PMI指數創(chuàng)3年來新高 中國經濟迎來暖冬？

　　 國家統(tǒng)計局披露的11月PMI(中國制造業(yè)采購經理指數)為52.1%，創(chuàng)2017年9月以來的新高，財新11月PMI指數54.9%則達到十年來的高點。

　　12月3日，經濟學家、如是金融研究院院長管清友對經濟觀察報表示11月的PMI環(huán)比提升0.7個百分點，這顯示出復蘇的節(jié)奏明顯加快，大超預期。國家統(tǒng)計局服務業(yè)調查中心高級統(tǒng)計師趙慶河也認為11月PMI各項分類指數普遍改善，制造業(yè)市場活力進一步增強，恢復性增長明顯加快。

　　此次PMI上漲呈現了較為堅實的基礎，盡管反映資金緊張的小型企業(yè)占比數依然達到42.3%。在調查的21個行業(yè)中，處于擴張區(qū)間的達19個，生產指數、新訂單數、新出口訂單和進口指數等多項指標均處于擴張區(qū)間且進一步增長。更重要的是，此前恢復不及預期的小型企業(yè)PMI指數也在11月出現了0.7個百分點的增長，大中小型企業(yè)均處于景氣區(qū)間。

　　作為先行指標之一，PMI指數的新高顯示了經歷了近7個月的修復后，中國經濟似乎正在迎來一個“暖冬”。多位接受采訪的研究者對經濟觀察報分析，疊加10月份的經濟增長速度，整個第四季度增長可能會超過市場的預期，而這種增長的態(tài)勢有望持續(xù)的明年上半年。

　　宏觀政策已經敏銳察覺到市場的變化。央行三季度的貨幣政策執(zhí)行報告中重提“閘門”，強調了“跨周期設計”。多家研究機構對于11月社融增速也給出了略微保守的預測，從年中開始的貨幣中性進程似乎已經完成回歸。

　　不過這種進程正以極為謹慎的進度推進，一位東部城商行人士就表示尚未明顯感覺到市場有收緊的趨勢。

　　“暖冬”的預期之下仍有隱憂。從10月份的數據來看，“三架馬車”投資和消費兩端的恢復未達預期，出口的持續(xù)拉動能力也需要保守估計，一位義烏外貿企業(yè)人士預測今年工廠可能會提前放假，國際商貿城外貿攤位的租金也出現了大幅度下降。恒大研究院任澤平團隊在其公眾號澤平宏觀中數次強調“經濟持續(xù)恢復，但不宜盲目樂觀”。

　　12月2日，中國首席經濟學家論壇研究院院長盛松成撰文指出，宏觀政策取向已由“穩(wěn)增長”轉變?yōu)椤胺€(wěn)增長與防風險并重”其看法是當前遠未達到收緊貨幣政策的條件，中國穩(wěn)健的貨幣政策靈活適度，不妨“讓子彈再飛一會兒”，至少在明年上半年之前，都不應收緊貨幣政策。

　　PMI指數新高

　　PMI連續(xù)9個月位于臨界點以上，表明制造業(yè)恢復性增長有所加快。

　　趙慶河分析，11月PMI指數主要包括產需兩端協(xié)同發(fā)力、進出口景氣度穩(wěn)步回升、價格指數升幅較大、大中小型企業(yè)景氣度均有所回升等特點。

　　從企業(yè)規(guī)模看，大、中、小型企業(yè)PMI為53.0%、52.0%和50.1%，分別比上月上升0.4、1.4和0.7個百分點，均位于臨界點之上。從分類指數看，在構成制造業(yè)PMI的5個分類指數中，生產指數、新訂單指數和供應商配送時間指數均高于臨界點，原材料庫存指數和從業(yè)人員指數均低于臨界點。

　　管清友對經濟觀察報分析，從供需層面來看，兩端都很旺盛，生產指數、新訂單指數均創(chuàng)下年內新高，且供需缺口持續(xù)縮小，需求回補成效顯著。

　　PMI的增速超過了此前多家機構的預期，10月的PMI指數環(huán)比微落0.1%，其中小型企業(yè)的PMI為49.4%，處于榮枯線下，新訂單指數也有所回落，低于制造業(yè)的整體水平。一些機構和研究者據此認為制造業(yè)回暖的基礎仍舊有待穩(wěn)固。

　　不僅是制造業(yè)PMI，按照統(tǒng)計局披露的數據，非制造業(yè)PMI以及PMI綜合產出均出現較為強勁的復蘇：11月份，非制造業(yè)商務活動指數為56.4%，高于上月0.2個百分點，連續(xù)4個月位于55.0%以上的較高景氣區(qū)間，綜合PMI產出指數為55.7%，高于上月0.4個百分點。

　　據此，國宏宏觀在研報中指出，這種共振擴張預示經濟復蘇態(tài)勢強勁，四季度GDP增速可能超預期上行(當前一致預期5.5-6%)。

　　三駕馬車

　　PMI的攀升受多種動力推動，其中新增出口訂單是重要的原因，11月新出口訂單指數繼續(xù)回升0.5個百分點至51.5%，連續(xù)第7個月反彈，連續(xù)3個月位于擴張區(qū)間，創(chuàng)2018年以來新高。

　　11月進出口數據尚未披露，但是一些先行指標顯示了11月出口將維持可觀的增長，中國港口協(xié)會披露數據顯示，11月上旬，協(xié)會監(jiān)測八大樞紐港口集裝箱吞吐量同比增長13.1%，較前期加快6個百分點，其中外貿集裝箱吞吐量同比增長11.5%；中旬八大樞紐港口集裝箱吞吐量同比增長8.9%；其中外貿集裝箱吞吐量同比增長9.5%。此外，截至11月27日，中國出口集裝箱運價綜合指數CCFI上行4.63%至1198.72點。

　　一位義烏本地工廠人士對經濟觀察報表示，進入6月，其所在的工廠訂單就開始恢復，至11月上旬已經達到了一個高點，主要是圣誕節(jié)將至，海外訂單出現高峰。

　　11月27日，中國集裝箱行業(yè)協(xié)會在公眾號上發(fā)布了《關于集裝箱產業(yè)鏈企業(yè)齊心協(xié)力穩(wěn)外貿促增長的行動倡議》其中提出自7月以來，中國出口貨量急劇上升，出口集裝箱需求猛增，但同時，全球物流效率大幅降低，最終造成了目前出口箱緊缺的現象，全球新冠疫情導致對中國出口依賴的加強。

　　中國集裝箱龍頭企業(yè)中集集團的一些訂單已經排到了明年的一季度，11月24日，中集集團(000039.SZ)在深交所互動平臺表示，航運復蘇、集裝箱需求復蘇對該公司經營有正面影響。

　　中集集團稱，今年下半年尤其是第四季度集裝箱市場量價均有明顯提升，目前該公司集裝箱訂單已經排到明年一季度，毛利率在今年三季度也已經回到正常水平，后續(xù)價格走勢受市場需求及原材料價格波動影響。

　　在2020年中國經濟修復的整個過程中，進出口特別是出口發(fā)揮重要的作用。按照海關披露的數據前三季度，我國貨物貿易進出口總值23.12萬億元人民幣，比去年同期增長0.7%；其中，出口12.71萬億元，增長1.8%；第三季度我國進出口8.88萬億元，同比增長7.5%，其中出口5萬億元，增長10.2%。

　　海關總署新聞發(fā)言人李魁文在10月的新聞發(fā)布會中表示中國出口展現了較強的韌性，從4月份開始，連續(xù)6個月正增長，表現超出市場普遍預期，其中防疫物資拉動出口增長2.2個百分點，“宅經濟”商品拉動出口增長1.1個百分點。

　　與進出口相較，投資的回暖速度則略緩于市場的預期，10月固定資產增速為3.22,1-10月固定資產投資增速為1.8%，其中基礎設施投資同比增長0.7%，但鐵路運輸業(yè)、道路運輸業(yè)投資增速已經出現回落跡象。工業(yè)投資則尚未由負轉正，同比下降2.2%，降幅比1—9月份收窄1.1個百分點。

　　一位地方交通部門人士對經濟觀察報表示，盡管今年財政做了一些努力，但是受到多種限制，財政以三保為首要目標，因此基建并不是最優(yōu)先的日程之中。

　　消費對經濟的拉動力也遠未恢復。三季度最終消費支出對GDP增長的貢獻率為34.7%，遠低于2019年全年的57.8%。

　　依托于出口暖冬是否堅實？另一位義烏商貿企業(yè)主的態(tài)度更為謹慎，他認為目前的訂單回升不會持續(xù)太久，他接觸的一些工廠已經做好了提前放假的心理準備。

　　價格與貨幣

　　“經濟持續(xù)復蘇，但應警惕通脹抬頭風險”，管清友對經濟觀察報表示。

　　在PMI恢復新高的同時，價格指數的跳升也引起關注。趙慶河認為11月PMI的特點之一在于價格指數升幅較大。隨著近期大宗商品價格普遍上漲，以及企業(yè)生產、采購活動加快，本月制造業(yè)原材料采購價格和產品銷售價格均有明顯上升。主要原材料購進價格指數和出廠價格指數為 62.6%和56.5%，分別高于上月3.8和3.3個百分點，均為年內高點。

　　從行業(yè)情況看，受下游行業(yè)需求拉動，上游產品價格上漲幅度更為明顯。本月石油加工煤炭及其他燃料加工、化學原料及化學制品、黑色金屬冶煉及壓延加工、有色金屬冶煉及壓延加工等行業(yè)兩個價格指數均位于60%以上高位景氣區(qū)間。

　　10月的PPI指數環(huán)比有9月的微漲轉為持平，管清友分析，由于下游需求大增帶動中上游回暖，補庫存力度加大，價格指數出現跳升，原材料購進價格指數和產成品出廠價格指數都回升了3個百分點以上，螺紋鋼更是創(chuàng)下三年新高，PPI年底轉正的可能性較大。

　　CPI則保持了較為穩(wěn)定的態(tài)勢，10月CPI環(huán)比下降0.3%，從同比看，CPI上漲0.5%，漲幅比上月回落1.2個百分點。同比漲幅回落較多，主要是受去年同期對比基數較高、翹尾因素減少以及豬肉價格由升轉降的影響。

　　從CPI指數來看，似乎目前離通脹跡象出現尚有不少距離，但11月27日中國金融學會會長、央行原行長周小川發(fā)表了論文《拓展通貨膨脹的概念與度量》提出，應該拓展通脹的概念和度量方式，納入諸如資產價格等更多維度，以防止長周期的比較失真，文章中舉的一個例子是房價。

　　11月26日，央行發(fā)布了第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報告，報告中認為中國經濟增長好于預期，供需關系逐步改善，市場活力動力增強，相較于上一季度的報告，諸如“把好貨幣供應總閘門”等描述方式重新出現。

　　市場據此判斷從年中向穩(wěn)健中性的回擺已基本就位，貨幣政策將會邊際性的收緊，一個跡象是10月M2增速已經環(huán)比下降0.4%。

　　盛松成在文章中表示當前我國面臨的主要任務是恢復和穩(wěn)定經濟增長，同時防范金融風險，所以不宜收緊貨幣政策。

　　盛松成認為目前財政政策潛力有限，收緊貨幣政策不利于防范化解銀行信貸風險，截至今年三季度末，商業(yè)銀行不良貸款余額2.84萬億元，較上季末增加987億元；商業(yè)銀行不良貸款率1.96%，較上季末微升0.02個百分點；同時伴隨收緊的利率走闊的過程中，民營企業(yè)受到的沖擊更大。

　　基于此，邊際收緊的趨勢是否將會進一步延續(xù)？“仔細想想，靈活適度四個字的含義”，一位金融監(jiān)管層人士對經濟觀察報表示。（宋笛 杜濤）

　　轉自：經濟觀察報

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