MLF政策利率色彩淡化 利率走廊寬度將收窄

　　中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)潘功勝近日在2024陸家嘴論壇上透露，未來可考慮明確以央行的某個(gè)短期操作利率為主要政策利率，目前看，7天期逆回購(gòu)操作利率已基本承擔(dān)了這個(gè)功能。其他期限貨幣政策工具的利率可淡化政策利率的色彩，逐步理順由短及長(zhǎng)的傳導(dǎo)關(guān)系。

　　相關(guān)表述意味著，MLF作為最主要政策利率的地位將發(fā)生變化。為何選擇錨定短期利率為主要政策利率，并淡化MLF的政策利率色彩？中國(guó)利率走廊還會(huì)迎來哪些變化？

　　MLF政策利率功能或逐步讓位于逆回購(gòu)利率

　　過去很長(zhǎng)一段時(shí)間以來，MLF作為重要的中期政策利率，深度影響著貨幣市場(chǎng)、債券市場(chǎng)利率。但未來，這一情形或?qū)⒉辉俪霈F(xiàn)。

　　“7天期逆回購(gòu)操作利率將成為貨幣政策更為重要的中間變量。”天風(fēng)研究固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)孫彬彬表示。華西證券也認(rèn)為，未來MLF的基準(zhǔn)利率功能弱化，7天期逆回購(gòu)利率可能會(huì)取代部分MLF的功能。尤其是，未來隨著買賣國(guó)債逐漸取代MLF的資金投放功能，最終MLF政策利率的功能可能會(huì)逐漸讓渡給逆回購(gòu)利率。

　　這一重要轉(zhuǎn)變何以產(chǎn)生？有市場(chǎng)專家表示，短期市場(chǎng)利率圍繞政策利率為中樞波動(dòng)，政策利率的引導(dǎo)效果較好，而此前作為中期政策利率的MLF時(shí)常與同期限市場(chǎng)利率走勢(shì)出現(xiàn)一定偏差，市場(chǎng)可能會(huì)對(duì)此感到困惑。

　　興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委表示，今年以來，DR007多數(shù)時(shí)間內(nèi)在7天期逆回購(gòu)利率附近小幅波動(dòng)，但1年期MLF與1年期股份行同業(yè)存單利率之間的差值較大。當(dāng)貨幣信貸增長(zhǎng)已由供給約束轉(zhuǎn)為需求約束時(shí)，MLF對(duì)于同期限同業(yè)存單利率的引導(dǎo)作用可能被削弱。

　　市場(chǎng)專家表示，逐步淡化MLF的政策利率色彩，進(jìn)而理順各項(xiàng)貨幣政策工具由短及長(zhǎng)的利率傳導(dǎo)機(jī)制，是下階段健全利率市場(chǎng)化調(diào)控機(jī)制的重要方向。

　　與MLF掛鉤關(guān)系淡化　LPR或迎來二次改革

　　MLF此前作為政策利率，是連接金融市場(chǎng)利率和實(shí)體經(jīng)濟(jì)利率的重要一環(huán)。而弱化MLF的政策利率信號(hào)意義后，與實(shí)體切身相關(guān)的LPR將如何演進(jìn)？

　　LPR與MLF此前的強(qiáng)關(guān)聯(lián)將發(fā)生變化?！癓PR報(bào)價(jià)本身并不必然需要掛鉤或參考MLF?！庇惺袌?chǎng)專家表示，LPR是金融機(jī)構(gòu)對(duì)最優(yōu)惠客戶的貸款利率。理論上，金融機(jī)構(gòu)可結(jié)合資金成本、風(fēng)險(xiǎn)水平等多種因素形成對(duì)最優(yōu)惠客戶的貸款利率，并基于一定公式形成LPR報(bào)價(jià)。

　　中信證券研究認(rèn)為，未來幾個(gè)月LPR有可能會(huì)進(jìn)行補(bǔ)降。而且央行可能會(huì)進(jìn)一步淡化LPR和MLF的掛鉤關(guān)系，在MLF不變的情況下LPR也可以進(jìn)行調(diào)整。

　　“LPR或?qū)⒂瓉矶胃母铩！痹隰斦磥?，如果MLF的政策利率色彩淡化，LPR報(bào)價(jià)機(jī)制可能需要調(diào)整。美國(guó)LPR報(bào)價(jià)直接基于聯(lián)邦基金利率加點(diǎn)，或許未來我國(guó)LPR報(bào)價(jià)也可以在短端利率的基礎(chǔ)上形成。

　　業(yè)內(nèi)也有研究提出，可參考國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，探索將類似SOFR等市場(chǎng)基準(zhǔn)利率作為浮動(dòng)貸款的利率定價(jià)基準(zhǔn)。

　　未來的政策思路　是收窄利率走廊寬度

　　展望貨幣政策調(diào)節(jié)利率的方式，業(yè)內(nèi)的一大共識(shí)是，未來或?qū)⒁?天期逆回購(gòu)利率作為“降息”的主要政策利率，通過“利率走廊”框定短端利率的波動(dòng)范圍，以買賣國(guó)債作為主要的流行性調(diào)節(jié)方式。

　　潘功勝近期也在講話中重提利率走廊的輔助作用，表示“調(diào)控短端利率時(shí)，中央銀行通常還會(huì)用利率走廊工具作為輔助，把貨幣市場(chǎng)利率‘框’在一定的區(qū)間”。

　　這進(jìn)一步強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)于利率走廊的關(guān)注。近年來，我國(guó)逐步建立和完善利率走廊，目前已初步建成以常備借貸便利（SLF）為上廊、超額存款準(zhǔn)備金利率為下廊的利率走廊。當(dāng)前，利率走廊上下限分別為2.80%和0.35%，利率走廊寬度為245個(gè)基點(diǎn)。

　　在業(yè)內(nèi)看來，我國(guó)利率走廊寬度明顯高于主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。較寬的利率走廊難以準(zhǔn)確地向市場(chǎng)傳達(dá)央行的價(jià)格調(diào)控指引，未來的政策思路是收窄利率走廊寬度。

　　適當(dāng)收窄利率走廊的寬度，可以向市場(chǎng)傳遞更加清晰的利率調(diào)控目標(biāo)信號(hào)。光大證券固收首席分析師張旭表示，如果DR007等關(guān)鍵的貨幣市場(chǎng)利率波動(dòng)過大，波動(dòng)所形成的噪音容易影響信號(hào)的傳遞。從近段時(shí)間貨幣市場(chǎng)利率走勢(shì)看，市場(chǎng)利率已經(jīng)能夠圍繞政策利率中樞平穩(wěn)運(yùn)行，波動(dòng)區(qū)間明顯收窄。

　　“我們也應(yīng)當(dāng)看到，未來仍有進(jìn)一步降低波動(dòng)幅度的必要性和可能性?！睆埿癖硎荆m度收窄利率走廊的寬度是降低市場(chǎng)利率波動(dòng)幅度的措施之一，同時(shí)，市場(chǎng)利率波動(dòng)的下降也為利率走廊收窄創(chuàng)造了條件。（記者 范子萌）

　　轉(zhuǎn)自：上海證券報(bào)

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