富國(guó)基金林慶：善于“糾錯(cuò)”的投資獵手

　　在富國(guó)基金投研團(tuán)隊(duì)的百花園里，每一朵的綻放，都有著獨(dú)特的芬芳，林慶亦然。

　　林慶的最強(qiáng)項(xiàng)，在于其對(duì)商業(yè)模式的敏銳洞察力。他常從細(xì)微處入手，層層解構(gòu)一個(gè)行業(yè)或企業(yè)的運(yùn)營(yíng)，輔以自己對(duì)社會(huì)哲學(xué)、投資定價(jià)的深思，將常識(shí)與見(jiàn)識(shí)結(jié)合，以窺得其未來(lái)的發(fā)展軌跡。若林慶發(fā)現(xiàn)自己所知與市場(chǎng)估值之間出現(xiàn)巨大落差，他就會(huì)如獵手般迅猛出擊，將市場(chǎng)的錯(cuò)誤定價(jià)捕捉為自己投資的碩果。

　　業(yè)績(jī)是實(shí)踐的結(jié)果，是理論最好的檢驗(yàn)。自林慶擔(dān)綱富國(guó)文體健康基金經(jīng)理以來(lái)，截至今年8月31日，該基金過(guò)去一年、三年、五年業(yè)績(jī)分別為99.72%、142.66%、235.91%，排名均在前10%。

　　見(jiàn)微知著的洞察

　　在林慶的自我歸納中，他的投資理念可以濃縮成一句話——多元視角下，尋找錯(cuò)誤定價(jià)的優(yōu)質(zhì)公司。

　　林慶所言的“錯(cuò)誤定價(jià)”，其實(shí)由兩部分構(gòu)建而成：第一部分，指的是投資者對(duì)上市公司基本面定性的認(rèn)知偏差，其中的核心要素，在于投資經(jīng)理對(duì)商業(yè)模式的理解力與洞察力；第二部分，則是指股市對(duì)上市公司定價(jià)的落差，即二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格與上市公司在某一框架下的估值結(jié)果之間出現(xiàn)較大偏離，這就提供了較高勝率的投資機(jī)會(huì)。

　　普通投資者會(huì)對(duì)第二部分的“錯(cuò)誤定價(jià)”更感興趣，因?yàn)樗强梢灾苯佑|摸的潛在投資機(jī)會(huì)。但在林慶的眼里，作為一名基金經(jīng)理，第一部分的認(rèn)知偏差才會(huì)構(gòu)成投資的核心競(jìng)爭(zhēng)力?！板e(cuò)誤定價(jià)”的基礎(chǔ)是“優(yōu)質(zhì)公司”，產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力、財(cái)務(wù)指標(biāo)、治理結(jié)構(gòu)等方面是有紅線的，只是因?yàn)橐恍┛陀^原因，導(dǎo)致“明珠蒙塵”。他指出，如果沒(méi)有敏銳的商業(yè)模式洞察力，不能從已知中找到未來(lái)的軌跡，那就無(wú)法定位二級(jí)市場(chǎng)是否真實(shí)存在“錯(cuò)誤定價(jià)”，同樣，當(dāng)真實(shí)“錯(cuò)誤定價(jià)”來(lái)臨時(shí)，也會(huì)因?yàn)閮?nèi)心的不確定性擦肩而過(guò)?！八?，要想真正捕捉到市場(chǎng)‘錯(cuò)誤定價(jià)’的投資機(jī)會(huì)，就要深刻理解企業(yè)經(jīng)營(yíng)的本質(zhì)，見(jiàn)微知著，方能提高勝率。”林慶說(shuō)。

　　林慶進(jìn)一步指出，不同的商業(yè)模式，決定了企業(yè)經(jīng)營(yíng)盈利曲線的不同，導(dǎo)致市場(chǎng)會(huì)給予不同的估值和定價(jià)。尤其是在中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的背景下，新興產(chǎn)業(yè)的快速崛起，以互聯(lián)網(wǎng)為紐帶的各種新技術(shù)、新應(yīng)用層出不窮，傳統(tǒng)的商業(yè)模式不斷遭受沖擊，這同樣挑戰(zhàn)基金經(jīng)理對(duì)商業(yè)模式的理解能力。

　　“面對(duì)新變化，我的策略是抓住事物變化的主要矛盾，因?yàn)槭挛锏男再|(zhì)，最終是由取得支配地位的矛盾所決定的。而大道至簡(jiǎn)，抓住主要矛盾的最好方法，其實(shí)是把問(wèn)題不斷簡(jiǎn)化，從中捕捉到最核心、最基礎(chǔ)的不變因素，并通過(guò)各種方式進(jìn)行驗(yàn)證?！绷謶c說(shuō)，“在雜亂的變化中找到核心‘定性’，才能穿越迷霧，看到企業(yè)的經(jīng)營(yíng)脈絡(luò)以及未來(lái)的成長(zhǎng)空間。”

　　提升“糾錯(cuò)”勝率

　　敏銳的洞察力，讓林慶在捕捉“錯(cuò)誤定價(jià)”的道路上暢行，而這也是五年多來(lái)，他執(zhí)掌的基金持續(xù)戰(zhàn)勝市場(chǎng)的前提。

　　“首先要承認(rèn)，市場(chǎng)在主流預(yù)期下的價(jià)格是有效的。但同時(shí)也要看到，A股市場(chǎng)距離成熟期尚有一段距離，市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)反復(fù)進(jìn)行，而且投資者的思維框架依然差異很大，這常常會(huì)導(dǎo)致部分板塊或個(gè)股出現(xiàn)錯(cuò)誤定價(jià)?！绷謶c說(shuō)，“但要清醒地認(rèn)識(shí)到，市場(chǎng)估值的復(fù)雜性也令錯(cuò)誤定價(jià)真?zhèn)坞y辨，其中的陷阱不少，因此，看到錯(cuò)誤定價(jià)的可能是投資的第一步，而提高錯(cuò)誤定價(jià)投資模式的勝率是關(guān)鍵的第二步。”

　　林慶認(rèn)為，提高勝率的關(guān)鍵在于針對(duì)錯(cuò)誤定價(jià)交易的賠率是否在合理區(qū)間。所謂賠率，指的是一筆投資在概率調(diào)整下的風(fēng)險(xiǎn)收益比，不同投資者對(duì)同樣的客觀信息會(huì)有不同的主觀賠率，而隨著投資者對(duì)公司研究的深入，信息、環(huán)境以及置信度等都會(huì)有變化，賠率也會(huì)跟著變化。為了提高勝率，林慶的投資技巧是在錯(cuò)誤定價(jià)且賠率合適的情況下建倉(cāng)與持有，在二者發(fā)生變化的時(shí)候賣出。此外，林慶還強(qiáng)調(diào)做好組合投資，以提高整體賠率和業(yè)績(jī)穩(wěn)定性。他對(duì)待自己組合的視角，是把它看做一項(xiàng)商業(yè)活動(dòng)，使用的標(biāo)準(zhǔn)是可持續(xù)、可預(yù)期、可風(fēng)控、高效率、自我進(jìn)化。（作者 李良）

　　轉(zhuǎn)自：中國(guó)證券報(bào)·中證網(wǎng)

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