宏觀市場分析
對(duì)于國內(nèi)市場來說，面臨股市估值過高的問題，股市是中國貨幣流動(dòng)性和市場情緒的晴雨表，因此可以看到4月份在估值開始修復(fù)的過程中，同樣伴隨著大宗商品普遍下跌的問題，5月份預(yù)計(jì)估值會(huì)進(jìn)一步修復(fù)。同時(shí)，貨幣政策的流動(dòng)性進(jìn)一步放寬的可能性不大，將加快這個(gè)調(diào)整過程。對(duì)于長期市場，減稅+降費(fèi)+貨幣政策從過緊轉(zhuǎn)為寬松的步伐是確定的，加上新中國成立70周年等宏觀利好因素，筆者仍中長期看好整個(gè)中國的市場，這個(gè)是階段性的調(diào)整，因而做相應(yīng)的投資策略時(shí)應(yīng)盡量選取周期階段性空向策略，或者尋求長期的轉(zhuǎn)多時(shí)點(diǎn)為宜。
供給邏輯：最后的供不應(yīng)求時(shí)段
礦產(chǎn)：礦產(chǎn)供應(yīng)穩(wěn)步恢復(fù)
據(jù)SMM數(shù)據(jù)顯示，進(jìn)入3月份后，國內(nèi)鋅精礦產(chǎn)量呈現(xiàn)了一定量的修復(fù)，冶煉廠開始逐步消化庫存，加上進(jìn)口的鋅精礦數(shù)量呈現(xiàn)一定量的增長，整體鋅精礦的供給仍呈現(xiàn)相對(duì)寬裕的狀態(tài)。
加工費(fèi)：冶煉瓶頸得以進(jìn)一步確認(rèn)
可以明確的是，加工費(fèi)在當(dāng)前點(diǎn)位繼續(xù)上行，可能并不會(huì)進(jìn)一步轉(zhuǎn)化為冶煉產(chǎn)能，即冶煉廠因利潤不足不進(jìn)行檢修的邏輯可能是不太現(xiàn)實(shí)的?，F(xiàn)在可能的邏輯有三種：一是高鋅價(jià)下，冶煉廠的貨款吃緊，投產(chǎn)產(chǎn)能、冶煉利潤可能增長并不明顯，這種情況下繼續(xù)拉高利潤可能促進(jìn)相應(yīng)企業(yè)通過其余渠道融資，可能性不大。二是環(huán)保壓力，環(huán)保的設(shè)備支出和許可證支出一般為一次性投入，當(dāng)然也有持續(xù)的成本，集中攤銷在頭幾個(gè)月份導(dǎo)致企業(yè)的利潤受阻，這個(gè)在相應(yīng)的股票市場有一定的顯現(xiàn)。三是冶煉廠自身也進(jìn)行了一定的庫存管理和貿(mào)易管理。
冶煉：先緊后松呈現(xiàn)階段性投資趨勢(shì)
冶煉端方面，2017~2018年國內(nèi)冶煉產(chǎn)能增加18萬~19萬噸，整體冶煉產(chǎn)能釋放十分有限，國內(nèi)鋅冶煉補(bǔ)短板已經(jīng)接近尾聲，環(huán)保對(duì)鋅浸出渣要求提高，環(huán)保對(duì)鋅冶煉約束瓶頸緩解，清廢量預(yù)計(jì)有限，預(yù)計(jì)二次物料應(yīng)用也將提升。2019年鋅增量預(yù)計(jì)40萬噸，主要集中在下半年，主要增量集中在四川、湘西、云南等地區(qū)?？梢钥吹剑?~4月國內(nèi)鋅錠加工費(fèi)以及價(jià)格走高的情況下，精煉鋅的供給量并沒有明顯的轉(zhuǎn)強(qiáng)，表明實(shí)際的冶煉瓶頸得以進(jìn)一步確認(rèn)，為國內(nèi)貨源不足的的信號(hào)做了定調(diào)。
從國內(nèi)精煉鋅冶煉的開工率中可以看到，總體開工率處于相對(duì)較高的位置，但是分規(guī)模開工率中，大型企業(yè)的開工率在下滑，中小型企業(yè)的開工率在上升，這種結(jié)構(gòu)是需要警惕的，尤其是環(huán)保和安全問題，后續(xù)的突發(fā)性事件可能會(huì)更多。
需求邏輯：政策轉(zhuǎn)弱下的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變動(dòng)
需求邏輯上看，實(shí)際上變動(dòng)的并不多，市場上整體的弱勢(shì)難改，3月份PMI數(shù)值回暖，給予市場一定的信心，但是下游企業(yè)的利潤絕不好過，這一點(diǎn)在4月的相關(guān)數(shù)據(jù)上已經(jīng)有顯現(xiàn)，企業(yè)的實(shí)際利潤可能要到6月份左右才會(huì)好轉(zhuǎn)，但是目前，聰明的企業(yè)已經(jīng)開始將加速設(shè)備的購入和投產(chǎn)。目前可以關(guān)注的利多點(diǎn)，一是中西部地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，二是“一帶一路”沿線國家的需求，三是房地產(chǎn)竣工項(xiàng)目帶來的階段性的需求機(jī)會(huì)。至于汽車行業(yè)可能還要受到一定的洗牌。
市場平衡：國內(nèi)市場的庫存問題即將顯現(xiàn)
鋅價(jià)在4月如預(yù)期般先上沖后下跌，但是這輪外盤鋅價(jià)下跌伴隨的是4月交割后現(xiàn)貨升水仍在持續(xù)走高，這一點(diǎn)超出了市場預(yù)期，但是可以肯定的是，鋅的進(jìn)口套利窗口將持續(xù)關(guān)閉，國內(nèi)的鋅貨源緊張問題將進(jìn)一步突出，5~6月盤中極大概率會(huì)有一輪比較大的漲幅，這一點(diǎn)是近期鋅價(jià)最大的機(jī)會(huì)。
結(jié)論和展望
整體來看，鋅價(jià)在5月份將逐步走出V字型的底部，伴隨的是國內(nèi)的庫存過緊問題的逐步確認(rèn)，和市場認(rèn)知端的重建，流動(dòng)性的改善和美元的單邊走強(qiáng)還是這輪行情何時(shí)啟動(dòng)的關(guān)鍵，在流動(dòng)性收緊+股市估值修復(fù)+美元走強(qiáng)的邏輯下，鋅價(jià)單邊轉(zhuǎn)為上漲的概率很低，因而可能宏觀指標(biāo)會(huì)成為鋅價(jià)轉(zhuǎn)折的關(guān)鍵?！?作者：方正中期 黃巖 楊莉娜)
轉(zhuǎn)自：中國有色金屬報(bào)
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