財(cái)鑫聞丨蹺蹺板效應(yīng)頻現(xiàn)：A股指數(shù)分化，債市持續(xù)走前！資產(chǎn)配置如何尋找機(jī)會(huì)？

　　大眾網(wǎng)·海報(bào)新聞?dòng)浾?沈童 濟(jì)南報(bào)道

　　最近，資本市場(chǎng)的蹺蹺板效應(yīng)頻現(xiàn)。這邊股票、債券此消彼長，那邊股指分化越發(fā)明顯。其中，上證指數(shù)持續(xù)走低，創(chuàng)業(yè)板指則強(qiáng)勁上攻，而國債期貨更是連續(xù)走高，其中10年期國債期貨已創(chuàng)出2個(gè)月以來新高。

　　A股指數(shù)分化嚴(yán)重

　　10月以來，A股不斷震蕩下探。繼10月26日創(chuàng)階段低點(diǎn)后，上證指數(shù)在11月10日再度下跌，盤中最低跌破3450點(diǎn)，創(chuàng)兩個(gè)半月新低。從10月26日以來，滬指已下跌超過3%。而與之形成鮮明對(duì)比的是深圳成指和創(chuàng)業(yè)板指，其中創(chuàng)業(yè)板指仍保持上升趨勢(shì)，同期上漲1.83%。

（上證指數(shù)）

　　從個(gè)股表現(xiàn)上來看，Wind數(shù)據(jù)顯示，在4532只正常交易的A股中，在本輪滬指下探過程中共有2416只個(gè)股上漲或持平，占比53.31%，超過46%的個(gè)股出現(xiàn)下跌。不難看出，雖然上證指數(shù)表現(xiàn)不佳，但在深市整體表現(xiàn)，使得整體表現(xiàn)出漲多跌少的態(tài)勢(shì)，其中大漲超20%的有228只個(gè)股，上漲幅度在10%～20%之間的有499家。而在下跌個(gè)股中，跌幅在10%以內(nèi)占大多數(shù)，共有1641家，超過10%有475家，占比為10.48%。

　　債市走強(qiáng)，外資買入熱情高漲

　　那邊股市分化嚴(yán)重，而在債券市場(chǎng)，國債期貨連續(xù)走高。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，11月10日，2年、5年和10年各期國債期貨合約雖然盤中沖高回落，但仍較為強(qiáng)筋。其中10年期國債期貨主力連續(xù)合約最活躍，盤中創(chuàng)出2個(gè)多月新高。從技術(shù)形態(tài)上看，國債期貨各期合約都已走出上升趨勢(shì)浪。

（10年期國債期貨創(chuàng)2個(gè)月新高）

　　與債券市場(chǎng)走勢(shì)相對(duì)應(yīng)的，是外資高漲的投資熱情。Wind數(shù)據(jù)顯示，以中債托管數(shù)據(jù)來看，最新9月境外機(jī)構(gòu)持有中國債券3.47萬億元，環(huán)比大幅增加888.09億元，外資正在加速進(jìn)場(chǎng)中國債券。具體來看，外資最青睞中國國債，目前境外機(jī)構(gòu)持有2.28萬億，占比高達(dá)65.73%。緊隨其后政策銀行債也是境外機(jī)構(gòu)重點(diǎn)持有的，主要是國開債、農(nóng)發(fā)債、進(jìn)出口行債等，目前共持有1.07萬億，規(guī)模也巨大。而其余各類型債券境外機(jī)構(gòu)投資者持有規(guī)模都不大，如信貸資產(chǎn)支持證券、企業(yè)債、地方債等都在500億以內(nèi)。

（來源：wind數(shù)據(jù)）

　　資產(chǎn)配置如何尋找機(jī)會(huì)？

　　中信明明債券研究團(tuán)隊(duì)分析認(rèn)為，隨著部分國內(nèi)大宗商品價(jià)格的大起大落，市場(chǎng)上“類滯脹”擔(dān)憂漸少，經(jīng)濟(jì)下行的擔(dān)憂漸多。歷史上看，在通脹拐點(diǎn)，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行的擔(dān)憂比較強(qiáng)烈時(shí)，債券往往上漲，而股票市場(chǎng)趨于震蕩或下跌。從資產(chǎn)配置的角度而言，短期內(nèi)債券的配置價(jià)值或優(yōu)于股票，但是這一關(guān)系可能在年底或明年年初——寬貨幣、寬信用政策見效和經(jīng)濟(jì)基本面見底后開始反轉(zhuǎn)。

　　在經(jīng)濟(jì)增速下行和政策見效的間隙，可以博弈短期的利好，但下行幅度和時(shí)間長度不宜高估。每一次“類滯脹”之后利率下行的幅度，在很大程度上取決于利率當(dāng)前的點(diǎn)位和未來經(jīng)濟(jì)基本面下行的時(shí)間長度。首先，當(dāng)前貨幣環(huán)境偏松，“類滯脹”帶來的利率調(diào)整不大，且近期對(duì)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂已經(jīng)使利率回到了2.9%附近相對(duì)較低的位置。其次，當(dāng)前收益率曲線再趨平坦化，信用政策的邊際放松已經(jīng)開始，財(cái)政發(fā)力箭在弦上，寬信用的方向較為確定，冬季散點(diǎn)疫情擾動(dòng)過后經(jīng)濟(jì)基本面在年底到明年年初見底的概率較大，屆時(shí)利率或?qū)⒚媾R回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。因此，短期或可繼續(xù)博弈經(jīng)濟(jì)基本面走弱對(duì)債市的利好，但幅度不宜高估，需防范回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

　　中航證券成果、符旸則分析認(rèn)為，貨幣政策雖然整體穩(wěn)健的基調(diào)不變，但是政策方向逐步向?qū)捫庞棉D(zhuǎn)變，加之外圍全球流動(dòng)性拐點(diǎn)到來。債市并沒有到樂觀的時(shí)候，一定程度修復(fù)之后債市行情又陷入了膠著之中。不過可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)較權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)要好，關(guān)注新能源、光伏、半導(dǎo)體、雙低個(gè)券、“專精特新”主題等。

　　中金公司2022年展望分析認(rèn)為，資產(chǎn)配置需要注重平衡穩(wěn)健，同時(shí)從市場(chǎng)環(huán)境的相對(duì)變化中尋找機(jī)會(huì)。預(yù)期2022年中國增長有望企穩(wěn)，國內(nèi)宏觀環(huán)境邊際改善，可能為中國資產(chǎn)帶來一些中短期機(jī)會(huì)；商品供需矛盾有所緩解，估值可能開始均值回歸。

　　轉(zhuǎn)自：大眾網(wǎng)

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