利空因素被市場計價 黃金連漲后仍有上漲空間

　　美聯(lián)儲貨幣政策調(diào)整符合市場預期，沒有意外的鷹派表現(xiàn)，歐美英等央行維持鴿派的加息政策，實際利率下降利好貴金屬，黃金持續(xù)上漲至1820美元/盎司上方，12月議息會議前貴金屬將會維持偏強走勢。

　　美聯(lián)儲中性貨幣政策轉(zhuǎn)向  黃金持續(xù)走高

　　10月以來，美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向預期暫無明顯進展且被市場所消化，通脹及通脹預期成為黃金走勢的核心影響因素。在通脹及通脹預期繼續(xù)飆升影響下（國際原油價格持續(xù)上漲），疊加美元指數(shù)高位震蕩走弱影響，黃金反彈走升，一度觸及1814美元/盎司的高位，美債收益率的震蕩偏強走勢則限制了黃金的漲幅。10月底，隨著美聯(lián)儲11月議息會議臨近，美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向預期加強，美元指數(shù)再度走強，黃金價格走弱，跌破1800美元/盎司后維持寬幅震蕩格局。11月初，美聯(lián)儲中性縮債且淡化加息預期，歐英等主要經(jīng)濟體維持鴿派政策，美債收益率下降，黃金再度走強，突破1810關(guān)口，最高達到1818美元/盎司。

　　10月，倫敦金現(xiàn)和滬金整體維持震蕩偏強的走勢，倫敦黃金10月漲幅達到1.5%，整體在1744-1814美元/盎司區(qū)間偏強運行；滬金10月亦維持震蕩走強態(tài)勢，10月漲幅為1.97%，整體在365-376元/克區(qū)間偏強運行。美歐英等國維持鴿派的利率政策，實際利率下降，利好貴金屬，而美元指數(shù)的強勢限制了貴金屬的漲幅?，F(xiàn)貨黃金持續(xù)上漲，創(chuàng)9月7日以來新高，至1820美元/盎司。從10月整體行情來看，美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向影響被淡化，而通脹和通脹預期成為黃金走勢的核心影響因素，但是影響有限，美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向影響依然是核心邏輯。

　　供需基本面對黃金價格影響繼續(xù)弱化

　　從全球黃金供需數(shù)據(jù)來看，2021年三季度，全球黃金總需求為830.76噸，總供給為1238.92噸，供需缺口為408.16噸；供不應求的狀態(tài)自2015年以來一直持續(xù)（除個別月份因特殊情況出現(xiàn)變化）。從商品屬性出發(fā)，供需基本面是商品價格走勢的核心影響因素，而黃金市場供過于求的格局持續(xù)，但是黃金價格并沒有持續(xù)的大幅回落，主因在與黃金的商品屬性對價格的影響仍在弱化，黃金的債券屬性和貨幣屬性是黃金價格走勢的核心影響因素。

　　從歷史數(shù)據(jù)來看，黃金礦產(chǎn)供應和再生金供應都相對穩(wěn)定，而央行的購金/售金項和生產(chǎn)商對沖項變化相對較大，特別是央行購金/售金的變化對黃金市場會產(chǎn)生重要的影響。近期，央行一直處于購金狀態(tài)，這在一定程度上支撐了黃金的價格。

　　從黃金需求歷史走勢來看，工業(yè)用金需求相對穩(wěn)定，對黃金價格的影響有限，可以忽略不計；重點關(guān)注珠寶首飾需求和投資需求，而珠寶首飾需求會隨著黃金價格的變動而出現(xiàn)對應的變動，黃金價格和珠寶首飾需求呈現(xiàn)顯著的反向關(guān)系，因此，從需求變動來判斷黃金價格，更多的應該關(guān)注黃金投資需求的變動。黃金投資需求中，金條及硬幣的需求亦相對穩(wěn)定，ETF及類似產(chǎn)品項變化較大，并且對黃金價格的影響較大。因此，從黃金需求來預測黃金價格，供應該重點關(guān)注ETF及類似產(chǎn)品項黃金需求。

　　美債和美指仍是黃金關(guān)注焦點

　　美債仍然是市場的交易核心，一方面，黃金作為零息債券，在長端美債收益率持續(xù)走高的情況下黃金的相對收益預期在持續(xù)下降；另一方面，美債的長端利差表明大量的資金認為市場正在消化美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向預期，市場也開始擔憂美國貨幣政策轉(zhuǎn)向迫切性上升，因此，美債收益率的走勢對貴金屬影響顯著。而美元指數(shù)作為黃金的計價貨幣，其走勢也在很大程度上影響貴金屬走勢。觀察貴金屬走勢，仍需要重點關(guān)注美債收益率和美元指數(shù)的走勢。

　　美債收益率方面：美債收益率由實際利率（TIPS收益率）與通脹預期組成，貨幣政策影響的是實際利率，而對通脹預期影響有限，原油價格的走勢對通脹預期會產(chǎn)生直接的影響。實際利率一般是受到不確定性、經(jīng)濟與貨幣政策三重影響?？s減購債的貨幣政策落地后，經(jīng)濟因素與疫情因素將成為10年期TIPS收益率走勢的關(guān)鍵。因此，美債收益率需要關(guān)注的點為美國經(jīng)濟、美國疫情、國際原油價格和美聯(lián)儲加息預期。美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向落地后，12月議息會議前，美聯(lián)儲加息預期影響淡化，需要關(guān)注其他三個因素。美國經(jīng)濟和疫情，相對于歐洲仍有較強的比較優(yōu)勢，因此，會支撐美債收益率上行，而國際原油價格短期雖有小幅回調(diào)，但是不改整體的強勢預期。筆者認為，美債短期內(nèi)可能會出現(xiàn)小幅回調(diào)，但是整體依然維持強勢預期，預計年內(nèi)會上探1.8%，2022年Q1會上探2%。

　　美元指數(shù)：美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向符合市場預期，美元指數(shù)走勢出現(xiàn)“賣事實”現(xiàn)象小幅走弱，但是短期內(nèi)美元走弱不改整體的強勢趨勢。美國貨幣政策比歐洲偏鷹，美國經(jīng)濟比歐洲強，美國一寢控制比歐洲更有效，諸因素將會繼續(xù)支撐著美元指數(shù)，美元指數(shù)強勢趨勢將會持續(xù)，美元指數(shù)年內(nèi)漲至94.7-95區(qū)間上方可能性依然較大，仍處于易漲難跌的狀態(tài)。明年，一旦美歐貨幣政策出現(xiàn)轉(zhuǎn)向，那么美元指數(shù)則會轉(zhuǎn)弱，再度下探88可能性是存在的。

　　當前，美元指數(shù)與貴金屬同步走強，兩者的相關(guān)性下降，這是有背后的邏輯支撐的。11月份的美元指數(shù)強勢走強，并非美國經(jīng)濟強勁或美聯(lián)儲貨幣政策支撐，而是英鎊和歐元弱勢導致的，是歐英等經(jīng)濟體維持鴿派的寬松貨幣政策引發(fā)的，因此，美元指數(shù)的上漲是相對值的上漲，而非美元內(nèi)在價值的上漲，對貴金屬的影響有限。而美債收益率的下降與貴金屬的走走勢則密切相關(guān)。美元指數(shù)與貴金屬之間的影響邏輯沒有發(fā)生變化，只不過是宏觀大環(huán)境所導致的，屬于特殊環(huán)境下的走勢。

　　黃金年內(nèi)趨勢轉(zhuǎn)換跡象顯現(xiàn)

　　黃金連漲后仍有上漲空間

　　前期黃金一度突破1830美元/盎司關(guān)鍵點位，形成雙頂形態(tài)。美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向預期升溫，美債收益率和美元指數(shù)持續(xù)上漲，黃金一度跌至1720-1740美元/盎司的核心區(qū)間，形成核心支撐。美聯(lián)儲貨幣政策調(diào)整符合市場預期，沒有意外的鷹派表現(xiàn)，歐美英等央行維持鴿派的加息政策，實際利率下降利好貴金屬，12月議息會議前貴金屬將會維持震蕩偏強的趨勢。

　　短期來看，美聯(lián)儲議息會議整體偏中性略偏鴿，英國央行意外偏鴿，貴金屬持續(xù)走升，上方繼續(xù)關(guān)注1833美元/盎司關(guān)口，滬金突破375-377元/克區(qū)間阻力后，關(guān)注382元/克。目前來看，第一壓力位是1833美元/盎司，后續(xù)該點位將成為外盤的反復爭奪區(qū)域，一旦突破不排除向1900美元/盎司關(guān)口靠攏可能。對應內(nèi)盤第一壓力位在382元/克附近，第二壓力位為397元/克附近。

　　年內(nèi)剩余時間來看，若美聯(lián)儲加息預期若增強，英國加息，通脹、非農(nóng)和零售等美國宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)強勁，貴金屬仍有再度走弱的可能，1720-1740美元/盎司（357-365元/克）區(qū)間依然是重要阻力位，再度下探1650-1675美元/盎司區(qū)間（355-360元/克）的可能性小。年內(nèi)貴金屬行情進入高位區(qū)間震蕩格局，適合區(qū)間高拋低吸操作。

　　中長期來看，貨幣超發(fā)、經(jīng)濟增速減緩以及通脹持續(xù)高位背景下，黃金配置價值依然會比較高，做中長期資產(chǎn)配置者，可借黃金回調(diào)之際持續(xù)做多。投機性較強的白銀不適合做長期投資。(方正中期期貨)

　　轉(zhuǎn)自：中國有色金屬報

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