估值邏輯切換 國聯(lián)水產(chǎn)踏浪水產(chǎn)食品新藍(lán)海

　　4月28日，水產(chǎn)食品龍頭國聯(lián)水產(chǎn)(300094)發(fā)布2020年報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入44.94億元，與上年同期相比下降2.89%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤約-2.69億元，與上年同期相比虧損減少42.06%。

　　相對(duì)于20年的業(yè)績(jī)萎靡，同日披露的一季報(bào)則顯示公司業(yè)績(jī)正快速回暖。期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入10.88億元，比上年同期上升15.14%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤449.49萬元，比上年同期下降52.19%;公司21年一季度經(jīng)營現(xiàn)金流凈額達(dá)到了1.69億元，而20年一季度是-4.44億元，現(xiàn)金流得到明顯好轉(zhuǎn)。整體來看，如果拋開存貨跌價(jià)同比多計(jì)提4548萬這一因素，國聯(lián)在一季度的業(yè)績(jī)已經(jīng)得到快速反彈。

　　基本面穩(wěn)固 新賽道煥發(fā)新生機(jī)

　　2019年中美貿(mào)易戰(zhàn)、2020年新冠疫情沖擊，對(duì)即將年滿20歲的國聯(lián)水產(chǎn)來說，既是危機(jī)，也是考驗(yàn)。值得慶幸的是，公司經(jīng)受住這次風(fēng)險(xiǎn)大考驗(yàn)，保住主營業(yè)務(wù)基本盤，戰(zhàn)勝這連續(xù)兩年空前絕后的大危機(jī)。

　　回顧2020年，國聯(lián)水產(chǎn)實(shí)現(xiàn)從對(duì)美國市場(chǎng)的依賴到國內(nèi)國外雙循環(huán)，中國市場(chǎng)的銷售收入已經(jīng)趕超美國市場(chǎng)，國內(nèi)餐飲重客、流通、商超、電商新零售等渠道全面落地，基本覆蓋國內(nèi)一線餐飲客戶和終端消費(fèi)群體;同時(shí)，已經(jīng)擺脫初加工產(chǎn)品的定位，逐步轉(zhuǎn)向以預(yù)制菜品為主的深加工產(chǎn)品;從產(chǎn)品種類來看，近年來開發(fā)的小龍蝦、巴沙魚也是大宗品種，海鱸魚、牛蛙等新銳品類也已逐步切入。

　　基本面穩(wěn)固，新的賽道，新的估值邏輯正讓國聯(lián)水產(chǎn)煥發(fā)新的生機(jī)。

　　預(yù)制菜成為食品轉(zhuǎn)型重要著力點(diǎn)

　　報(bào)告期內(nèi)，公司充分發(fā)揮全球供應(yīng)鏈和研發(fā)優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐步向以預(yù)制菜品為主的餐飲食材和海洋食品轉(zhuǎn)型，產(chǎn)品附加值和影響力得到進(jìn)一步提升。

　　預(yù)制菜由于外部疫情催化，是去年以來國內(nèi)餐飲行業(yè)中在市場(chǎng)規(guī)模和消費(fèi)習(xí)慣普及率方面最受益的賽道之一，成為餐飲新零售的又一風(fēng)口。有機(jī)構(gòu)指出，我國預(yù)制菜品的市場(chǎng)空間廣闊，市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到萬億元。

　　目前，國聯(lián)水產(chǎn)精深加工及預(yù)制菜品主要包括水煮、裹粉、米面、調(diào)理、火鍋燒烤等系列，全年預(yù)制菜營收規(guī)模達(dá)到7億多元，可謂是國內(nèi)水產(chǎn)預(yù)制菜的隱形龍頭且未來成長(zhǎng)空間廣闊。

　　2021年，國聯(lián)水產(chǎn)積極整合水產(chǎn)食品的研發(fā)、采購、品控、精深加工和渠道于一體的服務(wù)式營銷核心優(yōu)勢(shì)，在預(yù)制菜領(lǐng)域深度布局，以此作為食品轉(zhuǎn)型的重要著力點(diǎn)，為餐飲重客、流通大客戶提供從全球水產(chǎn)品食材采購、菜品研發(fā)、食品安全到工業(yè)化生產(chǎn)的綜合解決方案，從而可以對(duì)大客戶進(jìn)行持續(xù)的服務(wù)式營銷和精準(zhǔn)營銷。

　　全渠道管理2.0提質(zhì)增效

　　在2020年，公司在渠道下沉的同時(shí)，推進(jìn)渠道精準(zhǔn)運(yùn)營及精細(xì)化管理亦取得重大突破。

　　首先針對(duì)B端餐飲重客渠道，強(qiáng)化研發(fā)驅(qū)動(dòng)，提升綜合服務(wù)能力，西式快餐業(yè)務(wù)逆勢(shì)增長(zhǎng)。期內(nèi)，公司充分利用上海和湛江兩地的食品研發(fā)中心功能，針對(duì)公司蝦類、魚類、小龍蝦等優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品資源加強(qiáng)研發(fā)，實(shí)現(xiàn)新產(chǎn)品立項(xiàng)80余個(gè)，完成41款新產(chǎn)品上市并得到市場(chǎng)認(rèn)可。公司持續(xù)加強(qiáng)與大型連鎖餐飲集團(tuán)的市場(chǎng)拓展工作，努力提升菜品定制、工業(yè)化推廣及配送等綜合服務(wù)能力，面對(duì)疫情對(duì)國內(nèi)餐飲行業(yè)的沖擊，公司西式快餐業(yè)務(wù)憑借穩(wěn)定的供應(yīng)鏈、強(qiáng)大的研發(fā)和服務(wù)能力突破疫情沖擊，實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)，新培育了漢堡王、達(dá)美樂、永和大王等大客戶。報(bào)告期內(nèi)，公司餐飲重客渠道實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)收入約6.29億元，同比增長(zhǎng)4.21%。

　　在流通渠道方面，國內(nèi)營銷九大區(qū)持續(xù)渠道下沉。2020年新增流通客戶1,095個(gè)，新增簽約品牌服務(wù)商119個(gè)，覆蓋城市98個(gè)，全國城市覆蓋率33%，重點(diǎn)開發(fā)的省域，城市覆蓋率達(dá)44%，報(bào)告期內(nèi)，公司流通渠道注重品牌服務(wù)商開發(fā)，壓縮傳統(tǒng)批發(fā)商，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)收入4.95億元。

　　商超渠道亦取得重大進(jìn)展。公司一方面持續(xù)強(qiáng)化與大型商超客戶的業(yè)務(wù)協(xié)同，向小包裝、活鮮、全品類拓展，提升公司產(chǎn)品的宣傳力度與曝光度。另一方面，公司在區(qū)域性超市取得重要突破，新開發(fā)大張超市、步步高和胖東來等區(qū)域性超市，并與大張超市建立起戰(zhàn)略合作關(guān)系，強(qiáng)勢(shì)推進(jìn)保亭會(huì)(超市聯(lián)盟)系列超市業(yè)務(wù)，為公司區(qū)域性超市下一步拓展奠定良好的基礎(chǔ)。報(bào)告期內(nèi)，公司商超渠道實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)收入約3.95億元，同比增長(zhǎng)20.18%。

　　電商新零售方面，公司持續(xù)優(yōu)化平臺(tái)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，逐步實(shí)現(xiàn)從產(chǎn)品供應(yīng)商向品牌運(yùn)營商轉(zhuǎn)型，自有產(chǎn)品銷售占比達(dá)98%，毛利率大幅提升至25%。公司注重開發(fā)新興C端渠道，成為“興盛優(yōu)選”、“鍋圈食匯”等新興客戶的供應(yīng)商。

　　“雙循環(huán)”布局彰顯優(yōu)勢(shì)，國際業(yè)務(wù)表現(xiàn)突出

　　在美國市場(chǎng)，面對(duì)不利的外部環(huán)境，公司全資子公司SSC努力維護(hù)存量業(yè)務(wù)，積極開拓增量業(yè)務(wù)，保障了美國市場(chǎng)業(yè)務(wù)的穩(wěn)定。報(bào)告期內(nèi)，公司開發(fā)含山姆超市在內(nèi)的三家大型超市，并參與美國餐飲供應(yīng)鏈巨頭SYSCO、猶太潔食等公司的招標(biāo)，業(yè)務(wù)增量超4500萬美元。全年實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)收入約15.52億元，同比上升8.1%。

　　在非美國市場(chǎng)，公司國際業(yè)務(wù)部積極推進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，加大精深加工產(chǎn)品推廣和銷售，蝦滑、蝦餃、蝦燒賣、蝦餅、酸菜魚、調(diào)味小龍蝦等深加工產(chǎn)品銷售推廣成效顯著，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)收入約為9.02億元，同比增長(zhǎng)14.46%。

　　服務(wù)式營銷食品轉(zhuǎn)型有力保障

　　據(jù)國聯(lián)年報(bào)，公司之所以有信心的強(qiáng)力推動(dòng)向水產(chǎn)食品進(jìn)軍轉(zhuǎn)型，是因?yàn)閾碛胁少彙⑵房?、渠道和研發(fā)四位于一體的核心優(yōu)勢(shì)，可以對(duì)大客戶進(jìn)行持續(xù)的精準(zhǔn)營銷和服務(wù)式營銷。

　　自2016年國聯(lián)水產(chǎn)的發(fā)展重心轉(zhuǎn)向國內(nèi)市場(chǎng)以來，強(qiáng)化渠道建設(shè)，搭建全渠道營銷通路成為公司發(fā)展的重中之重?；仡檨砜?，由于中美貿(mào)易戰(zhàn)來勢(shì)兇猛，公司轉(zhuǎn)向國內(nèi)市場(chǎng)之路并不從容，初始階段只是單純打開市場(chǎng)，進(jìn)行全面鋪貨。過往兩年的成績(jī)顯示公司全渠道營銷通路已經(jīng)完成，接下來將進(jìn)入渠道管理2.0階段，即重點(diǎn)開發(fā)，精準(zhǔn)開發(fā)，瞄準(zhǔn)公司大客戶進(jìn)行精準(zhǔn)營銷，與客戶共同成長(zhǎng)。

　　公司過往服務(wù)于國際大客戶為主，并在服務(wù)過程中建立起強(qiáng)大的研發(fā)、采購、品控等環(huán)節(jié)的優(yōu)勢(shì)，也積聚起一批復(fù)合型的人才團(tuán)隊(duì)。近年來在國內(nèi)市場(chǎng)的開發(fā)中，公司深切感受到餐飲、工業(yè)等類型的大客戶在水產(chǎn)類產(chǎn)品“有創(chuàng)意、難落地”的痛點(diǎn)。基于此，公司將復(fù)合型人才團(tuán)隊(duì)下沉到一線餐飲重客渠道，與大客戶現(xiàn)場(chǎng)辦公，打通后臺(tái)資源與前端餐飲客戶營銷的屏障，實(shí)現(xiàn)對(duì)客戶研發(fā)-采購-生產(chǎn)-銷售的全流程支持;同時(shí)將“西式快餐模式”的成功經(jīng)驗(yàn)改良復(fù)制到中餐渠道，力爭(zhēng)在中餐餐飲或團(tuán)餐渠道打造數(shù)個(gè)可復(fù)制的模板。流通渠道，九大區(qū)根據(jù)區(qū)域特點(diǎn)確定重點(diǎn)業(yè)務(wù)方向，確定自身的重點(diǎn)客戶，實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)營銷，將資源聚焦在“點(diǎn)上”，先做“點(diǎn)”上的樣板，再做“面”上的推廣。不求“大而全”，主抓“精而美”，打造可復(fù)制模式的代表，驅(qū)動(dòng)渠道精細(xì)化變革和產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，提升業(yè)務(wù)毛利空間。

　　從水產(chǎn)到食品估值邏輯切換靜待時(shí)間玫瑰綻放

　　券商分析指出，隨著國聯(lián)逐步實(shí)現(xiàn)從水產(chǎn)到食品的賽道切換，公司盈利能力有望大幅度提升。

　　長(zhǎng)期以來，公司主營業(yè)務(wù)為對(duì)蝦的初加工產(chǎn)品，整體毛利率11-13%左右低位徘徊?？紤]到上游對(duì)蝦的價(jià)格周期性波動(dòng)，公司在個(gè)別實(shí)際經(jīng)營年份還可能會(huì)出現(xiàn)虧損。為了提升風(fēng)險(xiǎn)掌控能力，公司堅(jiān)持產(chǎn)業(yè)鏈下游延伸，銷售資源向國內(nèi)市場(chǎng)傾斜。隨著國內(nèi)市場(chǎng)發(fā)展，公司產(chǎn)品逐步向深加工高毛利(約25%毛利率)食品過渡，客戶主要以B端餐飲重客、流通大客戶為主，盈利能力將顯著提高。

　　國聯(lián)水產(chǎn)表示，2021年公司將加速推動(dòng)更多食品轉(zhuǎn)型成果落地，深化雙循環(huán)戰(zhàn)略管理。在國內(nèi)市場(chǎng)方面，公司將聚焦食品與食材系列，主動(dòng)出擊貼近客戶端挖掘需求，以服務(wù)式營銷聯(lián)合重點(diǎn)大客戶，共同開發(fā)預(yù)制食品，打造水產(chǎn)類預(yù)制菜的中央廚房;在國際市場(chǎng)方面一方面大力推進(jìn)美國市場(chǎng)深加工產(chǎn)品的導(dǎo)入，提升產(chǎn)品利潤空間，另一方面繼續(xù)加大非美市場(chǎng)尤其是東南亞市場(chǎng)的開發(fā)。整體來看，21年國聯(lián)水產(chǎn)隨著盈利拐點(diǎn)出現(xiàn)，估值邏輯實(shí)現(xiàn)由水產(chǎn)向食品的轉(zhuǎn)變，或迎業(yè)績(jī)估值雙修復(fù)。

　　轉(zhuǎn)自：消費(fèi)日?qǐng)?bào)網(wǎng)

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