6月底的“股債雙殺”剛過去不久,萬達債的第二波下跌又來了。
多只在交易所流通的萬達債券7月17日全線下跌,15萬達01截至收盤報97元,跌幅1.22%;16萬達02報95.11元,跌幅1.36%。相比債券市場上的二度暴跌,萬達電影(002739.SZ)則因停牌逃過了一劫。
對于7月11日萬達融創(chuàng)達成的閃電式交易,標(biāo)普7月17日將萬達商業(yè)評級列入負面觀察,維持其主體信用評級“BBB-”;同時預(yù)計萬達商業(yè)合約銷售額和收入將下滑,這種惡化將抵消債務(wù)減少帶來的益處。
閃電交易至評級列負面觀察
17日,標(biāo)普發(fā)布公告稱,將萬達商業(yè)評級列入負面觀察。對于11日融創(chuàng)與萬達的閃電交易,標(biāo)普認為,萬達和融創(chuàng)超預(yù)期的迅速而龐大的交易損害了公司穩(wěn)定性和能見度,萬達商業(yè)的信息披露和透明度也低于同類評級的同行。標(biāo)普預(yù)計萬達商業(yè)合約銷售額和收入將下滑,這種惡化將抵消債務(wù)減少帶來的益處。
標(biāo)普表示,接下來的90天內(nèi)將進一步評定交易協(xié)議的細節(jié),以及該交易對公司現(xiàn)金流和財務(wù)杠桿的潛在影響,還將追蹤這次大規(guī)模資產(chǎn)出售是否會推遲其在A股上市進度。
回顧上周的“王孫”閃電式交易,7月11日,融創(chuàng)與萬達632億之巨的并購案出爐,萬達以632億元向融創(chuàng)轉(zhuǎn)讓13個文旅項目和76個酒店。
一方面來看,融創(chuàng)此次承債式收購,有利于降低萬達商業(yè)的存量債務(wù)、清償銀行貸款,負債率將大幅下降,有助于弱化地產(chǎn)“標(biāo)簽”。萬達集團董事長王健林7月10日也公開表示,轉(zhuǎn)讓項目有助于公司實現(xiàn)輕資產(chǎn)運營。
另一方面,也有業(yè)內(nèi)人士對第一財經(jīng)記者分析稱,萬達私有化回歸A股的進程并不順利。對于萬達商業(yè)來說,實現(xiàn)從地產(chǎn)公司向輕資產(chǎn)公司有效轉(zhuǎn)型迫在眉睫。
其他評級機構(gòu)怎么看
對于此次交易的影響和評估,另外兩家國際評級機構(gòu)卻給出了不同的看法?;葑u認為將資產(chǎn)出售給融創(chuàng)中國(01918.HK),有利于萬達集團的信用評級。
三大評級機構(gòu)對萬達商業(yè)的主體評級
穆迪有關(guān)負責(zé)人對記者表示,該資產(chǎn)出售計劃若成功完成,將是萬達商業(yè)地產(chǎn)在實現(xiàn)輕資產(chǎn)戰(zhàn)略方面邁出的重要一步,并可在增強其流動性的同時削減債務(wù)水平。萬達商業(yè)地產(chǎn)Baa3的發(fā)行人評級和負面評級展望并無即時影響。因為該公司正在實施的輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略面臨一定的不確定性,且該交易將導(dǎo)致可用于支持萬達零售類購物中心開發(fā)的房地產(chǎn)銷售現(xiàn)金流大幅減少。
穆迪稱,酒店業(yè)務(wù)的出售對公司經(jīng)營并不會產(chǎn)生重大影響,因為在2016年公司總收入中,該項業(yè)務(wù)收入僅為61億元,占比不到5%。
其實早在今年初,萬達商業(yè)的評級就已遭三大評級機構(gòu)調(diào)降。其中,1月20日,穆迪將萬達商業(yè)的評級由Baa2下調(diào)至Baa3,同時還將萬達旗下兩筆高級無抵押美元債券的評級由最低投資等級Baa3下調(diào)至高收益等級的Ba1,展望為負面。去年12月12日,標(biāo)普將萬達商業(yè)的信用評級從BBB下調(diào)至BBB-,展望為負面。2月3日,惠譽也宣布將萬達商業(yè)的信用評級從BBB+下調(diào)至BBB,但展望為穩(wěn)定。
相比之下,萬達商業(yè)在內(nèi)地的主體和債項評級仍顯穩(wěn)定,大公評定萬達商業(yè)主體的信用評級為AAA,中誠信對萬達主體評級為AA+,評級展望均為穩(wěn)定,大公和中誠信均表示,將對此并購案進行持續(xù)關(guān)注。
萬達債務(wù)有多少
根據(jù)第一財經(jīng)記者整理,萬達債的債務(wù)主體以萬達商業(yè)為主,存量債券高達870億元,控股公司萬達集團的存量債券則相對較少。
就萬達商業(yè)的存量債券來看,萬達商業(yè)在銀行間和交易所共有870億元存量債券。從到期時間分布來看,2017年年內(nèi)和明年都沒有債券到期,但明年存在一定的回售可能。而2020年到期的債券量最大,高達380億元。
雖然短期來看,萬達債到期壓力不大,但萬達商業(yè)對債務(wù)的依賴卻很明顯。從資產(chǎn)負債表來看,2016年在不斷擴張的海量資金需求下,以及受益于公司債市場的蓬勃發(fā)展,萬達公司債發(fā)行量、債券占有息負債總規(guī)模的比例大幅上升。海通證券姜超認為,近年來萬達商業(yè)不斷通過發(fā)行債券進行降低融資成本,截至今年一季度末,萬達商業(yè)應(yīng)付債券占有息負債總規(guī)模的35%??紤]到公司未來仍有較大資金支出壓力,若債券融資因受負面消息沖擊渠道不暢,或融資成本提高,可能對公司的資金面帶來不利影響。
第一財經(jīng)記者根據(jù)公開資料整理發(fā)現(xiàn),2016年以來,萬達商業(yè)發(fā)債代替短期貸款的現(xiàn)象比較明顯,另外,長期借款仍是其負債的主要來源。截至2017年一季度末,公司資產(chǎn)負債率為70.61%,長期借款余額為1388億元。
姜超也分析到,近年來萬達商業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模和營業(yè)收入均穩(wěn)步增長,2015年、2016年分別實現(xiàn)利潤總額405.5億元和448億元,2017年一季度毛利率有所降低但保持在46.4%的較高水平。整體看,公司仍在穩(wěn)步發(fā)展中。
母公司萬達集團方面,根據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)顯示,萬達集團存量債券共計106億元;另據(jù)海通證券整理,萬達旗下的AMC娛樂控股公司有59.63億元的次級債,集團層面還有14.1億美元的海外債。
對于萬達集團旗下的萬達文化,姜超表示,頻繁收購的同時,萬達文化盈利能力一般,投資收益和營業(yè)外收入對公司利潤貢獻較大,2015年投資收益和營業(yè)外收入占利潤總額76.95%,2016年提升到91%。公司投資性現(xiàn)金流凈流出規(guī)模較大,2016年為335.8億元,但經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額僅有81.9億元,缺口高達254億元。同時2016年籌資性現(xiàn)金流凈額為207.44億元,主要來自取得借款和發(fā)行債券收到的現(xiàn)金??傮w看,公司未來對外部融資需求仍存在一定依賴。
記者整理發(fā)現(xiàn),近幾年來,萬達出海動作頻頻。院線方面,2012年5月,萬達26億美元并購美國院線AMC,交易金額高達26億美元;2016年1月,萬達以不超過35億美元收購美國傳奇影業(yè)公司,成為當(dāng)時中國最大海外文化企業(yè)并購,此類并購交易不少。
一位投資經(jīng)理對記者表示,在萬達集團新聞不斷的情況下,目前對萬達債投資決策的主要影響來自三方面,一是消息面,萬達是否能在與融創(chuàng)的交易與合作中實現(xiàn)轉(zhuǎn)機;二是備受關(guān)注的出海“買買買”之后,是否真的能獲得投資收益;三是轉(zhuǎn)型“輕資產(chǎn)”后的萬達,未來經(jīng)營水平和造血能力如何。
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