中企境外股權(quán)投資方興未艾

　　2017年10月18日，趣店（QD.NYSE）在紐交所上市，募集資金總額9億美元，成為2017年融資規(guī)模最大的海外上市中企。11月9日，搜狗在紐交所正式掛牌，融資額約為5.85億美元。

 

　　投中研究院近日發(fā)布的報(bào)告顯示，2017年共有27家中企海外上市，其中15家來(lái)自納斯達(dá)克，9家來(lái)自紐交所，3家來(lái)自澳交所。海外上市中企主要集中于教育、互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)，中國(guó)新經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)趨勢(shì)由此可見(jiàn)一斑。

 

　　在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)和金融全球一體化的背景下，伴隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)全球影響力的不斷提升，中國(guó)企業(yè)充分利用國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)進(jìn)行全球融資已成為大勢(shì)所趨，海外上市作為境外股權(quán)投資的主要方式之一雖歷經(jīng)起伏，但仍是中國(guó)企業(yè)積極利用海外資金融入全球化的重要路徑。

 

 

　　從上世紀(jì)90年代開(kāi)始，隨著建設(shè)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)提法的產(chǎn)生，中國(guó)企業(yè)在接受外資的情況下，開(kāi)始了海外上市歷程。日前，投中研究院聯(lián)合基巖資本發(fā)布的《2017年美國(guó)中概股研究報(bào)告》稱(chēng)，國(guó)有背景企業(yè)上市、網(wǎng)絡(luò)門(mén)戶(hù)企業(yè)上市和其他民營(yíng)企業(yè)上市三個(gè)階段，體現(xiàn)了中國(guó)資本市場(chǎng)的逐步開(kāi)放和國(guó)內(nèi)企業(yè)的逐步成長(zhǎng)。

 

　　1992年10月，華晨汽車(chē)在美國(guó)紐約證券交易所掛牌上市，籌資7200萬(wàn)美元，成功解決了其控股公司金杯的豐田輕型客車(chē)CKD組裝線(xiàn)資金不足問(wèn)題，并成為首家在境外上市的中國(guó)企業(yè)。1993年，以青島啤酒、馬鋼股份、廣船國(guó)際等為代表的國(guó)有背景大型企業(yè)相繼在香港上市。此后10年間，在國(guó)企改制逐漸深化推進(jìn)的大環(huán)境下，大批中國(guó)企業(yè)奔赴香港、美國(guó)資本市場(chǎng)上市，包括廣深鐵路、東方航空、中國(guó)移動(dòng)、中石油、中石化、中海油、中國(guó)鋁業(yè)以及中國(guó)人壽等。

 

　　自2000年起，隨著中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的迅速興起，國(guó)內(nèi)開(kāi)始掀起一股互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)赴美上市的潮流。首先是新浪、網(wǎng)易和搜狐等中國(guó)三大門(mén)戶(hù)網(wǎng)站先后于2000年4月、6月和7月成功在美國(guó)納斯達(dá)克證券交易所掛牌上市，成為在美國(guó)資本市場(chǎng)上市最早的三只中國(guó)網(wǎng)絡(luò)股。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長(zhǎng)，越來(lái)越多的民營(yíng)企業(yè)產(chǎn)生融資或走向國(guó)際化的發(fā)展需求，大批國(guó)內(nèi)企業(yè)赴海外上市，被稱(chēng)作“中國(guó)概念股”的海外上市中國(guó)企業(yè)受到越來(lái)越多投資者的追捧。

 

　　然而，自2010年下半年起，包括東方紙業(yè)、綠諾科技、中國(guó)高速頻道在內(nèi)的多只中概股遭遇美國(guó)做空機(jī)構(gòu)質(zhì)疑、狙擊，不少企業(yè)股價(jià)連跌甚至被迫退市，美國(guó)證券交易委員會(huì)也展開(kāi)對(duì)部分中概股的調(diào)查。中概股遭遇信任危機(jī)，國(guó)內(nèi)企業(yè)海外上市受阻。2012年僅有4家中國(guó)企業(yè)赴美上市。

 

　　2013年初，證監(jiān)會(huì)進(jìn)一步放寬境內(nèi)企業(yè)境外上市的條件，赴國(guó)外上市企業(yè)恢復(fù)增長(zhǎng)。2014年，中國(guó)企業(yè)赴美上市迎來(lái)小高峰，當(dāng)年有14家企業(yè)成功赴美上市。但在2015年，A股的火爆催生中概股私有化趨勢(shì)，包括歡聚時(shí)代、奇虎360在內(nèi)的一批企業(yè)發(fā)出私有化申請(qǐng)。自2016年起，中概股市場(chǎng)又出現(xiàn)了新變化，瑞立集團(tuán)、歡聚時(shí)代、陌陌等先后撤回私有化要約，私有化趨勢(shì)轉(zhuǎn)“冷”，選擇赴美上市的企業(yè)數(shù)量再度回升。一方面是私有化浪潮，另一方面是新晉上市企業(yè)，中概股在數(shù)量上達(dá)成了平衡。

 

 

　　2017年，中概股市場(chǎng)涌現(xiàn)了一批互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)，包括趣店、和信貸、拍拍貸等6家以現(xiàn)金貸為主營(yíng)業(yè)務(wù)的企業(yè)。通過(guò)海外上市，國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)的商業(yè)模式得到了美股的背書(shū)，主打科技金融理念的企業(yè)文化也更加符合美股投資者的興趣。趣店招股書(shū)顯示，2017年上半年其總營(yíng)收達(dá)18.33億元，比上年同期增長(zhǎng)近4倍；凈利潤(rùn)9.74億元，遠(yuǎn)超上年同期水平。和信貸、拍拍貸的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)也顯示，他們2017年的營(yíng)收和利潤(rùn)比2016年均大幅增長(zhǎng)。報(bào)告作者、投中研究院高級(jí)分析師付曉旭和分析師戴晶蕊認(rèn)為，良好的盈利現(xiàn)狀助推互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)的海外上市熱潮，上市的完成也為此前的投資者提供了合理的退出通道，有利于私募、創(chuàng)投機(jī)構(gòu)尋求投資下一輪符合美股市場(chǎng)要求的企業(yè)。

 

　　企業(yè)海外上市對(duì)引進(jìn)海外金融資源，緩解企業(yè)融資瓶頸，彌補(bǔ)企業(yè)，尤其是國(guó)有企業(yè)改革中急需的巨額資金缺口，完善資本結(jié)構(gòu)和公司治理結(jié)構(gòu)，分擔(dān)境內(nèi)市場(chǎng)和企業(yè)成長(zhǎng)中的風(fēng)險(xiǎn)，構(gòu)建企業(yè)與世界市場(chǎng)聯(lián)系的重要平臺(tái)，通過(guò)資金、信息的雙向流動(dòng)，塑造更有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和國(guó)際影響力的中國(guó)企業(yè)，并推動(dòng)中國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)際化進(jìn)程都有著極為重要的作用。

 

　　中國(guó)企業(yè)海外上市行動(dòng)計(jì)劃發(fā)起人、著名風(fēng)險(xiǎn)投資人、太元融創(chuàng)（北京）企業(yè)管理發(fā)展有限公司董事長(zhǎng)張玉峰認(rèn)為，海外上市具有門(mén)檻低、籌資速度快等優(yōu)點(diǎn)。中國(guó)企業(yè)在海外上市具有審批寬松、上市門(mén)檻低、創(chuàng)新認(rèn)可度高、注重未來(lái)、便于二次融資等優(yōu)勢(shì)。在國(guó)際市場(chǎng)，交易所決定上市進(jìn)程，只要企業(yè)具有核心競(jìng)爭(zhēng)力和持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，且技術(shù)操作和審批流程相對(duì)簡(jiǎn)單。境外上市一般沒(méi)有硬性盈利標(biāo)準(zhǔn)，條件低于境內(nèi)上市，而境內(nèi)相對(duì)在業(yè)績(jī)、財(cái)務(wù)和稅收等方面的規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)較高，成本也高。新服務(wù)、新經(jīng)濟(jì)、新模式等創(chuàng)新型企業(yè)在海外具有更高的認(rèn)可度，信息技術(shù)、生物醫(yī)療、現(xiàn)代消費(fèi)品等前沿行業(yè)在海外普遍得到高估值。境外市場(chǎng)不排斥低盈利甚至非盈利企業(yè)，只要投資人看好未來(lái)的突破與增長(zhǎng)就可以上市。海外的二次融資完全根據(jù)市場(chǎng)需求，只要能找到投資人，就很容易獲批；國(guó)內(nèi)上市企業(yè)二次融資則比較難，需要審批，審批的不可控則容易錯(cuò)失最佳融資時(shí)機(jī)。

 

 

　　然而，專(zhuān)家亦提示，在充分肯定海外上市對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和資本市場(chǎng)、金融體系建設(shè)方面的積極效應(yīng)的同時(shí)，也應(yīng)看到海外融資的消極影響。雖然海外上市是企業(yè)、市場(chǎng)選擇的結(jié)果，但大規(guī)模的市場(chǎng)選擇必然產(chǎn)生巨大的外部性和市場(chǎng)失靈問(wèn)題，對(duì)我國(guó)的國(guó)家利益和未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略造成沖擊。例如大量?jī)?yōu)質(zhì)資源外流或加劇國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的邊緣化，大批企業(yè)盲目上市會(huì)造成國(guó)有資產(chǎn)的流失等。

 

　　對(duì)企業(yè)自身而言，海外上市也存在著國(guó)際認(rèn)同度不理想、價(jià)值長(zhǎng)期被低估、流動(dòng)性差、實(shí)際再融資能力有限等弊端。此外，在海外上市的公司遇到的法律風(fēng)險(xiǎn)與合規(guī)成本也在不斷增大。特別是已在美國(guó)上市的中國(guó)企業(yè)面臨著更為嚴(yán)苛的審查，并要付出高昂的合規(guī)成本。

 

　　中國(guó)企業(yè)赴海外上市利弊并存，既不應(yīng)一味鼓勵(lì)，也不應(yīng)因噎廢食，而應(yīng)在客觀分析的基礎(chǔ)上，從戰(zhàn)略高度把握并針對(duì)其弊端采取相應(yīng)對(duì)策。（何芬蘭）

 

　　轉(zhuǎn)自：國(guó)際商報(bào)