鎳礦供給增量可期 礦價反彈難以持續(xù)
鎳價震蕩上漲，加上新能源汽車鎳需求樂觀預期，全球鎳礦投資繼續(xù)回暖，其中銅鎳、鎳鈷等綜合礦山項目備受資本青睞。鎳價已向上突破13000美元/噸，前期暫時關停的高成本項目復產(chǎn)臨近，未來中國從澳洲與加拿大進口的硫化鎳礦預計將出現(xiàn)增長。紅土鎳礦方面，印尼鎳礦出口配額繼續(xù)增長，SulawesiMiningInvestment在2月份獲得600萬濕噸的出口配額，使得總配額已接近3500萬濕噸。從近期獲準的配額看，額度較前期有明顯擴大，后期筆者認為還有更多的配額將公布出來。
海關數(shù)據(jù)顯示，中國1月從印尼進口鎳礦量達到109萬噸，時隔3年首次單月進口量超過菲律賓，環(huán)比去年12月增長也超過一倍，印尼礦回歸市場來勢洶洶，后期中國從印尼進口鎳礦將延續(xù)增勢，保守估計2018年印尼出口至中國的鎳礦量或超過1500萬濕噸。菲律賓方面，中國1月從該國進口鎳礦約69.6萬噸，低于往年同期水平，印尼礦對其替代效應增強，疊加雨季出貨受阻，1Q18出口至中國的鎳礦量預計難有起色。菲律賓3月份可能會公布對23家礦山的審查結果，部分前期被叫停的礦山或將回歸市場。近期菲律賓MGB公布的數(shù)據(jù)顯示，2017年鎳礦產(chǎn)量下降6%，較前期顯著收窄，側面反映出4Q17已有部分礦山產(chǎn)量出現(xiàn)修復。限產(chǎn)因素減弱，且Tawi-Tawi地區(qū)新增產(chǎn)能投放，菲律賓在雨季之后，鎳礦出貨量同比料將加速修復。
全球鎳礦投資恢復將緩解市場對中期供給的悲觀預期，前期高成本硫化鎳礦復產(chǎn)漸行漸近。在印尼礦回歸市場，菲律賓礦產(chǎn)量修復推動下，紅土鎳礦供給繼續(xù)趨于寬松。節(jié)前國內鎳礦港口庫存持續(xù)下降，加上國內鎳鐵廠補庫預期增強、鎳礦海運費上漲等因素，鎳礦價格出現(xiàn)反彈。但筆者認為，在鎳礦供給趨于寬松大背景下，這種反彈可持續(xù)性不強，預計3月份礦價走勢將逐漸趨弱。除此之外，新喀與危地馬拉出口至中國的鎳礦仍在維持增長。今年海外紅土鎳礦生產(chǎn)商之間的競爭預計將更加激烈，紅土鎳礦議價權向下游轉移將是大勢所趨，鎳鐵廠及港口鎳礦庫存下降對實際供需的反映減弱，未來鎳鐵廠議價權提高將采取更加靈活的備庫策略。3月政策風險主要是菲律賓對前期關停礦山的態(tài)度，以及印尼是否會對獲得鎳礦配額的企業(yè)進行冶煉廠建設進度的審查。
鎳鐵增產(chǎn)箭在弦上 精鎳供給漸有改善
鎳鐵與鎳礦比價走高，國內鎳鐵廠理論盈利階段向好，疊加北方企業(yè)檢修陸續(xù)結束，南方企業(yè)產(chǎn)能利用率提高，國內鎳鐵產(chǎn)量整體維持增長。行業(yè)結構性升級正在發(fā)生，核心產(chǎn)能利用率繼續(xù)提高，而高鎳鐵占比也較前期增大，國內鎳鐵品位（含鎳量）整體繼續(xù)提高。據(jù)鐵合金在線數(shù)據(jù)，1月份國內鎳鐵產(chǎn)量約4.13萬金屬噸，同比增長近12%，2月份初值約4.1萬金屬噸，環(huán)比略有下降，主要是春節(jié)假期因素及工作日減少，但與往年同期比較，今年2月份產(chǎn)量創(chuàng)2015年以來新高可能性較大。現(xiàn)階段來看，高利潤仍在刺激邊際產(chǎn)能回歸市場，且采暖季之后部分低鎳鐵工廠環(huán)保壓力減輕或復產(chǎn)，預計3月份國內鎳鐵產(chǎn)量或超過4.2萬金屬噸。即便3月份鎳價向下調整，由于生產(chǎn)慣性影響，3月份產(chǎn)量也大概率會在3.9萬金屬噸以上。
印尼鎳鐵處于新增產(chǎn)能投產(chǎn)及爬產(chǎn)周期，鎳價回暖之后前期一些停產(chǎn)的高成本產(chǎn)能或逐漸復產(chǎn)，印尼鎳鐵產(chǎn)量將繼續(xù)增長。但由于下游不銹鋼生產(chǎn)線投產(chǎn)及爬產(chǎn)，本地自耗能力增強，發(fā)運至中國的鎳鐵階段性減少。海關數(shù)據(jù)顯示，1月中國從印尼進口鎳鐵5.76萬實噸，同比與環(huán)比均出現(xiàn)下降，印尼鎳鐵流入中國放緩。值得注意的是，緬甸、新喀、哥倫比亞出口至中國的鎳鐵仍在增長，這些地區(qū)鎳鐵廠自身增產(chǎn)明顯，又由于中資企業(yè)投資背景，這些地區(qū)鎳鐵的增量料將持續(xù)流入中國?？傮w上看，3月份鎳鐵進口同比預計將低于去年水平，鎳鐵進口增勢放緩，一定程度將緩解國內鎳鐵的過剩壓力。
國內精煉鎳產(chǎn)量在經(jīng)歷4Q17回升之后，1月產(chǎn)量再度大幅下降，主要是季節(jié)性因素及事故檢修等影響，鎳價上漲刺激冶煉廠盡可能提高產(chǎn)能利用率的邏輯未變，但國內精煉鎳生產(chǎn)不穩(wěn)定性，以及轉產(chǎn)硫酸鎳等仍將制約產(chǎn)量顯著回升。3月份國內精煉鎳產(chǎn)量預計將回升至正常區(qū)間，不過產(chǎn)量大幅增長可能性并不大。據(jù)海關數(shù)據(jù)，1月份中國精煉鎳及合金進口量約2.67萬噸，同比增長104.6%，今年伊始，精煉鎳進口關稅由1%上調至2%，1月進口套利窗口基本關閉，但進口依然出現(xiàn)明顯增長，這說明俄鎳傾銷國內有卷土重來之勢，這一點需要高度關注，進口回升如果持續(xù)，將有助于緩解當前國內精煉鎳階段短缺的困境。
3月份無論是海外，還是國內，原生鎳供給將維持增長。日漸上漲的鎳價也將刺激邊際產(chǎn)能回歸市場。3月份國內鎳鐵產(chǎn)量預計將明顯增長，國內精煉鎳相對鎳鐵經(jīng)濟性減弱，鋼廠將更傾向于使用鎳鐵。中國精煉鎳進口回升，本土產(chǎn)量恢復正常區(qū)間，國內精煉鎳供給環(huán)境較前期預計將出現(xiàn)改善。
鋼廠盈利逐漸轉勢 鎳料需求緩慢回升
國內不銹鋼產(chǎn)量維持增長，前期產(chǎn)能大幅擴張的影響仍在，但結構上面已經(jīng)開始發(fā)生變化。過剩相對嚴重的300系產(chǎn)量，從4Q17開始持續(xù)下降，部分不銹鋼廠在市場低迷的時候，甚至選擇轉產(chǎn)。歸根結底，國內不銹鋼廠步入盈利收縮周期，鋼廠減停轉壓力增大，產(chǎn)量增速由此放緩。展望3月份，鋼廠盈利壓縮周期或已接近尾聲，減停轉繼續(xù)擴大的可能性不大，無論是鋼廠通過打壓原料價格，還是通過產(chǎn)成品提價，鋼廠利潤或將逐漸開始修復。前期減停轉的鋼廠也將陸續(xù)進入復產(chǎn)周期，預計鎳系不銹鋼產(chǎn)量收縮的情況將發(fā)生轉換，不過這個過程是逐漸展開的，產(chǎn)量急速修復可能性不大。
庫存方面，截至3月2日，據(jù)我的不銹鋼網(wǎng)統(tǒng)計，國內無錫與佛山不銹鋼庫存合計為30.9萬噸，較節(jié)前增加約4.06萬噸，而去年春節(jié)假期前后，兩市庫存累積則超過了10萬噸，側面說明累庫壓力存在，但較去年同期明顯減弱。值得注意的是，節(jié)前無錫電子盤成交量大增，鋼廠通過電子盤解決淡季出貨問題，這使得無錫電子盤可交割庫存量大幅增加，如果將這部分庫存考慮在內，節(jié)后國內不銹鋼庫存去化難度依然不小，這將成為3月份不銹鋼價格上漲的最大阻力。
進口方面，1月中國不銹鋼鋼材進口總量約23.16萬噸，環(huán)比增加4.3萬噸，增幅約22.76%，同比增加16.02萬噸，增幅高達222.42%。印尼不銹鋼產(chǎn)能持續(xù)釋放，進口對國內市場的沖壓繼續(xù)存在，成為鋼價上漲的又一阻力。但近期有消息稱，印尼青山擬減少國內投放量，這里主要是針對熱軋白皮，如果青山此計劃落地，對國內300系熱軋價格有一定利好，但發(fā)運回國的不銹鋼鋼坯數(shù)量預計將進一步提升。
國內不銹鋼廠或處于盈利收縮末期，減停轉壓力將逐步減小，疊加前期檢修產(chǎn)能將陸續(xù)復產(chǎn)，鎳系不銹鋼產(chǎn)量節(jié)后預計將逐漸回升，但短期急速增長的可能性不大。3月份不銹鋼廠對原料的打壓將持續(xù)存在，但需求量接下來或階段性增強。終端需求短期難以放量增長，庫存隱憂又暫未散去，這種盈利的修復仍然會曲曲折折，這將拖慢不銹鋼產(chǎn)量回升的節(jié)奏。近期有消息稱，東特將展開為期50天左右的年度檢修，如果最終東特年修落地，對原料將產(chǎn)生一定利空。
投資建議
宏觀方面，市場近期對美聯(lián)儲加息節(jié)奏加快預期增強，美元指數(shù)觸底回升，前期弱勢美元對鎳價的支撐恐將走弱，風險在于如果市場對全球央行緊貨幣超預期，美元指數(shù)持續(xù)回升，宏觀面對鎳價將由支撐轉為抑制，不過這一狀況目前仍有待進一步確認。至于通脹提升及全球經(jīng)濟復蘇的積極展望，雖然存在轉向風險，但目前市場預期暫沒有發(fā)生本質變化。綜合來看，宏觀面轉勢在3月份尚待確認，在轉抑制確定之前，宏觀面對鎳價的支撐仍在。
基本面方面，鎳礦價格階段性回升，對鎳價有一定支撐，但可持續(xù)性較弱，鎳礦供給趨于寬松的趨勢暫未改變。3月鎳鐵增產(chǎn)箭在弦上，國內精煉鎳供給也將緩慢改善。國內不銹鋼廠盈利收縮接近尾聲，接下來對鎳料的需求或階段回升，綜合考慮，鎳市基本面仍在繼續(xù)轉弱。不過從精煉鎳顯性庫存變化來看，下降趨勢暫未改變，這一點對比其他金屬的累庫存顯得尤為突出，庫存趨勢改變之前，庫存對鎳價的支撐依然較強。
綜上所述，縱然基本面仍在轉弱，但宏觀支撐尚未反轉，且精煉鎳顯庫仍處于降勢的情況下，筆者認為，鎳價下行空間暫時有限，3月走勢或寬幅震蕩，先抑后揚可能性相對更大，滬鎳主力合約震蕩區(qū)間在10萬~10.8萬元/噸，建議波段操作為主。套利方面，受匯率因素影響，建議滬倫比7.5以下做多鎳滬倫比。（作者：東證衍生品研究院 曹洋）
轉自：中國有色金屬報
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