近年來，由于新能源車以及3C消費的拉動，硫酸鎳產(chǎn)量增長較快，從2016年的23萬噸，增長至2020年的65萬噸，年化增速30%。我國硫酸鎳以自產(chǎn)自銷為主，對外貿(mào)易量比較小，占比僅約1%，目前硫酸鎳生產(chǎn)主要集中在前驅體等下游企業(yè)，企業(yè)通過進口原料來生產(chǎn)，由于硫酸鎳生產(chǎn)技術要求不高，加上未來需求旺盛，鎳冶煉企業(yè)開始向下游延伸，擴建硫酸鎳產(chǎn)能，未來硫酸鎳的進口量將增加。
硫酸鎳產(chǎn)能利用率低
硫酸鎳企業(yè)不同的原料，生產(chǎn)工藝不同，采用不同的生產(chǎn)線，但生產(chǎn)工藝比較簡單，投資少，建設周期短（2~6個月），產(chǎn)能擴張快，需求響應比較及時，所以產(chǎn)能基本不存在瓶頸問題。鎳豆加工成硫酸鎳，制造成本約為7000元~8000元/噸，從硫酸鎳對鎳豆的溢價走勢可以看出，溢價的均值回歸特性比較好，基本在成本附近波動。因此，硫酸鎳價格更多跟隨成本定價，與鎳豆價格相關性較高，兩者相關系數(shù)高達0.93。
企業(yè)生產(chǎn)時，更多根據(jù)經(jīng)濟性來選擇原料，而原料不同，采用的生產(chǎn)工藝也并不相同，加上市場對未來新能源車市場高增速的預期，導致硫酸鎳的產(chǎn)能利用率較低，目前硫酸鎳產(chǎn)能約118萬噸，產(chǎn)能利用率不足60%。
濕法中間品項目進展緩慢
紅土鎳礦濕法項目前期投資大，投產(chǎn)周期長，技術有待完善，加上新能源車市場大量生產(chǎn)時間較晚，未形成規(guī)模，所以目前在產(chǎn)項目較少，最近的投產(chǎn)項目也要追溯到2013年。
濕法項目投資高，最近投產(chǎn)的項目，投資額近6萬美元/鎳噸，生產(chǎn)成本在7000美元/鎳噸，加上折舊、資金回報率，總成本可能突破1.5萬美元/鎳噸。根據(jù)目前在建項目投資預算，投資額約2萬美元/鎳噸，下降較多，但目前項目處于建設期，投資額、建設周期、產(chǎn)能尚有較大不確定性。在建項目中，力勤礦業(yè)的濕法中間品項目預計年中投產(chǎn)，其他項目2021年投產(chǎn)概率較小，濕法項目投產(chǎn)后，由于技術尚不成熟，產(chǎn)量提升也不會很快。長期來看，根據(jù)目前在建的項目投資情況來看，單位投資額下降較快，隨著資本的進入，技術進步將推動成本下降，濕法冶煉技術前景較好。
我國濕法中間品主要依賴進口，過去幾年進口量變動較大，更多受價格影響。2020年，我國濕法中間品進口36.3萬噸，同比增長約20%，目前濕法項目基本滿負荷生產(chǎn)，產(chǎn)能受限，新項目投產(chǎn)未定，投產(chǎn)后產(chǎn)量提升也比較緩慢，所以短期內，濕法中間品進口增長空間有限。
有色金屬礦產(chǎn)的伴生關系較強，銅金礦、鉛鋅礦比較常見，鎳常常與銅伴生，銅的冶煉廢料也被用來生產(chǎn)硫酸鎳，在硫酸鎳原料中占比約30%。由于電網(wǎng)建設高峰期已過，銅礦消費增速下降，過去10年，銅礦消費的年化增速約9%，過去五年，年化增速降至4%，銅消費的低增速導致銅廢料的供應空間受限。
三元電池回收市場是一片藍海，但形成規(guī)模尚需時日。三元電池市場2017年以后逐年增長，過去5年年均增速約55%。早前的電池使用年限為4~5年，所以現(xiàn)在大多數(shù)電池尚未到回收期，電池廢料市場規(guī)模較小。若電池使用年限按5年來算，預計到2022年，電池廢料市場才會有一定規(guī)模。由于電池的質量穩(wěn)步提升，使用年限也在提升，加上電池的梯級利用，預計未來兩年內電池廢料供應有限。
鎳豆供應穩(wěn)定 需求走強
由于新能源汽車市場快速發(fā)展，未來兩年需求增速較高，而濕法中間品和廢料供應有限，鎳豆需求較強。鎳豆主要通過硫化鎳礦生產(chǎn)，硫化鎳礦由于開采時間長，新礦勘探成本高，鎳礦產(chǎn)能相對穩(wěn)定，全球鎳豆產(chǎn)量也基本維持在在20萬~23萬噸水平。由于不銹鋼領域，鎳鐵對鎳板的替代，鎳板需求下降，而鎳豆現(xiàn)貨對盤面的升水，可能刺激鎳板企業(yè)轉產(chǎn)硫酸鎳，但從整個硫化鎳礦來看，產(chǎn)能依然掣肘，提升空間有限。
由于鎳豆顆粒小，存在一定的管理成本，不銹鋼企業(yè)相對更青睞鎳板這些大塊狀產(chǎn)品，由于新能源車市場政策變動較大，又未形成規(guī)模，鎳豆下游需求較弱，但當貼水較高時，不銹鋼企業(yè)會采購鎳豆來替代鎳板，所以鎳豆之前對盤面貼水基本在600元~1000元/噸區(qū)間。
目前新能源車市場已形成規(guī)模，隨著中國、歐洲以及美國開始強調碳排放，新能源車市場發(fā)展駛入快車道，未來較長一段時間將保持高速增長。倫鎳庫存88%為鎳豆，形成以鎳豆為主的定價體系，而濕法中間品以及廢料短期增長空間受限，鎳豆需求較強，未來庫存或將下降，支撐倫鎳價格。
由于上期所主要交割產(chǎn)品為俄鎳，鎳豆對盤面逐漸從貼水轉向升水，目前升水2000元~2500元/噸，升水比較堅挺。由于國內俄鎳依賴于進口，進口窗口關閉，將導致國內庫存去化，支撐現(xiàn)貨升水，以打開進口窗口，使得俄鎳進入國內補庫，以此循環(huán)，形成了倫鎳價格向滬鎳價格傳導的體系，后續(xù)隨著新能源的爆發(fā)，倫鎳對滬鎳的帶動將更加明顯。（中信證券）
轉自：中國有色金屬報
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