乳品行業(yè)：旺季需求抬升 全脂價格持續(xù)上行

　　8月1日，全球乳制品第193次拍賣結(jié)果出爐，全脂乳粉價格為3,155美元/噸，較上期+1.3%，脫脂乳粉價格為1,966美元/噸，較上期-3.0%。

　　一、全脂乳粉持續(xù)上行

　　全脂乳粉價格上行趨勢不改。全球乳制品第193次拍賣結(jié)果顯示， GDT指數(shù)-1.6%，全脂乳粉價格為3,155 美元/噸，較上期+1.3%，已連續(xù)三期上漲，較年內(nèi)低點反彈幅度達13.4%；脫脂乳粉價格為1,966美元/噸，較上期-3.0%。

　　乳粉拍賣供應(yīng)放量。此次拍賣最大供應(yīng)量為35,510噸，較前次有所上漲，從恒天然的盤前數(shù)據(jù)看，脫脂乳粉環(huán)比增幅顯著，達到34.44%，全脂乳粉環(huán)比+17.87%，3-4月主要出口國合計原奶產(chǎn)量保持同比上行，其中歐盟增產(chǎn)令脫脂乳粉供給充裕，是近幾期脫脂價格承壓主因。在拍賣供應(yīng)量增長的情況下，全脂乳粉價格仍保持上行趨勢，主要系需求端持續(xù)回暖所致。

　　國內(nèi)需求旺季，助力奶價上行。今年以來國內(nèi)乳制品行業(yè)呈現(xiàn)恢復(fù)性增長，且目前已步入乳品消費旺季，國內(nèi)規(guī)模牧場收奶價在3.8-3.9元/kg 的區(qū)間，合同外收奶價已達3元/kg 以上，充分證明國內(nèi)市場的原奶余量在減少。隨著新西蘭步入干奶季，短期內(nèi)國際原奶供給將繼續(xù)收窄。供需緊平衡之下，全脂乳粉價格仍有望上行。

　　二、中期奶價仍存上行動力。

　　5月新西蘭原奶產(chǎn)量同比回落。新西蘭原奶產(chǎn)量在豐產(chǎn)季末期(3、4月)經(jīng)歷了恢復(fù)性上漲后，開始延續(xù)減產(chǎn)趨勢，5月原奶產(chǎn)量同比-0.7%，符合預(yù)期。

　　國際原奶需求有望持續(xù)上行。本月恒天然公司上調(diào)了2017/18 產(chǎn)季新西蘭及澳大利亞的預(yù)期收奶價。其中上調(diào)新西蘭原奶收購均價0.25新元至6.75新元/公斤，高于2016/17季的6.15新元/公斤；上調(diào)澳大利亞原奶收購均價0.2澳元至5.5澳元/公斤。恒天然預(yù)計國際原奶產(chǎn)量減產(chǎn)趨勢難改，國際乳品需求的持續(xù)回暖將成為原奶價格上行的動力。

　　國內(nèi)、國際原奶價差已抹平，未來聯(lián)動將增強。7月19日國內(nèi)主產(chǎn)區(qū)奶價為3.40 元/kg，較一周前價格小幅下滑0.3%。目前進口奶粉還原奶含稅價在3.40元/kg，與國內(nèi)價格價差基本抹平，未來兩者有望保持高度聯(lián)動。我們判斷，中期國際奶價漲幅傳導(dǎo)至國內(nèi)將是溫和抬升的態(tài)勢，全年預(yù)計漲幅在3%-5%左右。

　　三、投資建議

　　從中期看，國際減產(chǎn)仍將持續(xù)，且國內(nèi)即將步入需求旺季，將支撐奶價上漲。目前國內(nèi)外原奶價差基本抹平，奶價將保持高度聯(lián)動，國內(nèi)奶價有望回暖。建議關(guān)注伊利股份、蒙牛乳業(yè)、光明乳業(yè)。

　　風(fēng)險提示。供需調(diào)整未達預(yù)期，食品安全問題。

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