全球貨幣政策趨松須避免重蹈覆轍

　　已有諸多跡象表明，美聯(lián)儲(chǔ)加息周期即將告一段落，歐央行的加息計(jì)劃則可能還沒(méi)開(kāi)始就結(jié)束，我國(guó)貨幣政策自去年下半年開(kāi)始有所松動(dòng)，且不排除今年再降準(zhǔn)甚至“降息”的可能。隨著全球主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策趨于寬松，2015年以來(lái)的這輪全球流動(dòng)性緊縮周期有望退潮。

　　美國(guó)方面，根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)3月貨幣政策會(huì)議聲明，美聯(lián)儲(chǔ)今年大概率暫停加息，并將于9月提前結(jié)束收縮資產(chǎn)負(fù)債表。以往規(guī)律表明，美聯(lián)儲(chǔ)一旦暫停加息超過(guò)一年，短期內(nèi)基本不會(huì)重新啟動(dòng)。至于何時(shí)降息，主要取決于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的實(shí)際表現(xiàn)，如果今年下半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)大幅下行，美聯(lián)儲(chǔ)有可能會(huì)在年內(nèi)開(kāi)啟降息。根據(jù)一項(xiàng)預(yù)測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)決策較為精準(zhǔn)的聯(lián)邦基金利率期貨數(shù)據(jù)顯示，目前2019年12月和2020年1月降息的概率均已超過(guò)60%。不過(guò)，由于美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表的計(jì)劃一向需要綜合考量多方面因素，歷史上往往是在基準(zhǔn)利率降至極低水平之后才會(huì)啟動(dòng)量化寬松（QE），因此美聯(lián)儲(chǔ)短期內(nèi)重啟QE的可能性并不太高。

　　歐元區(qū)方面，歐央行3月的利率前瞻指引將前次會(huì)議的“預(yù)計(jì)至少在2019年夏天前將保持利率不變”修改為“預(yù)計(jì)至少在2019年底前將保持利率不變”，并且決定推出新一輪的定向長(zhǎng)期再融資操作(TLTRO-III)，表明歐央行年內(nèi)加息幾無(wú)可能?？紤]到歐元區(qū)銀行放貸意愿較為低迷，預(yù)計(jì)TLTRO-III難以帶來(lái)歐元區(qū)流動(dòng)性的明顯改善。如果歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)未來(lái)進(jìn)一步下滑，鑒于基準(zhǔn)利率已降至0%，不排除歐央行會(huì)重啟QE。

　　對(duì)比來(lái)看，我國(guó)貨幣政策的調(diào)整優(yōu)化則凸顯了相機(jī)抉擇和未雨綢繆。從時(shí)點(diǎn)來(lái)看，去年6月以來(lái)我國(guó)貨幣政策的取向發(fā)生了預(yù)調(diào)微調(diào)；從節(jié)奏上看，去年以來(lái)央行已經(jīng)五次降準(zhǔn)并創(chuàng)設(shè)了定向中期借貸便利進(jìn)行“定向降息”。今年政府工作報(bào)告提出，改革完善貨幣信貸投放機(jī)制，適時(shí)運(yùn)用存款準(zhǔn)備金率、利率等數(shù)量和價(jià)格手段，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)大信貸投放、降低貸款成本，精準(zhǔn)有效支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，不能讓資金空轉(zhuǎn)或脫實(shí)向虛。加大對(duì)中小銀行定向降準(zhǔn)力度，釋放的資金全部用于民營(yíng)和小微企業(yè)貸款。不難判斷，降準(zhǔn)仍是貨幣政策工具的主要選項(xiàng)。

　　貨幣政策要根據(jù)形勢(shì)變化調(diào)整優(yōu)化。本輪全球貨幣政策取向的變化，是因?yàn)槿蚪?jīng)濟(jì)趨于走軟。最新數(shù)據(jù)顯示，一些經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)PMI處于下行通道，3月歐元區(qū)PMI指數(shù)僅有47.6%，創(chuàng)下近85個(gè)月新低，日本3月PMI為48.9%，連續(xù)四個(gè)月下滑。與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)季度下調(diào)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，3月歐央行則將歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期由2018年12月預(yù)測(cè)的1.7%大幅下調(diào)至1.1%。

　　每當(dāng)經(jīng)濟(jì)走軟，放松貨幣就成為各經(jīng)濟(jì)體的選擇。然而，2008年美國(guó)金融危機(jī)以來(lái)的實(shí)踐表明，“直升機(jī)撒錢”的量化寬松政策乃至負(fù)利率政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的刺激效果并不顯著，甚至延緩了各國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的步伐。與此同時(shí)，資產(chǎn)價(jià)格非理性膨脹、債務(wù)率攀升、匯率競(jìng)爭(zhēng)性貶值等問(wèn)題相伴相生。還有研究發(fā)現(xiàn)，貨幣寬松會(huì)使得貧富差距更趨惡化，進(jìn)而助長(zhǎng)逆全球化、貿(mào)易保護(hù)主義等現(xiàn)象興起。

　　貨幣寬松并不是萬(wàn)能的，當(dāng)前我國(guó)一直強(qiáng)調(diào)通過(guò)改革激發(fā)市場(chǎng)主體活力和社會(huì)創(chuàng)造力，通過(guò)創(chuàng)新培育發(fā)展新動(dòng)能，堅(jiān)決不能搞“大水漫灌”。搞量化寬松、超發(fā)貨幣，可能一時(shí)有效，但不可持續(xù)。（熊園）

　　轉(zhuǎn)自：經(jīng)濟(jì)參考報(bào)

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