需求預(yù)期階段轉(zhuǎn)好 鎳價沖擊全年高點

　　海外鎳礦供給全面寬松　政策懸念難阻礦價下行

　　海外鎳礦供給趨于寬松，海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，一季度鎳礦進(jìn)口量同比增長1.17倍。紅土鎳礦方面，一季度中國從印尼進(jìn)口鎳礦約330萬噸，同比增長約10倍。印尼礦回歸市場加速，根據(jù)最新的配額及國內(nèi)需求測算，今年中國從印尼進(jìn)口鎳礦或增長4倍以上。菲律賓雨季已經(jīng)結(jié)束，現(xiàn)階段鎳礦出貨好于去年同期，一季度中國從菲律賓進(jìn)口鎳礦同比增長14%。近期，菲律賓政府計劃出臺新的采礦限制法案，礦山采礦范圍將由產(chǎn)量及加工量決定。筆者認(rèn)為，該法案對存量影響不大，但可能會影響礦山的后續(xù)開發(fā)。新喀里多尼亞與危地馬拉等地區(qū)，一季度鎳礦出貨較去年同期也在增長，邊際礦山退出市場緩慢，接下來紅土鎳礦的外部競爭恐將更加激烈，國內(nèi)鎳鐵廠將獲得更強的定價優(yōu)勢。

　　硫化鎳礦方面，從進(jìn)口量推測，海外存量的修復(fù)已經(jīng)在悄然發(fā)生。中國一季度從南非、俄羅斯、澳大利亞的鎳礦進(jìn)口量同比分別增長33%、47%、26%，從加拿大的鎳礦進(jìn)口也出現(xiàn)了從無到有的變化。如果從進(jìn)口推斷冶煉廠需求，未來國內(nèi)精煉鎳及鎳鹽產(chǎn)量可能將有所增加。鎳價現(xiàn)階段已經(jīng)在13000美元/噸以上運行，且礦山對需求的展望相對樂觀，筆者認(rèn)為，澳大利亞前期停產(chǎn)的邊際產(chǎn)能，接下來回歸市場的可能性逐漸增大，最快可能在下半年會有復(fù)產(chǎn)的消息?？傮w上看，硫化鎳礦供給修復(fù)的節(jié)奏快于此前的預(yù)期，這將為接下來中游產(chǎn)量恢復(fù)提供原料上的保障。

　　綜上所述，5~6月份鎳礦供給環(huán)境將進(jìn)一步寬松，尤其是紅土鎳礦。國內(nèi)鎳礦港口庫存及隱性庫存將延續(xù)回升勢頭，礦價接下來將繼續(xù)承壓運行。換個角度看，中國對鎳礦的需求不斷增長，預(yù)示著未來原生鎳產(chǎn)出水平可能會繼續(xù)攀升，供給增長的壓力將自上而下傳遞。消息面方面，菲律賓政策的不穩(wěn)定對礦價或有情緒支撐，但難以阻止礦價下行的大趨勢。

　　原生鎳供給小幅增長　產(chǎn)能瓶頸階段性出現(xiàn)

　　國內(nèi)高鎳鐵與鎳礦比價繼續(xù)走高，鎳鐵廠盈利仍處在擴增周期。高利潤已經(jīng)開始吸引部分邊際產(chǎn)能回歸市場，4月份國內(nèi)鎳鐵產(chǎn)量或重回4萬金屬噸之上，5月份預(yù)計還有鎳鐵廠復(fù)產(chǎn)，但對于核心產(chǎn)能而言，由于產(chǎn)能利用率已處于相對高位，增產(chǎn)的空間倒是不大。低鎳鐵方面，環(huán)保高壓持續(xù)，且企業(yè)整體資金趨緊，接下來邊際產(chǎn)能回歸市場難度較大?？傮w上看，5月國內(nèi)鎳鐵產(chǎn)量或維持小幅增長，預(yù)計在4.1萬~4.2萬金屬噸，未來在新增產(chǎn)能投放之前，產(chǎn)量水平已接近峰值。

　　印尼鎳鐵產(chǎn)能仍處于投放周期，產(chǎn)量接下來將繼續(xù)增長。印尼本土企業(yè)Indoferro在4月份復(fù)產(chǎn)，中資企業(yè)里面，德龍接下來可能會增開生產(chǎn)線，印尼青山去年四季度在建的4條生產(chǎn)線也可能會投產(chǎn)，福建泛華礦業(yè)5月份將復(fù)產(chǎn)1臺高爐。筆者認(rèn)為，在德龍與青山新的不銹鋼產(chǎn)線投產(chǎn)之前，這部分增量可能會發(fā)運回國，預(yù)計中國從印尼進(jìn)口鎳鐵在5~6月份會出現(xiàn)回升，但絕對增量預(yù)計不大，主要是國內(nèi)需求偏弱，且比價關(guān)系對進(jìn)口有一定抑制。其他地區(qū)，如新喀里多尼亞、緬甸、日本等，出口至國內(nèi)的鎳鐵整體仍處于收縮狀態(tài)。

　　前面有所提及，國內(nèi)硫化鎳礦進(jìn)口量顯著回升，可能預(yù)示接下來精煉鎳或鎳鹽的產(chǎn)量會有所增加。金川鎳板產(chǎn)量或略有回升，主要是鎳板利潤有所改善，但增量預(yù)計不會太大。國內(nèi)精煉鎳供給彈性短期主要取決于進(jìn)口，一季度國內(nèi)進(jìn)口精煉鎳同比增長約40%至6.07萬噸，去年基數(shù)相對偏低，這一水平較2016年還有不小差距?？紤]到俄鋁事件引發(fā)的擔(dān)憂令比價大幅下調(diào)，目前精煉鎳?yán)碚撨M(jìn)口大幅虧損，這種情況下進(jìn)口量很難有顯著增長。綜合判斷，國內(nèi)精煉鎳整體供給短期不會有明顯改善，4月份整體供給或因進(jìn)口收縮而下降，5月份在此基礎(chǔ)上或略有回升。

　　綜上所述，5月份國內(nèi)原生鎳供給或小幅增長，增量貢獻(xiàn)或主要來源于鎳鐵廠增產(chǎn)或復(fù)產(chǎn)，以及進(jìn)口量環(huán)比的回升。但精煉鎳整體供給預(yù)計回升幅度有限，如果5月比價關(guān)系依然不利于進(jìn)口，精煉鎳整體供給甚至有收縮的可能?？傮w上，國內(nèi)原生鎳供給在5月份或溫和回升。消息面上，5月份國內(nèi)環(huán)保行動對市場情緒恐產(chǎn)生一定影響，筆者認(rèn)為，核心產(chǎn)能限產(chǎn)或停產(chǎn)可能性不大，但低鎳鐵生產(chǎn)商可能會受到影響。但也要警惕環(huán)保力度超預(yù)期導(dǎo)致部分核心產(chǎn)能停產(chǎn)。

　　庫存去化階段見效　不銹鋼廠鎳料需求改善

　　據(jù)我的不銹鋼網(wǎng)統(tǒng)計，2018年一季度，中國不銹鋼300系粗鋼產(chǎn)量累計274萬噸，同比增長0.6%，增速較前期明顯放緩。整個一季度，國內(nèi)不銹鋼廠盈利持續(xù)收縮，鋼廠減停轉(zhuǎn)壓力增大，但由于國內(nèi)不銹鋼廠對于虧損存有韌性，一季度減停轉(zhuǎn)實際的規(guī)模還是較為有限，300系產(chǎn)量并沒有出現(xiàn)明顯萎縮。長期來看，國內(nèi)不銹鋼基本面仍在惡化，印尼產(chǎn)能沖擊國內(nèi)市場，而國內(nèi)終端需求又承受著下行壓力，庫存壓力卷土重來，包括不銹鋼價格易跌難漲這些現(xiàn)象背后，本質(zhì)仍然是產(chǎn)能過剩的加劇。

　　短期來看，國內(nèi)供給釋放增速放緩，終端需求悄然補庫。4月下旬起，市場開始了新一輪庫存去化。據(jù)我的不銹鋼網(wǎng)統(tǒng)計，截至4月27日當(dāng)周，無錫與佛山地區(qū)300系總庫存約25.1萬噸，庫存較3月份高點下降2萬多噸，其中，300系冷軋庫存較去年同期低約34%。無錫電子盤庫存?zhèn)}單從3月份高位回落，截至4月27日，304不銹鋼庫存?zhèn)}單約4.5萬噸，較3月份高點下降約3萬噸?？傮w上看，國內(nèi)庫存壓力階段緩解，這將為接下來國內(nèi)不銹鋼漲價創(chuàng)造條件。

　　綜上所述，5月份國內(nèi)終端需求補庫或?qū)⒀永m(xù)，這種補庫更多是由前期低庫存，以及市場情緒所決定，并非由下游訂單的持續(xù)回暖所驅(qū)動，筆者認(rèn)為可持續(xù)性不強，可以理解成終端需求的前置。下游補庫疊加供給釋放階段放緩，不銹鋼價格在5月份階段反彈可能性較大，對鋼廠生產(chǎn)將產(chǎn)生一定正面促進(jìn)作用，前期減停轉(zhuǎn)壓力階段減弱，市場對鎳料需求的預(yù)期在5月份或有階段性改善。中期來看，由于不銹鋼供需過剩趨勢并沒有發(fā)生改變，后期國內(nèi)及印尼仍有產(chǎn)能會釋放，而終端需求增速會有放緩壓力，筆者擔(dān)憂下一輪不銹鋼基本面走弱的影響將會更大。

　　投資建議

　　宏觀利空因素仍在發(fā)酵，利率上行環(huán)境下美元指數(shù)震蕩走強，疊加貿(mào)易商升級的擔(dān)憂未散，5月宏觀環(huán)境對鎳價偏利空。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運行方面，4、5月份制造業(yè)PMI指數(shù)存在下行壓力，可能導(dǎo)致市場對內(nèi)需的展望偏負(fù)面。

　　基本面方面，供給階段增長瓶頸初現(xiàn)，而5月份最大的變化可能來自下游需求的階段性復(fù)蘇，市場對不銹鋼鎳料需求的預(yù)期或有階段改善，但這僅僅是短期效應(yīng)。截至4月27日當(dāng)周，全球精煉鎳顯性庫存約34.8萬噸，其中，上期所庫存已降至4萬噸左右，庫存處于下降通道將繼續(xù)對鎳價形成支撐，且國內(nèi)低庫存已產(chǎn)生軟逼倉壓力，4月27日當(dāng)周，滬鎳1807合約較1809合約轉(zhuǎn)為升水，結(jié)構(gòu)上的變化或增強市場多頭的信心。

　　綜合考慮各種因素，筆者認(rèn)為，5月份鎳價將震蕩走強，全年高點將在二季度出現(xiàn)，滬鎳主力合約目標(biāo)價格11萬元/噸，單邊建議短線逢低做多操作，中線繼續(xù)等待沽空機會。套利方面，密切關(guān)注1807與1809升貼水變化，如果1807較1809升水超過800元/噸，建議空1807多1809，核心邏輯在于隨著1807空頭逐漸展期，軟逼倉壓力將下降，且基本面中期并沒有發(fā)生顯著改善。（東證衍生品研究院）

　　轉(zhuǎn)自：中國有色金屬報

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