匯率波動壓力得到釋放 海外資本加倉人民幣債券趨勢未變

　　較前一個交易日下跌1081個基點，盤中跌幅一度超過1.35%，創(chuàng)下2015年“811”匯改以來最大單日跌幅。

　　受疫情沖擊，節(jié)后首個交易日境內(nèi)外人民幣匯率雙雙失守7整數(shù)關(guān)口。

　　截至2月3日19時，境內(nèi)在岸市場人民幣兌美元匯率(CNY)徘徊在7.0190附近，較前一個交易日下跌1081個基點，盤中跌幅一度超過1.35%。同時，盤中一度跌至去年12月13日以來最低點7.0256；境外離岸市場人民幣兌美元匯率(CNH)則觸及7.0144，盤中也跌至去年12月中旬以來最低點7.0229。

　　在Wrightson ICAP首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Lou Crandall看來，2月3日人民幣匯率下跌，并不令市場意外。早在中間價集合報價階段，多家銀行就大幅調(diào)低了中間價報價，令當(dāng)天人民幣匯率中間價觸及2020年1月13日以來最低值6.9249，從而導(dǎo)致人民幣匯率承壓。

　　“其間個別海外對沖基金預(yù)計疫情將導(dǎo)致中國經(jīng)常賬項目赤字壓力有所放大，也加入沽空人民幣的陣營。”一位香港銀行外匯交易員透露。

　　但值得注意的是，當(dāng)前外匯市場沽空人民幣的氛圍并不強烈。具體而言，一是境外1年期無本金交割遠(yuǎn)期交易(NDF)隱含的美元對人民幣升值預(yù)期僅有約0.8%，低于去年三季度人民幣匯率破7期間的1.1%，二是離岸人民幣匯率持續(xù)高于境內(nèi)在岸人民幣匯率，顯示境外機構(gòu)對人民幣的看跌力度甚至低于境內(nèi)機構(gòu)，三是不少海外對沖基金注意到逆周期因子正發(fā)揮穩(wěn)匯率的作用。

　　“我們的人民幣匯率模型預(yù)估3日人民幣匯率中間價理應(yīng)觸及6.95附近，但事實上中間價報在6.9249，表明逆周期因子抬高了人民幣中間價逾250個基點，起到緩沖匯率跌幅的作用。”一位華爾街對沖基金經(jīng)理認(rèn)為，這也讓很多海外對沖基金沒有將沽空人民幣視為短期套利交易目標(biāo)。

　　在他看來，一旦疫情在短期內(nèi)結(jié)束，人民幣匯率將很快收復(fù)7整數(shù)關(guān)口并呈現(xiàn)雙向波動趨勢。畢竟，當(dāng)前海外投資機構(gòu)加倉人民幣資產(chǎn)的趨勢并沒有因疫情而扭轉(zhuǎn)。

　　沽空人民幣動能不強

　　多位銀行外匯交易員坦言，2月3日人民幣匯率之所以失守7整數(shù)關(guān)口，一是不少金融機構(gòu)擔(dān)心疫情影響削減人民幣頭寸等風(fēng)險資產(chǎn)避險，二是當(dāng)天中國央行分別降低7天期逆回購利率與14天期逆回購利率10個基點，令中美利差縮減，引發(fā)量化投資基金隨之“技術(shù)性”買跌人民幣套利。

　　具體而言，受中國資本市場利率下調(diào)10個基點影響，當(dāng)前10年期中國國債收益率跌至2.862%，較前一個交易日3.05%下調(diào)約19個基點。鑒于10年期美國國債收益率穩(wěn)定在1.53%左右，因此中美利差(10年期中美國債收益率之差)被壓縮至133個基點，較節(jié)前約150個基點明顯收窄。

　　“這也是量化投資基金技術(shù)性買跌人民幣套利的主要原因之一。”上述香港銀行外匯交易員分析說，原因是中美利差增減是影響他們買漲(或買跌)人民幣匯率的重要參考基準(zhǔn)之一，只要中美利差收窄，他們就會自動買跌人民幣套利。

　　不過，此次海外量化投資基金的買跌力度明顯低于去年8月人民幣匯率破7期間。多數(shù)量化投資基金并沒有大舉買入人民幣空頭頭寸，而是向外匯經(jīng)紀(jì)商按周借入少量離岸人民幣頭寸進(jìn)行拋售沽空，一旦人民幣匯率反彈，他們就會迅速結(jié)清人民幣空頭償還人民幣借款離場。

　　這背后，是多數(shù)海外量化投資基金認(rèn)為疫情對人民幣匯率的沖擊是臨時性的。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者了解到，目前多數(shù)海外量化投資基金將人民幣匯率底部設(shè)定在7.05附近，原因是他們發(fā)現(xiàn)不少海外大型宏觀經(jīng)濟(jì)型對沖基金鑒于疫情發(fā)展，將人民幣階段性均衡估值調(diào)低至7.02-7.06之間。

　　“這主要是鑒于2003年非典疫情爆發(fā)階段，中國短期內(nèi)資本跨境流動順差出現(xiàn)較大幅度收窄，因此我們認(rèn)為此次新型冠狀病毒肺炎疫情也會令中國資本跨境流動出現(xiàn)類似的順差收窄沖擊，短期內(nèi)調(diào)低了人民幣均衡匯率。”一位華爾街宏觀經(jīng)濟(jì)型對沖基金經(jīng)理解釋稱。但隨著人民幣匯率跌破7令匯率下跌壓力已經(jīng)得到很大程度釋放，目前不少宏觀經(jīng)濟(jì)型對沖基金已不再增加人民幣空頭頭寸。這反映在境外1年期無本金交割遠(yuǎn)期交易(NDF)隱含的美元對人民幣升值預(yù)期僅有約0.8%，且離岸人民幣匯率高于境內(nèi)人民幣匯率，表明海外機構(gòu)認(rèn)為疫情會導(dǎo)致人民幣匯率近期波動幅度加大，但不存在大幅貶值的基礎(chǔ)。

　　“只要疫情能在短期內(nèi)結(jié)束，不會對中國經(jīng)濟(jì)增速構(gòu)成巨大沖擊，華爾街多數(shù)對沖基金都不認(rèn)為人民幣匯率會再度回到去年最低點7.20附近。”前述宏觀經(jīng)濟(jì)型對沖基金經(jīng)理指出。

　　助力匯率企穩(wěn)的“動能源”

　　值得注意的是，疫情也沒有影響海外資本加倉人民幣債券的熱情。

　　多位海外資管機構(gòu)人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者透露，由于疫情導(dǎo)致A股下跌壓力增加，加之中國經(jīng)濟(jì)增速存在波動，因此他們正考慮加大人民幣債券資產(chǎn)的避險配置力度。

　　渣打中國首席宏觀策略師劉潔預(yù)計，在中國債券持續(xù)納入國際指數(shù)，匯率預(yù)期較穩(wěn)定等多重因素推動下，今年海外機構(gòu)對中國國債的持有量在整個債券市場的比重，將從目前的8%調(diào)高至逾10%，凈買入規(guī)模達(dá)到8000億元人民幣。

　　“這無疑對人民幣匯率中長期企穩(wěn)構(gòu)成較強的支撐。”Lou Crandall向記者指出，此外，A股低估值吸引北向資金在3日半天凈流入額達(dá)到83億元，也表明疫情正讓海外資本看到新的抄底機會，有效對沖了此前多個交易日資本市場外資流出壓力，同樣給人民幣匯率企穩(wěn)構(gòu)成新的助推作用。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者多方了解到，目前多數(shù)海外投資機構(gòu)并沒有減少人民幣資產(chǎn)的配置力度，因為他們認(rèn)為在疫情結(jié)束后，中國政府將采取更大力度的刺激經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長措施，令中國經(jīng)濟(jì)增速呈現(xiàn)更快速反彈，目前反而是他們抄底加倉的好機會。

　　“這種抄底心態(tài)已經(jīng)出現(xiàn)在外匯市場。”前述香港銀行外匯交易員透露，在境內(nèi)外人民幣匯率跌破7.02后，部分境外投資機構(gòu)轉(zhuǎn)而開始買入6個月期，執(zhí)行價格在6.93-6.96附近的遠(yuǎn)期人民幣看漲期權(quán)，或加倉看漲人民幣至6.95的遠(yuǎn)期掉期交易頭寸。

　　轉(zhuǎn)自：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道

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