謹(jǐn)防利好因素落地 鎳市場供應(yīng)壓力或?qū)⑼癸@

　　2019年一季度中，鎳價高歌猛進(jìn)，大超市場預(yù)期。受到鎳鐵供應(yīng)進(jìn)程不及預(yù)期以及整體風(fēng)險資產(chǎn)情緒好轉(zhuǎn)影響，期鎳從2019年年初最低價8.61萬元/噸上漲到了最高10.68萬元/噸。而美元指數(shù)進(jìn)入2019年后一直未有明確方向，處于95~97.5的震蕩區(qū)間內(nèi)。而離岸人民幣兌美元由于貿(mào)易戰(zhàn)預(yù)期好轉(zhuǎn)，從年初6.87升值到最低6.67的位置，整體呈現(xiàn)一個震蕩升值的過程。而滬鎳和倫鎳的比值從年初的7.97降到了現(xiàn)在的 7.73。

　　2019年二季度來看，宏觀方面應(yīng)該是相對比較穩(wěn)定。增值稅下調(diào)對于整體需求端的利好會逐步釋放，而貿(mào)易戰(zhàn)協(xié)商也預(yù)計在二季度落地。而需要謹(jǐn)防更多的可能是一季度困境反轉(zhuǎn)之后，二季度可能存在的利好落地后市場反應(yīng)不及預(yù)期的可能。

　　鎳鐵供應(yīng)壓力增加　電解鎳需求或被擠壓

　　菲律賓鎳礦新政出臺，雨季結(jié)束供應(yīng)將維持充足

　　海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2018年1~12月我國進(jìn)口鎳礦4699萬噸，同比去年增長34.07%，增幅顯著。2019年1月鎳礦進(jìn)口240萬噸，同比增長13.6%。鎳礦的進(jìn)口數(shù)量明顯增加，但是從庫存數(shù)據(jù)來看，從去年四季度菲律賓地區(qū)逐步進(jìn)入雨季后，由于鎳鐵對鎳礦需求旺盛，港口的庫存始終處于下降通道中，目前，庫存數(shù)據(jù)為1129萬濕噸。

　　一季度，中菲律賓地區(qū)的天氣情況一直偏差，從去年12月開始，菲律賓地區(qū)的紅土鎳礦進(jìn)口數(shù)量明顯相較去年減少。但隨著二季度來臨，菲律賓地區(qū)恢復(fù)正常鎳礦出口，后續(xù)鎳礦供應(yīng)基本已確定將進(jìn)入一種更加寬裕的狀態(tài)。受此影響，鎳礦的價格有望相對走弱，有效降低鎳鐵的生產(chǎn)成本。

　　而海外硫化礦情況方面，2019年硫化鎳礦新增投產(chǎn)量幾乎是零，供應(yīng)的變化主要來自存量的項目。而根據(jù)估計，鎳價低于1.2萬美元，停產(chǎn)的鎳礦較難復(fù)產(chǎn)，而低于9000美元存量則有減停產(chǎn)的壓力。預(yù)計年內(nèi)硫化鎳礦在鎳原料供應(yīng)中的占比將繼續(xù)下降，供應(yīng)端偏緊。

　　鎳鐵供應(yīng)進(jìn)程加速落地，供需壓力位逐步體現(xiàn)

　　國內(nèi)鎳鐵新產(chǎn)能加速釋放，擠壓對電解鎳需求

　　由于今年電解鎳進(jìn)口盈利空間始終處于虧損情況，一季度國內(nèi)電解鎳資源相對偏緊張。整體的鎳鐵價格堅挺，同時高利潤率也帶來了產(chǎn)能產(chǎn)量的回升。SMM數(shù)據(jù)顯示，2018年全國鎳生鐵產(chǎn)量45.70萬鎳噸，累計值同比增長7.92%。而2019年1~2月產(chǎn)量8.3萬噸，累計增長16.53%。預(yù)計3月可達(dá)4.56萬噸。而這些還建立在目前鎳鐵供應(yīng)增量進(jìn)程不及預(yù)期的基礎(chǔ)之上。

　　山東鑫?？萍嫉乃媱潝U產(chǎn)的8臺4.8萬kVA的爐子，產(chǎn)能6萬金屬噸，疊加原有產(chǎn)能鑫?？萍嫉哪赕囪F產(chǎn)量將達(dá)到18萬金屬噸。據(jù)了解，目前，鑫?？萍家呀?jīng)投產(chǎn)4臺，剩余4臺正在積極建造，但從投產(chǎn)進(jìn)度來看，預(yù)計下半年投入生產(chǎn)。屆時產(chǎn)能每個月增加接近5000噸，將極大緩解缺鎳的情況。（目前，國內(nèi)每月鋼廠對電解鎳需求為1.5萬噸左右）。不過二季度這5000噸產(chǎn)能并不會影響國內(nèi)供需平衡。

　　海外鎳鐵產(chǎn)能投產(chǎn)加速，進(jìn)口鎳鐵預(yù)計繼續(xù)增加

　　去年開始，國內(nèi)鋼廠對印尼不銹鋼產(chǎn)業(yè)展開了不銹鋼反傾銷調(diào)查。海外不銹鋼企業(yè)對國內(nèi)鎳輸入更多的將表現(xiàn)為鎳鐵。而印尼不銹鋼產(chǎn)業(yè)巨頭今年上半年已經(jīng)投產(chǎn)2臺3.3萬kVA的RKEF爐，目前青山有22臺3.3萬kVA的RKEF爐，它將在上半年再度投產(chǎn)2臺新的3.3萬kVA爐，而下半年再投產(chǎn)6臺，遠(yuǎn)期印尼青山年產(chǎn)量將達(dá)到13萬鎳金屬噸。而目前的20臺其實足夠青山在印尼的不銹鋼項目使用，二季度末總共新增的4臺產(chǎn)能預(yù)計將更多的運往國內(nèi)，每個月3000噸金屬噸量級。

　　而德龍目前已經(jīng)投產(chǎn)11臺，預(yù)計將會在二季度內(nèi)繼續(xù)投產(chǎn)到15臺，相比目前增加4臺一個月2500噸左右。金川方面計劃未變，二季度內(nèi)投產(chǎn)4臺，同樣大約是2500噸產(chǎn)能。

　　據(jù)統(tǒng)計，目前印尼鎳鐵在產(chǎn)產(chǎn)能為3.14萬金屬噸/月，預(yù)計到今年二季度末將會增加超過6000金屬噸/月。如果鎳鐵供應(yīng)進(jìn)程符合預(yù)期，到二季度末，供應(yīng)端壓力不可謂不大，同時配合鎳礦價格在二季度有回落預(yù)計抬升鎳鐵盈利空間，電解鎳需求可能會被較大擠壓。

　　進(jìn)口盈利空間關(guān)閉造成電解鎳資源偏緊

　　今年一季度的反彈過程中，倫鎳的整體漲幅明顯大于滬鎳漲幅，所以即便在一季度人民幣兌美元匯率升值幅度達(dá)到3%的情況下，進(jìn)口盈利空間始終未曾打開。而保稅區(qū)庫存方面目前維持3萬噸金屬左右，相比去年高位時期還是下降明顯。

　　而國內(nèi)庫存方面，由于4月1日增值稅降稅措施正式落地，目前，國內(nèi)貿(mào)易商普遍持貨不出，而上期所庫存和目前市場上隱形庫存都有實際增加，這部分庫存預(yù)計會在4月起加大國內(nèi)的流通進(jìn)現(xiàn)貨市場形成一定沖擊。

　　之前的國內(nèi)電解鎳需求相當(dāng)一部分來自于鎳鐵整體產(chǎn)量不足造成的原生鎳缺口填補，而根據(jù)計算，如果鎳鐵冶煉企業(yè)繼續(xù)推進(jìn)產(chǎn)能的話，至明年上半年缺口將基本補上，自此，電解鎳需求在不銹鋼端的表現(xiàn)將作用進(jìn)一步減少。自明年一季度起，電解鎳其他方面表現(xiàn)或?qū)︽噧r起到更關(guān)鍵作用，尤其是波動較大的新能源電池硫酸鎳方面表現(xiàn)。

　　去年的硫酸鎳方面表現(xiàn)較為一般，市場上也出現(xiàn)了庫存硫酸鎳庫存堆積導(dǎo)致生產(chǎn)企業(yè)拋售部分鎳豆庫存的情況。但臨近年底后下游需求好轉(zhuǎn)，三元前驅(qū)體產(chǎn)量上升，市場恢復(fù)供需平衡。而市場關(guān)注的中冶瑞木新能源的曹妃甸硫酸鎳項目，一期年產(chǎn)約5萬噸，已于去年12月投產(chǎn)，目前已投產(chǎn)并且正在建設(shè)一體化的三元前驅(qū)體項目。

　　SMM數(shù)據(jù)顯示，2018年中國硫酸鎳產(chǎn)量總共9.92萬噸金屬量，實物量為45.11萬噸實物，而今年1~2月中國硫酸鎳產(chǎn)量合計1.92萬噸金屬。同比增長22.78%。實際硫酸鎳產(chǎn)量依舊在穩(wěn)步增加過程中。

　　值得注意的是，今年一開始鎳價大幅度反彈，而硫酸鎳由于去年格林美等大企業(yè)產(chǎn)能增加，價格難以有效跟隨，溢價明顯減少，最低時接近泡酸成本，而當(dāng)硫酸鎳相對電解鎳溢價下降到該位置是，鎳價也隨之承壓。所以該溢價或也是判斷鎳價短期走勢高度的一個指標(biāo)。

　　預(yù)計到今年5月份左右，鎳金屬基本達(dá)到平衡并且開始出現(xiàn)小幅過剩，電解鎳與硫酸鎳的相關(guān)性將會更為明顯，雖然目前每月只有2000金屬噸電解鎳用于制作硫酸鎳，占電解鎳每月供需僅約為15%，但如果硫酸鎳產(chǎn)量增加，將會更加直接的作用于電解鎳需求之上，因為別的冶煉方法相對固定。

　　需求表現(xiàn)樂觀　但二季度存在隱憂

　　利潤抬升產(chǎn)銷兩旺，但社會庫存增幅明顯帶來隱憂

　　二季度是傳統(tǒng)意義的不銹鋼需求旺季，同時，目前不銹鋼利潤相較去年明顯好轉(zhuǎn)，所以今年以來不銹鋼產(chǎn)量旺盛。但預(yù)計二季度鎳鐵價格將會有所回落，同時帶來的就是不銹鋼成本的下降，不銹鋼冶煉企業(yè)利潤水平有望維持，二季度有望達(dá)到產(chǎn)銷兩旺的格局。

　　但樂觀之中依舊存在隱憂，據(jù)“我要不銹鋼”統(tǒng)計，2019年3月上旬無錫地區(qū)不銹鋼樣本庫存量為27.22萬噸，環(huán)比2月下旬增加0.82萬噸，增幅3.09%。目前的不銹鋼庫存基本處于歷史最高水平。而如果二季度最終在多重利好之下，不銹鋼需求表現(xiàn)依舊不及預(yù)期，存在壓縮利潤并且拖累后續(xù)產(chǎn)能產(chǎn)量的可能。

　　而海外不銹鋼方面，今年伊始不銹鋼進(jìn)口量始終維持較低水平，而4月開始，不銹鋼反傾銷調(diào)查的結(jié)果可能會正式出爐，根據(jù)目前了解到的情況，對印尼方面的增稅會達(dá)20%，而對韓國方面可能會增加100%的稅額。雖然印尼方面目前的不銹鋼進(jìn)口量相對產(chǎn)量來說已屬偏少，但實際利好依舊會在后市逐步體現(xiàn)。

　　房屋新開工面積數(shù)據(jù)走弱，終端需求預(yù)期弱穩(wěn)

　　根據(jù)歷史回測，不銹鋼的需求表現(xiàn)與房屋新開工面積相關(guān)性較高，故原生鎳的需求與房屋新開工面積具有較高關(guān)聯(lián)程度。而1~2月的房地產(chǎn)數(shù)據(jù)方面，雖然投資增速數(shù)據(jù)依舊維持11.6%的較高數(shù)據(jù)，但是1~2月土地購置面積大幅下滑34%，而最為關(guān)鍵的。新開工面積增速大幅下滑，僅有6%，環(huán)比降幅達(dá)11.2個百分點，而施工面積增速則穩(wěn)定上升，1~2月累計為6.8%。所以，雖然二季度會是傳統(tǒng)的不銹鋼需求旺季，但是并不能給予過高的預(yù)期。

　　回顧一季度走勢，期鎳高歌猛進(jìn)的原因源自幾個方面，年初宏觀方面利好頻出，首先是央行的下降了金融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金率1%。對于市場流動性產(chǎn)生了積極作用；而后美聯(lián)儲方面的1月會議紀(jì)要確定了整體鴿派的基調(diào)，受此影響，美元指數(shù)重歸震蕩利好有色金屬。而去年令市場擔(dān)心的中美貿(mào)易沖突也因為多次偏樂觀的會談磋商不再讓所有風(fēng)險資產(chǎn)承壓。一季度的整體宏觀背景可謂是占據(jù)“天時”，而期鎳本身的供需結(jié)構(gòu)也確實可圈可點。國內(nèi)外的鎳鐵投產(chǎn)進(jìn)程明顯慢于預(yù)期，而進(jìn)口盈利空間的始終關(guān)閉讓市場的現(xiàn)貨一直維持偏緊狀態(tài)，也可謂是占據(jù)了“地利”。

　　期鎳在去年四季度的深度回調(diào)后，受到以美股為代表的風(fēng)險資產(chǎn)高歌猛進(jìn)刺激，情緒面也從悲觀轉(zhuǎn)向了樂觀。這多方面的因素共同發(fā)力，從而造就了一季度期鎳高歌猛進(jìn)的結(jié)果。

　　2019年二季度的鎳市場，總體上會是一個震蕩反復(fù)尋底的行情。高點可能出現(xiàn)在1.35萬美元/噸，低點可能出現(xiàn)在1.2萬美元/噸附近。對應(yīng)國內(nèi)高點可能10.5萬元/噸，低點可能9.1萬元/噸。但整體最終反映到鎳價上面需要觀察今年一季度的鎳鐵供應(yīng)增量是否會如預(yù)期落實，同時需觀察需求端在傳統(tǒng)旺季二季度疊加各類宏觀利好背景下會出現(xiàn)超預(yù)期表現(xiàn)。（作者：中信期貨）

　　轉(zhuǎn)自：中國有色金屬報

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