供需雙弱 “雙焦”期價(jià)低位震蕩運(yùn)行

　　2023年11月底，焦煤、焦炭期價(jià)觸及階段性頂部，隨后開(kāi)啟持續(xù)震蕩下跌走勢(shì)。截至3月29日收盤(pán)，焦煤期貨主力連續(xù)合約價(jià)格跌至1990元/噸附近，較高點(diǎn)下跌767元/噸，跌幅為27.8%；焦煤價(jià)格跌至1490元/噸附近，較高點(diǎn)下跌699元/噸，跌幅為32.1%。

　　現(xiàn)貨方面，在期貨價(jià)格下跌的帶動(dòng)下，焦炭現(xiàn)貨自今年1月初開(kāi)啟下跌周期，春節(jié)假期前下跌2輪，春節(jié)假期結(jié)束后至今再跌5輪，累計(jì)下跌7輪，跌幅為700元/噸～770元/噸。在焦炭?jī)r(jià)格連續(xù)下跌的壓力下，焦煤價(jià)格同樣弱勢(shì)下跌，煉焦煤現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)下跌至1600元/噸附近，跌幅為25.3%。

　　從運(yùn)行邏輯來(lái)看，“雙焦”價(jià)格自去年11月底至今持續(xù)下跌，主導(dǎo)因素在于需求的疲弱。此段時(shí)間正處于黑色系終端需求的傳統(tǒng)性淡季階段，需求負(fù)反饋壓力逐步向上游傳導(dǎo)，同時(shí)年底階段為了完成粗鋼控產(chǎn)任務(wù)，鋼企不斷壓低高爐開(kāi)工率，原料端實(shí)際需求顯著回落，造成市場(chǎng)偏空氛圍較為濃厚。此外，今年初蒙古國(guó)煤炭（下稱蒙煤）進(jìn)口量持續(xù)攀升，顯著超過(guò)往年同期，也對(duì)煤價(jià)造成沖擊。

　　春節(jié)前后，市場(chǎng)交投情緒降溫，“雙焦”價(jià)格震蕩趨穩(wěn)，其間因煤礦端減產(chǎn)消息發(fā)酵，疊加全國(guó)兩會(huì)召開(kāi)在即，促使價(jià)格有反彈表現(xiàn)。但全國(guó)兩會(huì)對(duì)于全年的任務(wù)目標(biāo)、政策措施等未有超預(yù)期的表現(xiàn)，價(jià)格主導(dǎo)邏輯再次回歸到供需基本面上。根據(jù)往年情況來(lái)看，3月份是需求淡旺季切換的階段，但從一系列數(shù)據(jù)表現(xiàn)來(lái)看，建筑鋼材市場(chǎng)成交量低迷，去庫(kù)存速度緩慢，鐵水產(chǎn)量未見(jiàn)抬升，凸顯需求回升壓力。此外，前2個(gè)月，房地產(chǎn)一系列數(shù)據(jù)依然呈較大幅度的負(fù)增長(zhǎng)，也印證了黑色系需求疲弱的現(xiàn)狀。對(duì)于原料端，由于鐵水產(chǎn)量一直處于相對(duì)偏低水平，鋼企對(duì)焦煤、焦炭的采購(gòu)力度一般，致使“雙焦”價(jià)格進(jìn)一步承壓。

　　除了需求偏弱外，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期延后、美元指數(shù)再度走強(qiáng)在一定程度上也加大了大宗商品價(jià)格下行的壓力，不過(guò)市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)在第2季度末開(kāi)始降息的預(yù)期基本一致，屆時(shí)將緩解大宗商品價(jià)格下行壓力。

　　從當(dāng)前焦煤、焦炭基本面來(lái)看，焦煤供應(yīng)呈現(xiàn)國(guó)產(chǎn)焦煤減少、進(jìn)口焦煤增加的格局；焦炭供應(yīng)端受鐵水產(chǎn)量提升不及預(yù)期和噸焦虧損嚴(yán)重等因素影響，呈現(xiàn)供需雙弱趨勢(shì)。“雙焦”總庫(kù)存均保持在偏低水平。

　　國(guó)內(nèi)煉焦煤產(chǎn)量收縮

　　自2021年國(guó)內(nèi)不斷加大煤炭“保供穩(wěn)價(jià)”政策力度以來(lái)，煤炭供應(yīng)量顯著提升，目前國(guó)內(nèi)煤炭供應(yīng)能力較為穩(wěn)定。不過(guò)，由于產(chǎn)量快速擴(kuò)張，安全生產(chǎn)事故頻發(fā)，今年國(guó)內(nèi)對(duì)于煤炭的政策導(dǎo)向由之前的“增產(chǎn)保供”轉(zhuǎn)為“穩(wěn)產(chǎn)保供”，且更加強(qiáng)調(diào)安全生產(chǎn)。

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2024年1月—2月份，我國(guó)共生產(chǎn)原煤7.05億噸，同比減少3090萬(wàn)噸，降幅為4.2%?？紤]到煤礦安全監(jiān)管政策趨嚴(yán)主要源起于山西省煉焦煤產(chǎn)區(qū)，因此政策對(duì)煉焦煤產(chǎn)量的影響可能更大。

　　數(shù)據(jù)顯示，目前國(guó)內(nèi)煉焦煤礦山日均焦精煤產(chǎn)量為73.3萬(wàn)噸，同比下降16.2萬(wàn)噸，顯著低于前兩年同期水平。根據(jù)政策周期，此輪山西省煤礦安全生產(chǎn)監(jiān)管將持續(xù)至5月底，第2季度有望隨著需求回暖而增產(chǎn)，但預(yù)計(jì)峰值難以達(dá)到去年水平。

　　煉焦煤進(jìn)口同比保持高速增長(zhǎng)

　　今年國(guó)內(nèi)恢復(fù)煤炭進(jìn)口關(guān)稅政策，但從數(shù)據(jù)來(lái)看，關(guān)稅對(duì)于煤炭整體進(jìn)口的影響暫不明顯，進(jìn)口形勢(shì)仍保持良好，在一定程度上彌補(bǔ)了國(guó)內(nèi)煉焦煤礦生產(chǎn)效率下滑出現(xiàn)的減量，也削弱了焦煤供應(yīng)收緊對(duì)于煤價(jià)的支撐強(qiáng)度。2024年前2個(gè)月，我國(guó)共進(jìn)口煉焦煤1788.97萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)36.5%。其中，從蒙古國(guó)、俄羅斯進(jìn)口煉焦煤占比分別為48.05%、22.92%，合計(jì)占比達(dá)70.97%；從澳大利亞進(jìn)口煉焦煤逐步放量，占比增至8.72%；從美國(guó)、加拿大進(jìn)口煉焦煤占比分別為7.89%、7.68%。

　　蒙古國(guó)作為我國(guó)煉焦煤進(jìn)口第一大來(lái)源國(guó)的地位較為穩(wěn)固，3月份蒙煤甘其毛都口岸日通關(guān)量進(jìn)一步增加，在通關(guān)持續(xù)有利潤(rùn)的情況下，影響蒙煤進(jìn)口量上限的主要是運(yùn)力。目前蒙煤通關(guān)量緊隨運(yùn)力上限。不過(guò)由于國(guó)內(nèi)需求表現(xiàn)不及預(yù)期，下游對(duì)于原料煤的采購(gòu)態(tài)度較為謹(jǐn)慎，蒙煤口岸庫(kù)存壓力攀升，可能會(huì)成為后期抑制蒙煤通關(guān)量的一大因素，后期需持續(xù)關(guān)注下游需求的變化。澳大利亞煤炭（下稱澳煤）方面，今年初以來(lái)，隨著煤價(jià)的持續(xù)回落，澳煤的性價(jià)比略有回升，進(jìn)口量逐步增長(zhǎng)，但后期需持續(xù)關(guān)注進(jìn)口增勢(shì)能否延續(xù)。

　　焦炭供需處于雙弱態(tài)勢(shì)

　　近年來(lái)，由于焦化產(chǎn)能呈現(xiàn)相對(duì)過(guò)剩態(tài)勢(shì)，焦企多會(huì)根據(jù)下游鋼企高爐開(kāi)工率的變化及利潤(rùn)情況調(diào)節(jié)焦?fàn)t開(kāi)工率，焦炭產(chǎn)量具備較強(qiáng)的彈性?，F(xiàn)階段在需求負(fù)反饋壓力下，鋼企提產(chǎn)積極性一般，日均鐵水產(chǎn)量在221萬(wàn)噸左右，顯著低于往年同期水平，鋼企通過(guò)不斷下調(diào)焦炭采購(gòu)價(jià)，將壓力向上游傳導(dǎo)，焦企因虧損程度擴(kuò)大，加大自身限產(chǎn)力度，目前焦炭供需兩端處于雙弱態(tài)勢(shì)。

　　后期來(lái)看，需求正處于淡旺季切換階段，鐵水存在提產(chǎn)空間，但程度及節(jié)奏仍需視終端需求的變化情況而定，焦炭供應(yīng)進(jìn)一步下降的空間有限，逐步回升的概率較大。

　　“雙焦”總體庫(kù)存壓力不大

　　庫(kù)存方面，目前焦煤、焦炭的總體庫(kù)存均處于偏低水平，在結(jié)構(gòu)上呈現(xiàn)中上游庫(kù)存偏高、下游庫(kù)存偏低的格局。由于下游持續(xù)采取低原料庫(kù)存措施，焦煤上游庫(kù)存壓力相對(duì)更大，不過(guò)由于供應(yīng)端也處于收縮狀態(tài)，預(yù)計(jì)進(jìn)一步累庫(kù)的壓力有限。

　　整體來(lái)看，目前市場(chǎng)信心偏弱、需求負(fù)反饋是“雙焦”價(jià)格重心不斷下移的主導(dǎo)因素，雖然“雙焦”企業(yè)存在減產(chǎn)行為，但在整體需求低迷階段，供應(yīng)端減產(chǎn)對(duì)于價(jià)格的支撐較為乏力，短期價(jià)格或保持弱勢(shì)震蕩。進(jìn)入第2季度，預(yù)計(jì)需求將較第1季度有所好轉(zhuǎn)，黑色系期貨板塊價(jià)格有望抬升，但需求高度恐難達(dá)去年同期，“雙焦”價(jià)格不具備較強(qiáng)的上漲驅(qū)動(dòng)。但需注意的是，目前下游原料庫(kù)存較低，在需求回升、市場(chǎng)信心修復(fù)后，低庫(kù)存將賦予原材料價(jià)格更強(qiáng)的彈性。（馮艷成）

　　轉(zhuǎn)自：中國(guó)冶金報(bào)

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