比降息更重要的是盡快疏通實體經(jīng)濟融資的“腸梗阻”

　　近期，關(guān)于央行是否應(yīng)該繼續(xù)降息是社會各界關(guān)注的重點問題。應(yīng)降息的一方觀點認為，當前全球各主要經(jīng)濟體均在執(zhí)行降息操作，僅我國貨幣政策處于正?；瘏^(qū)間，且我國第三季度GDP同比增速已下降至6%，實體經(jīng)濟仍處于下行區(qū)間，近期金融機構(gòu)一般貸款加權(quán)平均利率有重新上升之勢，盡快降息以平抑市場利率對沖經(jīng)濟下行是當務(wù)之急。不應(yīng)降息一方觀點則認為，受食品價格上漲因素影響，當前CPI同比增幅尚未見頂，預(yù)計今年年末明年年初可能超過4%，此時降息可能進一步刺激社會總需求進而帶動CPI增速提升，因而央行不應(yīng)降息或者說是不應(yīng)大幅降息。

　　從實施情況看，目前央行的貨幣政策如何執(zhí)行確實存在一定顧慮，而貨幣政策制定的根本目標在于保持經(jīng)濟增長、促進就業(yè)和物價穩(wěn)定，如何在當前環(huán)境下做到上述三者的有機統(tǒng)一是個難度較大的重任。從央行近一段時間執(zhí)行的貨幣政策來看，主要仍是以穩(wěn)健為主并引導(dǎo)市場利率小幅下降，近期貸款市場報價利率(LPR)、7天期逆回購和中期借貸便利(MLF)中標利率均出現(xiàn)5個bp(基點)的下降，但未達到一般意義上的降息水平。可以說，是否降息的矛盾近一段時期內(nèi)會持續(xù)存在。

　　如果單純站在表面上看，是否降息的兩種觀點均有一定道理，很難據(jù)此得出一個確定性的結(jié)論。不妨從利率本源觀察這一問題，其實真正決定市場利率的并非央行，而是市場資金的供需雙方，央行的真正作用在于提前預(yù)判市場利率的走向，據(jù)此做出貨幣政策的前瞻性判斷或者說逆周期調(diào)節(jié)，可以說是市場利率的變化決定了降息與否的判斷，而非反之。

　　在理想情況下，在經(jīng)濟上行周期，經(jīng)濟擴張帶動信用擴張進而增加有效需求，資金供不應(yīng)求導(dǎo)致市場利率上行，此時央行應(yīng)順應(yīng)市場進行加息操作，如加息速度趕不上市場利率上升速度則不利于合理控制資產(chǎn)價格和物價；相反，在經(jīng)濟下行周期，經(jīng)濟下行帶動信用收縮使社會總需求下降，資金供大于求，市場利率隨之下降，此時央行應(yīng)順勢降息，如降息速度慢于市場利率下降速度則不利于經(jīng)濟盡早企穩(wěn)。

　　當然，現(xiàn)實情況往往比理想情況復(fù)雜得多，會出現(xiàn)市場利率走勢與經(jīng)濟走勢不相符的情況，最常見的莫過于經(jīng)濟下行而市場利率不降反升。當前我國經(jīng)濟某種意義上說就存在這一問題，這就要仔細分析其中的原因，看是哪些因素影響了市場正常的利率傳導(dǎo)過程，找到問題的癥結(jié)并輔以有針對性解決對策。這一點恰恰是比降息更為重要的深層次改革，否則很可能會出現(xiàn)降息后實體經(jīng)濟利率并未同比例下降的情況，政策執(zhí)行大打折扣。

　　我國當前整體的融資模式主要以間接融資為主，直接融資占全部融資的比重仍與發(fā)達國家有很大差距，因而分析間接融資所存在的問題就可看出利率在傳導(dǎo)中的問題。在我國外匯占款下降的大背景下，我國基礎(chǔ)貨幣的投放方式正在逐步由原先的外匯占款為主轉(zhuǎn)向MLF、抵押補充貸款(PSL)等方式，這個新模式下商業(yè)銀行資金流動過程為：央行—國有大型商業(yè)銀行—中小銀行—實體經(jīng)濟。要保證利率傳導(dǎo)正常就需要打通資金在國有銀行和中小銀行的流通環(huán)節(jié)，而現(xiàn)實情況是一方面中小銀行普遍存在資本充足率不足但又擴張過快的問題，導(dǎo)致中小銀行的信貸資源過多投向房地產(chǎn)、融資平臺等高風險、高收益領(lǐng)域，另一方面國有大型商業(yè)銀行則出于防范風險目的將信貸過多投入有政府信用背書的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)或國有企業(yè)，無固定資產(chǎn)或穩(wěn)定收入的科創(chuàng)類企業(yè)難拿到信貸。同時，由于我國非金融企業(yè)的整體杠桿率較發(fā)達國家處于較高水平，企業(yè)借新還舊也會占用信貸資源。綜合因素就導(dǎo)致了利率傳導(dǎo)不暢的問題。對此，主要應(yīng)從以下三個方面出臺相應(yīng)對策。

　　一是要盡快解決直接融資市場發(fā)展問題，只有建立起具有一定規(guī)模、效率較高的直接融資市場才能增加實體經(jīng)濟融資的便利程度，才能降低實體經(jīng)濟融資成本，才能以促進科創(chuàng)類企業(yè)發(fā)展壯大推動經(jīng)濟轉(zhuǎn)型。在此方面，今年我國不僅設(shè)立了科創(chuàng)板，更在加大力度完善資本市場的基礎(chǔ)制度，證監(jiān)會已著手《證券法》修訂，并推動《公司法》《刑法》等相關(guān)條款同步修訂，大幅增加違法成本，推動市場化退市機制的穩(wěn)步構(gòu)建。近期，證監(jiān)會下發(fā)了《推動提高上市公司質(zhì)量行動計劃》，穩(wěn)步提升上市公司質(zhì)量。

　　二是要解決的是有效抑制虛擬經(jīng)濟的快速發(fā)展，房地產(chǎn)市場因其高收益和高風險特性決定其對資金價格相對不敏感，且由于預(yù)售制等特殊政策設(shè)計使房地產(chǎn)行業(yè)實際融資成本處于低位，占用了社會寶貴的信貸資源，影響市場利率的有效傳導(dǎo)機制，形成泡沫經(jīng)濟，影響經(jīng)濟安全。在此方面2017年以來我國堅持“房住不炒”，保持樓市高壓政策，目前已經(jīng)收到一定成效，一二線城市房價已開始出現(xiàn)明顯回落態(tài)勢，一些中小房企正在有序退出市場，房地產(chǎn)行業(yè)去產(chǎn)能正在有序推進，未來應(yīng)繼續(xù)保持政策的穩(wěn)定性和連續(xù)性，并適時推動現(xiàn)房銷售政策落地，促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)出清。

　　三是要加快國有企業(yè)改革步伐，大力處理無效占用信貸資源的僵尸企業(yè)，不斷加強混合所有制改革力度，全面提升國有企業(yè)資金使用效率。當前國企改革“1+N”頂層設(shè)計已基本完成，下一步工作重點主要在各項改革措施的執(zhí)行層面。

　　綜上，當前降息與否是社會熱議的重點，正反兩方觀點看似均有一定道理，但比降息更重要的其實是有效疏通實體經(jīng)濟融資“腸梗阻”的問題，否則即使執(zhí)行降息操作實體經(jīng)濟融資成本也難以同比例下降，這就需要盡快發(fā)展直接融資市場、堅持房地產(chǎn)調(diào)控不動搖和加快國企改革進程，有效推動相關(guān)政策落地執(zhí)行。

　　轉(zhuǎn)自：中國經(jīng)營網(wǎng)

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