央行6月6日開(kāi)展4980億元1年期MLF操作，超出1510億元當(dāng)日到期的MLF，再減去當(dāng)日到期的600億元逆回購(gòu)，這一天央行凈投放2870億元。此前一天，央行重啟了28天期逆回購(gòu)操作。結(jié)合1年期MLF操作與28天期逆回購(gòu)操作來(lái)看，央行的主要意圖是搭配好跨季資金供給，保持流動(dòng)性基本穩(wěn)定，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。這個(gè)意圖以及這兩個(gè)操作，央行在5月下旬召開(kāi)的市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制座談會(huì)上已經(jīng)透露過(guò)。
目前，市場(chǎng)上中長(zhǎng)期流動(dòng)性比較緊張。6月7日，1月期Shibor為4.4304%，比隔日Shibor高出162.14個(gè)基點(diǎn)。而在去年的大多數(shù)時(shí)期，兩者的差距不超過(guò)100個(gè)基點(diǎn)。由此可見(jiàn)，中長(zhǎng)期的跨季資金供不應(yīng)求的狀況比短期資金更為嚴(yán)重。出現(xiàn)這種狀況的原因之一是MPA考核，一些金融機(jī)構(gòu)擔(dān)心考核會(huì)使季度末出現(xiàn)流動(dòng)性緊張局面，因而提前做好資金儲(chǔ)備。另一個(gè)原因則是金融機(jī)構(gòu)籌集中長(zhǎng)期資金的一個(gè)重要渠道——同業(yè)存單——受到了限制。由于銀監(jiān)會(huì)對(duì)同業(yè)存單加強(qiáng)了監(jiān)管，之前一直快速增長(zhǎng)的同業(yè)存單余額在二季度之后出現(xiàn)了增長(zhǎng)放緩，5月甚至出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)。根據(jù)上海清算所的數(shù)據(jù)，4月末同業(yè)存單托管余額為8萬(wàn)億元，5月末為7.6萬(wàn)億元。
在這樣的情況下，央行投放較長(zhǎng)期限資金是可以預(yù)期的常規(guī)操作。但有人卻將此看作金融去杠桿要放松力度的信號(hào)。現(xiàn)在進(jìn)入了金融去杠桿的關(guān)鍵時(shí)期，這種錯(cuò)誤預(yù)期會(huì)妨礙金融風(fēng)險(xiǎn)的及時(shí)化解，是很危險(xiǎn)的。政策執(zhí)行部門(mén)應(yīng)該及時(shí)地引導(dǎo)市場(chǎng)形成正確預(yù)期，促使金融機(jī)構(gòu)積極去杠桿，而不能在觀望、拖延中繼續(xù)積累金融風(fēng)險(xiǎn)。
2015年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將去杠桿作為五大任務(wù)之一，2016年，工業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)的杠桿率穩(wěn)步下降，但金融業(yè)和金融化的房地產(chǎn)業(yè)以及相關(guān)行業(yè)杠桿率還在上升。2016年底召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議把防控金融風(fēng)險(xiǎn)放到更加重要的位置，才抓住了去杠桿的“牛鼻子”，使金融業(yè)的杠桿率降下來(lái)，才能放慢融資規(guī)模增長(zhǎng)，降低經(jīng)濟(jì)整體的杠桿率。
經(jīng)過(guò)各部門(mén)幾個(gè)月的努力，金融去杠桿已經(jīng)取得了一定成效。有分析表明，今年一季度，上市銀行資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張速度減慢了。從“其他存款性公司資產(chǎn)負(fù)債表”看，4月份出現(xiàn)了“縮表”，其他存款性公司的總資產(chǎn)較3月減少了1098億元，主要是同業(yè)資產(chǎn)減少了。央行不久就要發(fā)布5月金融數(shù)據(jù)，有分析人士預(yù)計(jì)，5月貸款增量仍然可能比較高，但表外融資會(huì)減少，使得社會(huì)融資規(guī)模增速下降。
金融去杠桿取得成效，是雙管齊下的結(jié)果，一方面，貨幣政策保持穩(wěn)健中性，流動(dòng)性有所收緊；另一方面，監(jiān)管部門(mén)加強(qiáng)了金融監(jiān)管，例如央行的MPA考核和銀監(jiān)會(huì)對(duì)“三套利”的專(zhuān)項(xiàng)治理。收緊流動(dòng)性和加強(qiáng)金融監(jiān)管相輔相成，缺一不可。收緊流動(dòng)性壓縮了金融監(jiān)管閃轉(zhuǎn)騰挪、規(guī)避監(jiān)管的空間，加強(qiáng)機(jī)構(gòu)減少了金融機(jī)構(gòu)通過(guò)同業(yè)融資、期限錯(cuò)配等手段創(chuàng)造流動(dòng)性的機(jī)會(huì)。
隨著金融去杠桿的推進(jìn)，市場(chǎng)上出現(xiàn)了流動(dòng)性緊張、資金價(jià)格上漲的狀況。有人將這種狀況歸咎于流動(dòng)性收緊和金融監(jiān)管加強(qiáng)。他們還會(huì)進(jìn)一步以實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本增加和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)上升為由阻撓金融去杠桿的繼續(xù)推進(jìn)。但實(shí)際上，目前流動(dòng)性緊張、資金價(jià)格上漲的狀況正說(shuō)明，金融去杠桿還需要更加深入，需要真正觸動(dòng)那些大肆加杠桿的金融機(jī)構(gòu)。
表面上看，流動(dòng)性緊張、資金價(jià)格上漲反映的是流動(dòng)性供給少。但這只是表象，真正的原因是流動(dòng)性需求太多。正像去年之前的“資產(chǎn)荒”并不是真缺資產(chǎn)而是流動(dòng)性泛濫一樣，目前“負(fù)債荒”的主要原因是之前資產(chǎn)端的擴(kuò)張?zhí)?，那么，使資金價(jià)格下降的正確辦法是放慢資產(chǎn)擴(kuò)張、減少流動(dòng)性需求?，F(xiàn)在“負(fù)債荒”開(kāi)始限制一些金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)端的擴(kuò)張，但他們還不適應(yīng)這種狀況，依然在觀望，并未積極壓縮資產(chǎn)規(guī)模，還在期待通過(guò)高價(jià)舉債度過(guò)這個(gè)時(shí)期，迎來(lái)流動(dòng)性寬松的時(shí)期。正是從這個(gè)角度看，目前是金融去杠桿的關(guān)鍵時(shí)期，只有繼續(xù)深入，打消金融機(jī)構(gòu)的這種預(yù)期，才能真正取得成效。
中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議要求貨幣政策保持穩(wěn)健中性，又要求下決心處置一批風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，著力防控資產(chǎn)泡沫，提高和改進(jìn)監(jiān)管能力。這就清楚地表明，收緊流動(dòng)性和加強(qiáng)金融監(jiān)管必定在今年全年都得到貫徹。政策執(zhí)行部門(mén)需要引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)，對(duì)這兩方面的情況有充分的認(rèn)識(shí)，以形成正確的預(yù)期。
轉(zhuǎn)自：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道
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