宏微觀共振 鎳價(jià)將在大勢(shì)不確定下波動(dòng)

　　自2019年12月上旬開始，外盤鎳庫存逐漸累積，鎳價(jià)陷入高位震蕩走勢(shì)。而新冠肺炎疫情的發(fā)生對(duì)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)需求沖擊，引發(fā)避險(xiǎn)情緒回升，春節(jié)后，市場(chǎng)情緒一度出現(xiàn)修復(fù)反彈，但隨著國(guó)外疫情的發(fā)展，國(guó)外避險(xiǎn)情緒回升，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)受到脈沖式?jīng)_擊，國(guó)內(nèi)鎳價(jià)共振下挫。市場(chǎng)在修復(fù)觀望，波動(dòng)反復(fù)中劇烈波動(dòng)。

　　今年開年，經(jīng)濟(jì)整體形勢(shì)有進(jìn)一步改善的空間，但新冠肺炎疫情還是令尚處于經(jīng)濟(jì)增速放緩周期的各經(jīng)濟(jì)體雪上加霜，也迫使各國(guó)采取了貨幣政策、財(cái)政政策上的更多措施。2020年3月3日23時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)緊急降息50BP，降息幅度雖然符合市場(chǎng)預(yù)期，但是要早于市場(chǎng)預(yù)期的降息時(shí)間點(diǎn)，這屬于緊急的大幅降息。全球其它經(jīng)濟(jì)體跟隨降息步伐也在進(jìn)一步增加。

　　國(guó)內(nèi)呈現(xiàn)出寬財(cái)政，穩(wěn)貨幣，但更加靈活的寬信用傾向，并出臺(tái)了一系列減稅降費(fèi)措施，切實(shí)利好企業(yè)未來經(jīng)營(yíng)。從未來的需求釋放來看，隨著我國(guó)各行業(yè)復(fù)工率提升，未來，依然可以看到基建同比回升帶來的需求邊際改善預(yù)期。對(duì)與經(jīng)濟(jì)走勢(shì)密切相關(guān)的有色金屬而言，二季度探底回升修復(fù)預(yù)期還是較為強(qiáng)烈，因此，回升預(yù)期也是存在的。如果從更長(zhǎng)時(shí)間維度來思考，對(duì)比2003年SARS疫情時(shí)的有色金屬表現(xiàn)，大宗商品短期受情緒沖擊影響較大，鎳作為有色中波動(dòng)性最大的品種，對(duì)于這種系統(tǒng)性沖擊的反映也最為劇烈，下跌幅度最大，但短期影響為主，情緒宣泄過后，反彈開始，鎳易成為反彈急先鋒。

　　鎳供應(yīng)端呈現(xiàn)不平衡發(fā)展

　　從國(guó)際市場(chǎng)礦石端看，印尼市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)印尼鎳礦禁令實(shí)施后國(guó)內(nèi)鎳礦進(jìn)入供應(yīng)緊張狀態(tài)。應(yīng)該說礦端供應(yīng)緊張是一個(gè)必然情況，而且一季度還基本處于菲律賓雨季減產(chǎn)期，直接礦石進(jìn)口量會(huì)減少很多，前期礦石備貨不足的鎳鐵廠會(huì)受到影響。鎳礦石的供應(yīng)緊張情況暫不明顯，但到2020年下半年，國(guó)內(nèi)礦石偏緊情況可能還是會(huì)逐漸有所體現(xiàn)。

　　從印尼的產(chǎn)能情況來看，2月末，有新的鎳鐵產(chǎn)能釋放，同時(shí)印尼國(guó)內(nèi)不銹鋼產(chǎn)能的增加也會(huì)增加鎳需求變化。從印尼的政策情況來看，3月末之前，印尼當(dāng)局意欲形成鎳的新礦石基準(zhǔn)價(jià)，力求鎳礦石價(jià)格與國(guó)際接軌。從長(zhǎng)期情況來看，即便沒有壟斷炒作等題材，隨著印尼國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展與鎳資源投資集中變化等因素發(fā)展，礦石價(jià)格（1.8%為例）也將以每年5美元~10美元/噸的速度增加礦價(jià)。因此，要?jiǎng)討B(tài)看變化，無論如何，礦價(jià)本身還是會(huì)給鎳價(jià)有一定底線支撐。

　　國(guó)內(nèi)電解鎳供應(yīng)回升，鎳鐵供應(yīng)趨增。目前，國(guó)內(nèi)精煉鎳廠家（9家）月度總產(chǎn)能平均值2.005萬噸，2月預(yù)測(cè)產(chǎn)量1.316萬噸，冶煉廠復(fù)工率65.64%，甘肅地區(qū)冶煉廠出貨量有小幅減少，發(fā)往上海地區(qū)的鎳板現(xiàn)貨相應(yīng)也有所下調(diào)，但按照自然月統(tǒng)計(jì)變化幅度不會(huì)太大。同比比較，1~2月國(guó)內(nèi)電解鎳生產(chǎn)總體仍在增長(zhǎng)。

　　受疫情影響，部分高鎳生鐵廠輔料運(yùn)輸短期受阻影響一些產(chǎn)量，且不銹鋼廠2月份產(chǎn)量降幅明顯，高鎳生鐵價(jià)格難上，成本壓力較大，一些鐵廠選擇主動(dòng)減產(chǎn)以降低損失。因此，2月份高鎳鐵產(chǎn)量降幅較為明顯，對(duì)于低鎳生鐵而言，由于部分200系一體化不銹鋼廠在2月份主動(dòng)減產(chǎn)以應(yīng)對(duì)高庫存以及下游消費(fèi)較弱的現(xiàn)狀，低鎳生鐵同步減產(chǎn)。3月份，全國(guó)鎳生鐵產(chǎn)量預(yù)計(jì)環(huán)比小增，增幅為2.36%，約4.31萬鎳噸。

　　國(guó)內(nèi)外庫存變化迥異。電解鎳自2019年12月開始增庫存情況顯現(xiàn)。國(guó)外增長(zhǎng)顯著，以鎳豆為主。國(guó)內(nèi)期貨低庫存，由于進(jìn)口窗口關(guān)閉，整體緊張情況延續(xù)。即便如此，全球交易所的顯性庫存還是令電解鎳整體處于一個(gè)供應(yīng)相對(duì)寬松的格局，而未來全球鎳產(chǎn)能格局的變化，電解鎳庫存去化會(huì)是一個(gè)長(zhǎng)期趨勢(shì)。

　　貿(mào)易數(shù)據(jù)顯示進(jìn)口活力差異

　　從鎳進(jìn)口數(shù)據(jù)來看，鎳鐵資源進(jìn)口持續(xù)增加和鎳礦供應(yīng)預(yù)期不再充分下的搶進(jìn)口效應(yīng)。目前來看，進(jìn)口時(shí)沒有進(jìn)口利潤(rùn)產(chǎn)生，但倒掛幅度也較為有限，從而有等待窗口打開，間或引發(fā)進(jìn)口發(fā)生的可能性。由于國(guó)外供應(yīng)相對(duì)充足，待亞洲電解鎳庫存充裕后，會(huì)有進(jìn)入國(guó)內(nèi)機(jī)會(huì)。而后續(xù)隨著印尼禁礦執(zhí)行，國(guó)內(nèi)進(jìn)口鎳鐵量將有可能繼續(xù)替代性增長(zhǎng)，而鎳礦石進(jìn)口則向菲律賓、新喀等地區(qū)轉(zhuǎn)移。

　　消費(fèi)重點(diǎn)看不銹鋼  新能源電池待修復(fù)

　　不銹鋼產(chǎn)業(yè)鏈壓力增大。1~2月份，不銹鋼產(chǎn)量同比顯著下滑。尤其2月份降幅近15%，是自2018年以來月產(chǎn)量最低水平。預(yù)計(jì)3月份不銹鋼產(chǎn)量較2月份有小幅回升，但因庫存累積，利潤(rùn)下滑，虧損擴(kuò)大，下游需求仍需時(shí)間逐漸恢復(fù)，部分不銹鋼廠不會(huì)達(dá)到滿產(chǎn)狀態(tài)，仍有部分減產(chǎn)，3月份同比仍可能同比錄得約15%~20%下滑。

　　不銹鋼的壓力主要體現(xiàn)在高庫存。下游企業(yè)處于恢復(fù)狀態(tài)，需求改善，但增長(zhǎng)有限，物流恢復(fù)自2月中下旬才逐漸開始，生產(chǎn)延續(xù)而需求遲滯，預(yù)計(jì)3月份庫存仍將增長(zhǎng)。

　　目前，300系不銹鋼完全成本口徑下呈現(xiàn)虧損，以存貨原料計(jì)算則處于盈虧平衡狀態(tài)，若價(jià)格持續(xù)下滑，則50%以上鋼廠將面臨虧損。目前，不銹鋼廠減產(chǎn)，對(duì)原材料采購(gòu)壓價(jià)，鎳鐵采購(gòu)價(jià)已經(jīng)低至900元~910元/鎳點(diǎn)，但因鎳鐵廠虧損也在加劇，因此，成交較少，產(chǎn)業(yè)鏈條利潤(rùn)相互擠壓態(tài)勢(shì)仍將延續(xù)。

　　新能源電池前景向好，中途顯波折。新能源汽車的一些邊際改善利多于長(zhǎng)期走勢(shì)。彭博社預(yù)測(cè)，到今年第三季度，歐洲市場(chǎng)電動(dòng)汽車銷量將增長(zhǎng)35%，有望超過當(dāng)前電動(dòng)汽車銷量最高的中國(guó)市場(chǎng)，并將大幅超過北美地區(qū)。

　　從長(zhǎng)期發(fā)展預(yù)期來看，我國(guó)《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃(2021-2035年)》已基本成型。預(yù)計(jì)到2025年，我國(guó)新能源汽車新車銷量占比達(dá)到25%左右。而其中三元電池作為主流電池發(fā)展方向依然較為確定。

　　從年初生產(chǎn)來看，無論從新能源汽車產(chǎn)量，還是硫酸鎳生產(chǎn)，近6年來首次出現(xiàn)同比下滑的情況。雖然市場(chǎng)預(yù)期2020年的產(chǎn)銷量仍可能會(huì)增長(zhǎng)，只是增速將顯著放緩。各地有對(duì)新能源汽車消費(fèi)相關(guān)的支持政策出臺(tái)，只待后續(xù)關(guān)注刺激和釋放的情況。

　　宏微觀共振將主導(dǎo)鎳價(jià)波動(dòng)

　　今年開年，鎳價(jià)重心的下探以及修復(fù)回升仍處在承壓的情況。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期放緩，加之新冠肺炎疫情的沖擊，各國(guó)為應(yīng)對(duì)沖擊，貨幣政策趨寬松，增加流動(dòng)性，對(duì)有色金屬形成支持。但是大宗商品之王原油價(jià)格下行，則對(duì)整體商品市場(chǎng)帶來偏空帶動(dòng)，而且后期需求恢復(fù)的不確定性依然會(huì)受到新冠肺炎疫情發(fā)展程度持續(xù)時(shí)間，對(duì)于貿(mào)易和需求沖擊節(jié)奏而反復(fù)變化，易給市場(chǎng)脈沖影響，從而令后續(xù)交易的難度和不確定性增加。

　　從后期關(guān)注要點(diǎn)看，菲律賓礦石在雨季后的恢復(fù)供應(yīng)情況；國(guó)內(nèi)電解鎳供應(yīng)及庫存變化；下游不銹鋼停開工變化和庫存消化情況；國(guó)內(nèi)外鎳鐵產(chǎn)能具體的產(chǎn)能釋放和下游消化情況；新能源發(fā)展及增速等方面值得關(guān)注。宏微觀共振主導(dǎo)依然是鎳波動(dòng)的主要邏輯，后續(xù)新冠肺炎疫情持續(xù)時(shí)間與影響程度仍待考量。鎳產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)艿讲痪鉀_擊在修復(fù)過程中會(huì)更注重來自終端需求的反饋。（方正中期）

　　轉(zhuǎn)自：中國(guó)有色金屬報(bào)

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