押注單一賽道 公募投資呈現(xiàn)“行業(yè)化”

　　撲克等游戲中有一個(gè)術(shù)語叫“All in”，意思是把自己的全部籌碼都押上。 近兩年，A股持續(xù)演繹結(jié)構(gòu)性行情，公募權(quán)益基金在布局上也呈現(xiàn)出明顯的“行業(yè)化”、“主題化”趨勢(shì)。這體現(xiàn)在，一方面，越來越多的主動(dòng)權(quán)益基金押注某一行業(yè)賽道，銀行、地產(chǎn)、采礦、國(guó)防軍工等板塊都有基金“All in”；另一方面，行業(yè)主題ETF規(guī)模迅速增長(zhǎng)，熱門行業(yè)ETF規(guī)模已經(jīng)超過了寬基ETF。

　　接受采訪的多位行業(yè)人士認(rèn)為，在結(jié)構(gòu)化行情極致演繹的情況下，持股集中于某一熱門行業(yè)的產(chǎn)品業(yè)績(jī)較好，獲得投資者青睞，成為某些基金經(jīng)理“求勝”的手段。但從資管行業(yè)歷史來看，持倉過度集中于某一行業(yè)會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)暴露，而且單一行業(yè)難以穿越牛熊，長(zhǎng)期業(yè)績(jī)沒有保障。他們強(qiáng)調(diào)，基金組合管理必須敬畏市場(chǎng)，進(jìn)行分散投資、長(zhǎng)期投資。

　　重倉押注單一行業(yè)增多

　　基金行業(yè)歷史上，主動(dòng)權(quán)益基金重倉單一行業(yè)的情況并不少見，近兩年則更為突出。

　　從前不久披露的基金2020年四季報(bào)可以看到，多只主動(dòng)權(quán)益基金的前十大重倉股高度集中于某一行業(yè)，甚至有基金將前十大重倉股全部押在一條賽道上。而這些權(quán)益基金多數(shù)并非某細(xì)分行業(yè)主題基金，契約規(guī)定的投資方向并不局限于某一細(xì)分領(lǐng)域。

　　一個(gè)典型的案例是滬上一家公募旗下的一只混合型主動(dòng)權(quán)益基金。其四季度末股票倉位為90.55%，前十大重倉股占84.08%，當(dāng)中的韋爾股份、北方華創(chuàng)、中芯國(guó)際、三安光電等均為半導(dǎo)體行業(yè)個(gè)股，多只個(gè)股持倉比例逼近10%紅線。

　　總部位于華南的一家公募旗下的混合基金，前十大重倉股清一色為券商股，占基金資產(chǎn)的凈值比例合計(jì)近40%；金融業(yè)個(gè)股占該基金凈值的比例達(dá)到74.75%。華南一家小型公募旗下一只基金前十大重倉股均為銀行股，另外一家公募旗下一只靈活配置基金前十大重倉股中8只為銀行股、2只為券商股。

　　前十大重倉股全部或多數(shù)投向某一板塊的案例有很多，地產(chǎn)、采礦、國(guó)防軍工等板塊都有基金“All in”。比如上海一家公募旗下的4只基金幾乎全部重倉地產(chǎn)股，截至去年底，4只基金資產(chǎn)凈值中房地產(chǎn)行業(yè)占比分別高達(dá)85.01%、82.08%、80.62%和64.18%。北京一家公募旗下的偏股基金則是重倉采礦業(yè)，前十大重倉股均為煤炭、有色等資源品。

　　對(duì)于這一現(xiàn)象，德邦基金指出三點(diǎn)原因：第一，與基金經(jīng)理的行業(yè)研究背景有關(guān)。與其全市場(chǎng)選股，不如在熟悉的領(lǐng)域追求極致的超額收益；第二，為了提升產(chǎn)品的差異化和辨識(shí)度，聚焦單一行業(yè)有可能提升業(yè)績(jī)銳度，尤其適合互聯(lián)網(wǎng)端的營(yíng)銷；第三，追求市場(chǎng)熱點(diǎn)，比如2020年12月末新能源、半導(dǎo)體板塊投資熱潮。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，這種做法并不適當(dāng)。如果重倉行業(yè)相對(duì)于產(chǎn)品定位出現(xiàn)明顯漂移，會(huì)導(dǎo)致投資人難以對(duì)產(chǎn)品產(chǎn)生合理預(yù)期。一旦重倉行業(yè)出現(xiàn)調(diào)整，回撤風(fēng)險(xiǎn)將急劇增加，會(huì)大大影響持有人的投資體驗(yàn)。

　　有觀點(diǎn)認(rèn)為，這種行為或會(huì)引來同業(yè)效仿。一旦“押”對(duì)了就可能帶來業(yè)績(jī)的領(lǐng)先，這是具備吸引力的。

　　鵬揚(yáng)基金股票投資部副總監(jiān)、鵬揚(yáng)景泓回報(bào)基金經(jīng)理張望認(rèn)為，如果以半年或1年為維度，一些行業(yè)會(huì)表現(xiàn)得非常優(yōu)異。但如果完全重倉在某一個(gè)行業(yè)上，就有了較大的“賭”的成分。基金投資管理是一場(chǎng)長(zhǎng)跑，雖然在投資上會(huì)對(duì)行業(yè)的景氣度、估值高低做判斷，但不會(huì)過于集中在某一兩個(gè)行業(yè)?！皩ふ腋鱾€(gè)行業(yè)中的優(yōu)秀公司，在分散中適當(dāng)?shù)叵蚋呔皻?、?yán)重低估行業(yè)傾斜是可取的，絕不能以‘賭’的心態(tài)去管理資產(chǎn)。分散投資是投資行業(yè)中唯一的免費(fèi)午餐?！?/p>

　　德邦基金表示，如今公募基金數(shù)量超過7500只，對(duì)于主動(dòng)權(quán)益基金而言，無論是全行業(yè)選股還是行業(yè)主題基金，都會(huì)面臨同質(zhì)化的問題。勝負(fù)的標(biāo)準(zhǔn)在于業(yè)績(jī)，而能夠有效提升業(yè)績(jī)的行為，都會(huì)有被同業(yè)效仿的可能性，但不會(huì)成為主流，原因在于公募基金的強(qiáng)監(jiān)管和運(yùn)作高度公開透明的屬性，行業(yè)主流還是要嚴(yán)格遵循基金合同約定，在定期報(bào)告中披露運(yùn)作情況說明。

　　國(guó)泰基金強(qiáng)調(diào)，基金經(jīng)理有其自身能力圈，尤其是研究出身的基金經(jīng)理，都會(huì)深度鉆研幾個(gè)板塊，再不斷拓展能力圈。最重要的是基金經(jīng)理要知行合一，要讓投資者清楚他的投資風(fēng)格、看好方向和能力圈所在。

　　寬基ETF規(guī)模

　　逐漸遜于行業(yè)ETF

　　持倉超高度集中于某一行業(yè)賽道，主動(dòng)權(quán)益基金投資開始“主題化”，在被動(dòng)指數(shù)基金市場(chǎng)中，ETF的“主題化”同樣開始突顯。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至2月5日，A股ETF基金中有18只產(chǎn)品的規(guī)模超過了100億元，其中8只是行業(yè)主題ETF，而且這些基金多是在近一年出現(xiàn)迅速擴(kuò)張。國(guó)泰中證全指證券公司ETF目前規(guī)模396.81億元，在股票ETF中規(guī)模排行第三，列在華夏上證50ETF和華泰柏瑞滬深300ETF之后；與2020年2月5日相比，國(guó)泰中證全指證券公司ETF規(guī)模增長(zhǎng)1.54倍，而華夏和華泰柏瑞兩只基金的規(guī)模漲幅只有15.2%和3.1%。

　　相較于一年前，目前規(guī)模排行榜上列第四、第五的南方中證500ETF、華夏滬深300ETF的規(guī)模分別縮水23.1%和2.8%。排名第六的華寶中證全指證券ETF最新規(guī)模256.81億元，同比激增2.26倍。第九名的華夏國(guó)證半導(dǎo)體芯片ETF近一年規(guī)模增長(zhǎng)267.44%，逼近200億元大關(guān)。此外，國(guó)泰中證軍工ETF最新規(guī)模127.58億元，同比暴增近4.6倍。

　　今年1月份，A股ETF份額整體僅增加了6.37億份。以區(qū)間成交均價(jià)估算，資金總計(jì)凈流出約151.17億元，而其中的港股、軍工、券商等窄基指數(shù)ETF受到資金追捧，主要寬基指數(shù)ETF則遭遇資金凈流出。

　　若將股票ETF市場(chǎng)劃分為寬基指數(shù)ETF和行業(yè)主題ETF兩大陣營(yíng)，截至2月初的數(shù)據(jù)顯示，前者最新總規(guī)模3500多億元，后者超過4000億元，行業(yè)和主題類ETF總規(guī)模已經(jīng)超過了寬基ETF。目前基金公司布局ETF的主要標(biāo)的也是細(xì)分行業(yè)主題ETF，光伏、化工、航天航空等細(xì)分行業(yè)都將迎來或已經(jīng)迎來各自的主題ETF。

　　張望認(rèn)為，這一現(xiàn)象實(shí)際上反映了寬基ETF的行業(yè)成分比例沒能很好地體現(xiàn)中國(guó)未來發(fā)展的方向?！靶袠I(yè)ETF基金規(guī)模的壯大，長(zhǎng)期來看是一種趨勢(shì)?！?/p>

　　國(guó)泰基金認(rèn)為，這兩年的結(jié)構(gòu)性牛市中，熱點(diǎn)此起彼伏，ETF的資產(chǎn)配置價(jià)值進(jìn)一步凸顯。股市結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)的特點(diǎn)和投資者投資理念的進(jìn)步是行業(yè)ETF市場(chǎng)發(fā)展的最大驅(qū)動(dòng)力。

　　博時(shí)指數(shù)與量化投資部基金經(jīng)理尹浩表示，行業(yè)ETF和寬基ETF規(guī)模不相上下，主要是由于投資者結(jié)構(gòu)中個(gè)人投資者的占比仍然較大，他們往往喜歡追逐B(yǎng)eta較高的行業(yè)或主題。未來隨著中國(guó)市場(chǎng)日漸成熟，寬基ETF仍將是市場(chǎng)主流，是較好的配置工具，行業(yè)ETF則是較好的交易工具。

　　另外一位業(yè)內(nèi)人士直言，“如果看好一個(gè)賽道，選擇被動(dòng)行業(yè)主題基金可能不如主動(dòng)行業(yè)主題基金，尤其是在一些新興領(lǐng)域，例如新能源、半導(dǎo)體等技術(shù)更迭很快的行業(yè)。被動(dòng)指數(shù)中包含的一攬子公司質(zhì)量參差不齊，一旦行業(yè)進(jìn)入劇烈競(jìng)爭(zhēng)階段，一些公司會(huì)被迅速淘汰，對(duì)投資者而言這是比較大的風(fēng)險(xiǎn)因素。”

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在目前時(shí)點(diǎn)，主動(dòng)權(quán)益基金投資出現(xiàn)“主題化”強(qiáng)勢(shì)，也有其合理之處。

　　尹浩認(rèn)為，基金投資“主題化”只是結(jié)果，是由多方面原因造成的：首先，過去一年，由于疫情的原因，市場(chǎng)流動(dòng)性比較寬裕，未來成長(zhǎng)空間大的主題板塊更有吸引力；第二，當(dāng)前中國(guó)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境開始分化，大市值龍頭企業(yè)的市場(chǎng)份額逐漸提高，業(yè)績(jī)更加穩(wěn)定，資金更愿意配置這些核心龍頭企業(yè)，進(jìn)而帶動(dòng)整體板塊。未來隨著市場(chǎng)流動(dòng)性或結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，公募基金“主題化”投資可能會(huì)有所改變。

　　堅(jiān)定走長(zhǎng)期投資之路

　　站在目前時(shí)間點(diǎn)，不少投資人士呼吁應(yīng)堅(jiān)持提倡長(zhǎng)期投資。

　　張望表示，長(zhǎng)期來看，權(quán)益投資的收益來源于所投資企業(yè)價(jià)值的提升，而非市場(chǎng)博弈下的資金行為。投資要從基本面出發(fā)，研究測(cè)算企業(yè)未來的盈利，做大的規(guī)模，做大的概率，內(nèi)在價(jià)值有沒有提升，等等；還有行業(yè)的發(fā)展對(duì)于企業(yè)有沒有實(shí)質(zhì)性的拉動(dòng)，不能因?yàn)槟骋恢黝}當(dāng)下很熱就去投資?！霸跊]有研究清楚的情況下，跟隨市場(chǎng)熱點(diǎn)炒作是投資的大忌?！?/p>

　　“無論是押注賽道還是風(fēng)格漂移，出發(fā)點(diǎn)可能都是為了短期的收益和排名，這是不利于行業(yè)健康發(fā)展的，也是和監(jiān)管層長(zhǎng)期以來鼓勵(lì)長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資的目標(biāo)相悖的。”另一位基金公司人士指出，通過投資于不同的行業(yè)領(lǐng)域，達(dá)到分散投資風(fēng)險(xiǎn)的目的，這是基金投資的重要意義之一。未來公募基金更需要完善考核機(jī)制，通過考核長(zhǎng)期業(yè)績(jī)來引導(dǎo)基金經(jīng)理的行為。

　　深圳一位基金經(jīng)理表示，從歷史上看，熱點(diǎn)板塊，無論是2006年-2007年的煤炭有色、2014年-2015年的互聯(lián)網(wǎng)金融，還是2019年以來延續(xù)的消費(fèi)、醫(yī)藥、新能源等，都是特定時(shí)代行業(yè)繁榮的縮影。投資中只有選擇合適的估值和增速，才能有效控制收益和風(fēng)險(xiǎn)。投資要走得更長(zhǎng)遠(yuǎn)，需要更為穩(wěn)健，不能太短視，更不能去“賭”。

　　轉(zhuǎn)自：證券時(shí)報(bào)

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