

　　葉樂(lè)天2011年9月加入建信基金，現(xiàn)任建信基金金融工程及指數(shù)投資部副總經(jīng)理。他曾榮獲第五屆中國(guó)基金業(yè)英華獎(jiǎng)“三年期量化投資最佳基金經(jīng)理”、第六屆中國(guó)基金業(yè)英華獎(jiǎng)“五年期增強(qiáng)指數(shù)投資最佳基金經(jīng)理”稱(chēng)號(hào)。

　　自2014年首次管理指數(shù)增強(qiáng)型基金以來(lái)，建信基金金融工程及指數(shù)投資部副總經(jīng)理葉樂(lè)天管理的指數(shù)增強(qiáng)基金便持續(xù)獲取超額收益。以他管理的建信中證500指數(shù)增強(qiáng)為例，基金三季報(bào)顯示，截至2020年9月30日，基金成立以來(lái)的凈值增長(zhǎng)率達(dá)158.43%，遠(yuǎn)超同期基準(zhǔn)57.92%的收益率。

　　憑借優(yōu)秀中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)，葉樂(lè)天獲得第七屆中國(guó)基金業(yè)英華獎(jiǎng)“五年期指數(shù)增強(qiáng)最佳基金經(jīng)理”稱(chēng)號(hào)。這也是繼榮獲第五屆中國(guó)基金業(yè)英華獎(jiǎng)“三年期量化投資最佳基金經(jīng)理”、第六屆中國(guó)基金業(yè)英華獎(jiǎng)“五年期增強(qiáng)指數(shù)投資最佳基金經(jīng)理”稱(chēng)號(hào)后，葉樂(lè)天第三次捧得英華獎(jiǎng)。

　　以大數(shù)定律為基石

　　堅(jiān)持純量化投資

　　2008年1月，統(tǒng)計(jì)學(xué)專(zhuān)業(yè)出身的葉樂(lè)天放棄碩博連讀機(jī)會(huì)，提前半年從北京大學(xué)畢業(yè)，進(jìn)入中金公司，在FICC部門(mén)負(fù)責(zé)衍生品定價(jià)，2011年9月加入建信基金。葉樂(lè)天的基金經(jīng)理生涯從管理被動(dòng)基金開(kāi)始，2014年1月掌舵建信中證500指數(shù)增強(qiáng)，這是他管理的首只指數(shù)增強(qiáng)基金。

　　純數(shù)學(xué)教育背景和工作經(jīng)歷，讓葉樂(lè)天對(duì)統(tǒng)計(jì)的理解更為透徹。在他看來(lái)，量化投資有自身的特點(diǎn)和局限，因其背景是統(tǒng)計(jì)學(xué)概念，大數(shù)定律是最重要的基石，所有脫離大樣本的量化投資，回測(cè)可信度都非常低?！叭绻峭ㄟ^(guò)很低的概率或頻率，要想準(zhǔn)確預(yù)測(cè)一件事會(huì)很難?！痹谒磥?lái)，頻率太低，即便勝率很高，最后的結(jié)果也不一定靠譜，有可能是過(guò)擬合的，而過(guò)擬合，相當(dāng)于根據(jù)結(jié)果來(lái)判斷模型好壞。

　　葉樂(lè)天表示，量化投資在兩方面可以做得比較好：一是高頻量化，這也是私募量化過(guò)去幾年得以快速發(fā)展的重要原因；二是量化選股。“由于行業(yè)、風(fēng)格等數(shù)量很少，在維度上也不夠量化。站在公募的角度，做純量化只有量化選股一條路。一直以來(lái)，我們嚴(yán)格控制行業(yè)偏離和風(fēng)格偏離，堅(jiān)持行業(yè)不偏、不擇時(shí)，只在個(gè)股選擇上進(jìn)行一定的主動(dòng)暴露來(lái)實(shí)現(xiàn)指數(shù)增強(qiáng)?！?/p>

　　在葉樂(lè)天看來(lái)，指數(shù)增強(qiáng)投資是很有意思的一件事，而且是量化能做的事情，也是他所擅長(zhǎng)的?！昂玫牧炕鰪?qiáng)，通常勝率會(huì)比較高，即跑贏指數(shù)的概率比較大，且跟蹤誤差不會(huì)很大，獲取超額收益的穩(wěn)定性強(qiáng)?！?/p>

　　據(jù)葉樂(lè)天介紹，建信多因子量化投資模型分為兩部分，一是Alpha模型，二是風(fēng)險(xiǎn)模型，前者用來(lái)增強(qiáng)收益，后者用來(lái)控制跟蹤誤差，兩者缺一不可。

　　在他看來(lái)，因子是量化模型的靈魂，也是量化基金取得業(yè)績(jī)的關(guān)鍵。因子如何選擇，權(quán)重如何分配，是模型中最重要的東西，每個(gè)多因子量化模型的獨(dú)特之處取決于管理人對(duì)于因子的理解，以及自身所擅長(zhǎng)的領(lǐng)域。

　　因?yàn)樯钪约旱哪芰θλ冢~樂(lè)天用數(shù)學(xué)優(yōu)勢(shì)形成了自己的投資理念和邏輯?！肮墒型顿Y，相當(dāng)于人與人的競(jìng)爭(zhēng)，并不是給你一道證明題，證出來(lái)就行。在這個(gè)均衡的市場(chǎng)中，只有比50%以上的人好才有可能勝出。我堅(jiān)持的投資理念就是純量化?！?/p>

　　三大增強(qiáng)策略

　　應(yīng)對(duì)量化投資痛點(diǎn)

　　深耕量化投資領(lǐng)域多年，葉樂(lè)天感觸最深的就是市場(chǎng)多變，競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境也變得更惡劣。因?yàn)槭袌?chǎng)變化很快，模型需要與時(shí)俱進(jìn)，時(shí)常更新。

　　2015年、2016年是量化投資的高光時(shí)刻，較大的市場(chǎng)波動(dòng)和全市場(chǎng)漲跌的行情，讓量化投資的優(yōu)勢(shì)得以發(fā)揮，但2017年以來(lái)，隨著市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和風(fēng)格的變化，量化投資的痛點(diǎn)開(kāi)始顯現(xiàn)，多因子量化模型也出現(xiàn)不同程度的失靈。

　　首先，隨著全市場(chǎng)股票數(shù)量越來(lái)越多，模型開(kāi)始局部失靈，即一個(gè)因子在全市場(chǎng)是有效的，但在小范圍內(nèi)卻是無(wú)效的。為此，葉樂(lè)天所在團(tuán)隊(duì)在方法論上做出一些改變，不再像以往一樣看重因子在全市場(chǎng)的有效性，而是更關(guān)注因子在指數(shù)成份股里的表現(xiàn)。這個(gè)細(xì)節(jié)的調(diào)整，對(duì)于基金業(yè)績(jī)提升起到了重要作用。

　　其次，自2017年四季度開(kāi)始，A股市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性行情加強(qiáng)，導(dǎo)致機(jī)構(gòu)持股進(jìn)一步集中，這種抱團(tuán)現(xiàn)象一直持續(xù)至今。而在結(jié)構(gòu)性行情下，大數(shù)定律開(kāi)始失效。為了應(yīng)對(duì)市場(chǎng)極致的結(jié)構(gòu)性行情，葉樂(lè)天所在團(tuán)隊(duì)做出的改進(jìn)是以公募基金重倉(cāng)股作為基準(zhǔn)，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)行增強(qiáng)。從最終效果看，因?yàn)榛鶞?zhǔn)變好，增強(qiáng)效果也會(huì)更好一些，但缺陷是基金重倉(cāng)股公布存在滯后性?！坝龅浇Y(jié)構(gòu)性行情，如果還是基于大數(shù)定律去做增強(qiáng)，雖然能跑贏指數(shù)，但很難跑贏主動(dòng)權(quán)益基金?！彼f(shuō)。

　　第三，由于量化投資屬于非常右側(cè)的一種交易，總是慢于市場(chǎng)。為了改善這一狀況，葉樂(lè)天所在團(tuán)隊(duì)今年開(kāi)始嘗試以Smart Beta作為衛(wèi)星策略，相當(dāng)于突出幾個(gè)因子的作用，選出一個(gè)小組合，疊加到大組合里去，取得了不錯(cuò)的實(shí)戰(zhàn)效果。

　　葉樂(lè)天表示，隨著A股市場(chǎng)個(gè)股數(shù)量越來(lái)越多，未來(lái)的趨勢(shì)很可能是全市場(chǎng)數(shù)千只個(gè)股中，只有一部分會(huì)有行情，量化投資如何適應(yīng)這種變化，是需要考慮的問(wèn)題?！傲炕呗缘降资歉采w全市場(chǎng)，還是覆蓋一部分？如果只覆蓋一部分，你怎么知道是哪一部分？”葉樂(lè)天說(shuō)，未來(lái)需要加強(qiáng)跟主動(dòng)投資基金經(jīng)理溝通，挖掘更多Alpha因子。

　　精雕細(xì)琢

　　打造百年老店式基金

　　“魔鬼藏在細(xì)節(jié)中”，對(duì)于量化投資而言更是如此，非常注重對(duì)細(xì)節(jié)的把握。

　　據(jù)葉樂(lè)天介紹，跟一些公司的量化部門(mén)分小組運(yùn)作不同，建信量化是整個(gè)團(tuán)隊(duì)協(xié)同作戰(zhàn)，所有指數(shù)基金都采用一個(gè)多因子量化模型，雖然相關(guān)性比較高，但在長(zhǎng)期精雕細(xì)琢下模型也打造得很好。“目前市場(chǎng)上的多因子量化模型框架沒(méi)有太大區(qū)別，主要區(qū)別就體現(xiàn)在細(xì)節(jié)上?！痹谌~樂(lè)天看來(lái)，做純量化不僅要知道自己的能力圈，還要精耕細(xì)作。

　　葉樂(lè)天表示，打新是目前A股市場(chǎng)的巨大紅利，一個(gè)規(guī)模2億元的基金今年僅靠打新就可以貢獻(xiàn)十幾個(gè)百分點(diǎn)的收益。但對(duì)于規(guī)模50億的基金而言，打新貢獻(xiàn)微乎其微，只能通過(guò)更加精細(xì)化的操作來(lái)增強(qiáng)收益。

　　細(xì)微之處更顯功夫。由于中證500指數(shù)成份股流動(dòng)性較差，大基金操作起來(lái)需要非常精細(xì)，不僅持倉(cāng)分散、因子分散，交易層面也很分散。在交易方面，隨著自動(dòng)化程度越來(lái)越高，葉樂(lè)天把交易做得更為細(xì)致。比如做算法交易，為降低買(mǎi)賣(mài)造成的沖擊成本，葉樂(lè)天會(huì)把單子拆得很細(xì)，一次交易很多個(gè)股，每只個(gè)股一次只交易一部分，一天內(nèi)分多時(shí)點(diǎn)進(jìn)行下單；再比如，作為高頻量化私募的對(duì)手盤(pán)，公募基金近幾年交易成本比以往偏高，去年葉樂(lè)天團(tuán)隊(duì)對(duì)算法進(jìn)行修改，由以前的主動(dòng)做變成被動(dòng)等單來(lái)，且限價(jià)單增多，交易成本得到很好控制。

　　據(jù)了解，為了做出更好的增強(qiáng)效果，有些量化基金會(huì)在行業(yè)上做偏離，有些會(huì)在風(fēng)格上做偏離，有些會(huì)集中拿幾個(gè)因子。但葉樂(lè)天團(tuán)隊(duì)一直比較中庸，因子也做得很細(xì)，風(fēng)格中性，行業(yè)也中性?！罢嬲牧炕侵杏沟?，因?yàn)槌止珊芊稚?，業(yè)績(jī)不會(huì)跑在太前面。偏離得太厲害，就不是純量化了?！?/p>

　　在葉樂(lè)天看來(lái)，風(fēng)險(xiǎn)和收益是對(duì)等的。比如，小市值因子暴露過(guò)去也可以獲得收益，但也會(huì)帶來(lái)更大波動(dòng)，因此，他從來(lái)不會(huì)博短期業(yè)績(jī)?！爸笖?shù)增強(qiáng)，我們就做很純粹的，就做一個(gè)工具化產(chǎn)品，為投資者提供最好的工具。”對(duì)于建信中證500指數(shù)增強(qiáng)，葉樂(lè)天表示，希望能用更長(zhǎng)、更穩(wěn)的業(yè)績(jī)把它做成一只百年老店式的精品基金。(作者：孫曉輝)

　　轉(zhuǎn)自：證券時(shí)報(bào)

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