德邦物流擬上市 快遞業(yè)務(wù)毛利還不及韻達(dá)1/6

　　3月16日，沉寂一年的德邦物流再次吹響了IPO的號(hào)角。這是繼順豐、圓通等公司后，又一家對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)生興趣的快遞公司。

　　目前，德邦物流的兩大業(yè)務(wù)分別是公路快運(yùn)業(yè)務(wù)以及快遞業(yè)務(wù)。

　　自2013年以來(lái)，德邦一直嘗試兩條腿走路，繼續(xù)發(fā)力國(guó)內(nèi)公路快運(yùn)——零擔(dān)業(yè)務(wù)的同時(shí)，還在2013年11月上線了快遞業(yè)務(wù)，主要是3斤到60斤重貨快遞業(yè)務(wù)。德邦截至去年底，快遞業(yè)務(wù)收入達(dá)40.9億元。

　　不過(guò)從招股書(shū)來(lái)看，德邦的主營(yíng)業(yè)務(wù)并不好過(guò)，2014年到2016年其營(yíng)收復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)27.29%，不過(guò)歸屬凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率卻為-10.24%。從具體業(yè)務(wù)看，其傳統(tǒng)零擔(dān)業(yè)2016年毛利率同比下降，平均單價(jià)下滑；新的快遞業(yè)務(wù)則面臨著同行激烈競(jìng)爭(zhēng)，為搶市場(chǎng)和發(fā)力電商件，平均單價(jià)也逐年下滑。

　　發(fā)行后實(shí)控人身家或超60億

　　德邦由兩位發(fā)起人成立，崔維星持股5%，德邦控股持股80.36%。崔維星同時(shí)也是德邦控股的第一大股東，目前合計(jì)持有德邦控股48.96%的股份。

　　崔維星是一個(gè)70后，畢業(yè)于廈門大學(xué)會(huì)計(jì)系。1988年至2002年，崔維星承包了中國(guó)南方航空老干部航空客貨運(yùn)處的業(yè)務(wù)，并于2001年成立了廣州德邦物流。2009年8月，德邦物流股份有限公司成立，崔維星成為公司董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理，直至今日。

　　本次發(fā)行計(jì)劃不超過(guò)1.5億股，發(fā)行后總股本不超過(guò)10.1億股，募集資金為29.88億元。粗略計(jì)算，德邦物流的估值約在200億元。若按全部發(fā)行計(jì)算，崔維星直接及間接合計(jì)持有發(fā)行人3.37億股股份，占發(fā)行后總股本的比例是33.04%，身家大約為66.08億元。

　　零擔(dān)運(yùn)輸指的是，把運(yùn)往一個(gè)地方的多家客戶的貨，通過(guò)配載的手段，達(dá)到一輛車的基本載運(yùn)能力，然后運(yùn)送到該地方，再在當(dāng)?shù)胤职l(fā)給各個(gè)客戶的運(yùn)輸方式。“零”在這里是“零散”的意思。

　　目前，德邦物流的主要零擔(dān)業(yè)務(wù)為卡航業(yè)務(wù)、精準(zhǔn)汽運(yùn)業(yè)務(wù)和精準(zhǔn)城運(yùn)業(yè)務(wù)?？ê綐I(yè)務(wù)是指，客戶在選擇該業(yè)務(wù)后，其貨物可以獲得同線路的優(yōu)先配載，保證第一時(shí)間到達(dá)，這類業(yè)務(wù)的運(yùn)輸距離通常在480公里以上。

　　截至去年底數(shù)據(jù)，零擔(dān)業(yè)務(wù)為德邦物流貢獻(xiàn)了超過(guò)60%的營(yíng)收。

　　在2015年及2016年，精準(zhǔn)卡航/城運(yùn)收入規(guī)模同比分別增長(zhǎng)僅有5.85%和5.91%，這主要是受平均單價(jià)下降影響，2015年和2016年連續(xù)兩年平均單價(jià)分別同比下降5.93%、3.66%。

　　同時(shí)，2015年和2016年精準(zhǔn)汽運(yùn)收入同比增長(zhǎng)4.57%和11.79%——精準(zhǔn)汽運(yùn)2015年平均單價(jià)也下滑了15.66%，2016年增長(zhǎng)11.79%是因貨量同比增長(zhǎng)20.89%，而同期平均單價(jià)下滑7.69%。

　　2015年和2016年，前述業(yè)務(wù)單價(jià)下跌對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率分別為-8.47億元和-4.76億元。對(duì)此，德邦表示，報(bào)告期內(nèi)大力開(kāi)展“大票產(chǎn)品”業(yè)務(wù)，占到了零擔(dān)發(fā)貨總量的32.43%，大票業(yè)務(wù)價(jià)格低還有折扣，影響了單價(jià)。同時(shí)，德邦也承認(rèn)，零擔(dān)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇背景下的大客戶折扣等措施也是單價(jià)下跌的原因。

　　毛利率下滑成主營(yíng)業(yè)務(wù)隱痛

　　報(bào)告期內(nèi)，德邦物流的業(yè)績(jī)?cè)?015年經(jīng)歷了一個(gè)急速下滑，2015年，德邦的營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)23.14%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)則大幅下跌41.80%，至2.79億元。2016年，德邦物流的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)攀升至3.04億元。

　　三年來(lái)，公司綜合毛利率已從2014年17.77%下滑至2016年底的13.41%。

　　事實(shí)上，主營(yíng)業(yè)務(wù)增速疲軟和凈利潤(rùn)波動(dòng)頻繁背后，是傳統(tǒng)零擔(dān)業(yè)務(wù)毛利下滑的隱痛。

　　2014年，德邦的零擔(dān)業(yè)務(wù)毛利率向好，整個(gè)快運(yùn)業(yè)務(wù)的毛利率為19.90%，同期順豐的快遞業(yè)務(wù)毛利率也只有17.25%。該年度，德邦精準(zhǔn)卡航/城運(yùn)業(yè)務(wù)的毛利率曾高達(dá)24.91%。

　　至2016年，德邦零擔(dān)業(yè)務(wù)的毛利率全面下滑，精準(zhǔn)卡航/城運(yùn)業(yè)務(wù)的毛利率下降到23.78%，精準(zhǔn)汽運(yùn)受到的沖擊更大，從2014年的10.41%下降到3.25%。事實(shí)上，2016年，德邦所有業(yè)務(wù)的綜合毛利率為13.41%，遠(yuǎn)低于2014年的17.77%。

　　對(duì)于精準(zhǔn)卡航/城運(yùn)業(yè)務(wù)與精準(zhǔn)汽運(yùn)業(yè)務(wù)毛利率在2016年下降的原因，德邦表示，此前推廣合伙人網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)，由合伙人承攬的該業(yè)務(wù)占比達(dá)到了4.07%。由于合伙人收費(fèi)模式不同于直營(yíng)網(wǎng)絡(luò)，因而對(duì)整體單價(jià)產(chǎn)生了一定影響。同時(shí)，單價(jià)下跌幅度大于成本下跌，這也影響了毛利率水平。

　　雖然零擔(dān)業(yè)務(wù)毛利率下滑，本次德邦擬募集資金29.88億元，其中計(jì)劃使用17.13億元用于零擔(dān)車輛購(gòu)置項(xiàng)目。

　　招股書(shū)中，德邦在報(bào)告期內(nèi)逐步倚重外請(qǐng)車輛來(lái)提升運(yùn)力。2016年，德邦外請(qǐng)車運(yùn)力為63.66%，同比增加了83.24%。2014年，德邦的外請(qǐng)車運(yùn)力僅為43.79%。

　　德邦快遞業(yè)務(wù)毛利率為韻達(dá)的1/6

　　2013年11月，德邦上線了快遞業(yè)務(wù)——主要是3斤到60斤重貨快遞業(yè)務(wù)。到了2016年，德邦的營(yíng)業(yè)收入為170億元，其中，快遞業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)收入和毛利為40.96億元和2.06億元。

　　與此同時(shí)，公司快遞業(yè)務(wù)單價(jià)也從2014年的2.86元/噸公里，下滑至2.42元/噸公里。

　　根據(jù)招股書(shū)解釋，這基于公司搶占市場(chǎng)的需要，其快遞業(yè)務(wù)的增幅在2015年達(dá)260.75%，2016年達(dá)130.81%。

　　快遞業(yè)務(wù)平均單價(jià)下滑也因電商件業(yè)務(wù)占比增加——電商件相對(duì)較輕，定價(jià)較低。

　　與傳統(tǒng)的快遞企業(yè)相比，德邦的快遞業(yè)務(wù)規(guī)模落后，不過(guò)在快遞業(yè)務(wù)營(yíng)收增幅上德邦領(lǐng)先。

　　2016年，順豐、中通、申通和韻達(dá)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收574.83億元、97.89億元、99.82億元和73.61億元,同比增長(zhǎng)21.51%、60.8%、29.45%和45.66%，歸屬凈利分別為41.8億元、21.65億元、12.62億元和11.76億元,同比增長(zhǎng)112.51%、76.8%、64.97%和120.63%。

　　德邦物流快遞業(yè)務(wù)毛利率為5.03%。然而，這樣的毛利率仍大大低于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。2015年，順豐、圓通和韻達(dá)三家的毛利率分別為19.78%、13.42%和31.08%。

　　德邦認(rèn)為，伴隨規(guī)模效益的逐漸體現(xiàn)，毛利率會(huì)逐步提升。

　　快遞物流資訊網(wǎng)首席顧問(wèn)徐勇對(duì)新京報(bào)記者表示，國(guó)際上，專業(yè)快遞公司向包括零擔(dān)物流在內(nèi)的綜合物流企業(yè)轉(zhuǎn)型，是一個(gè)發(fā)展趨勢(shì)，比如美國(guó)的聯(lián)邦快遞等。不過(guò)，國(guó)際上的零擔(dān)企業(yè)轉(zhuǎn)型做快遞的案例是比較少見(jiàn)的。

　　他表示，“目前快遞市場(chǎng)主要分為商務(wù)市場(chǎng)和電商快遞市場(chǎng)，前者主要由順豐主導(dǎo)，后者包括三通一達(dá)。”徐勇說(shuō)，“德邦未來(lái)將面臨市場(chǎng)定位的選擇，前者市場(chǎng)有限，后者可能也面臨同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)的問(wèn)題。”

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