資管業(yè)務(wù)新規(guī)，對你有何影響

　　尹志燁繪（人民視覺）

 

　　百萬億規(guī)模的資產(chǎn)管理市場，迎來了統(tǒng)一監(jiān)管。近日，中國人民銀行會同銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會、外匯局等部門起草了《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》，正式向社會公開征求意見。為何要打破剛性兌付？理財(cái)產(chǎn)品“凈值化”意味著什么？資管業(yè)務(wù)將受到什么影響？圍繞投資者普遍關(guān)心的問題，記者采訪了業(yè)內(nèi)專家。

 

 

　　“對投資人承諾保本保收益，出現(xiàn)兌付困難，金融機(jī)構(gòu)還會兜底，這不是好事嗎？”不少投資者會有這樣的疑問。

 

　　事實(shí)上，這是剛性兌付，嚴(yán)重扭曲資管產(chǎn)品“受人之托、代人理財(cái)”的本質(zhì)，擾亂市場紀(jì)律，加劇道德風(fēng)險(xiǎn)，打破剛性兌付早已是金融業(yè)的普遍共識。

 

　　此次發(fā)布的《指導(dǎo)意見》要求，金融機(jī)構(gòu)對資管產(chǎn)品實(shí)行凈值化管理，凈值生成應(yīng)當(dāng)符合公允價(jià)值原則，及時(shí)反映基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)，讓投資者明晰風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)改變投資收益超額留存的做法，管理費(fèi)之外的投資收益應(yīng)全部給予投資者，讓投資者盡享收益。

 

　　工銀國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程實(shí)認(rèn)為，打破剛性兌付，將從根本上實(shí)現(xiàn)“三重回歸”，有利于維護(hù)金融安全。一是資管行業(yè)向代人理財(cái)?shù)谋驹椿貧w，推動預(yù)期收益型產(chǎn)品向凈值型產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，抑制資管機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)和市場亂象。二是投資風(fēng)險(xiǎn)向投資收益回歸，通過精確匹配投資者的風(fēng)險(xiǎn)和收益，避免資管產(chǎn)品為追求收益而罔顧風(fēng)險(xiǎn)，恢復(fù)金融市場的定價(jià)效率和資源匹配作用。三是無風(fēng)險(xiǎn)利率向合理水平回歸，擠出剛性兌付在資金成本中注入的水分，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，助推中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級。

 

　　《指導(dǎo)意見》還規(guī)定，根據(jù)行為過程和最終結(jié)果對剛性兌付進(jìn)行認(rèn)定，包括違反公允價(jià)值確定凈值原則對產(chǎn)品進(jìn)行保本保收益，采取滾動發(fā)行等方式使產(chǎn)品本金、收益在不同投資者之間發(fā)生轉(zhuǎn)移，自行籌集資金償付或者委托其他金融機(jī)構(gòu)代為償付等。對剛性兌付的機(jī)構(gòu)分別提出懲戒措施：存款類持牌金融機(jī)構(gòu)足額補(bǔ)繳存款準(zhǔn)備金和存款保險(xiǎn)基金，對非存款類持牌金融機(jī)構(gòu)實(shí)施罰款等行政處罰。

 

　　星石投資首席執(zhí)行官楊玲認(rèn)為，新規(guī)要求金融機(jī)構(gòu)對資產(chǎn)管理產(chǎn)品實(shí)行凈值化管理，并且明確了剛性兌付的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，使得打破剛性兌付的理念更具可操作性。實(shí)現(xiàn)凈值化管理后，對于投資者來說，銀行理財(cái)將不再是沒有風(fēng)險(xiǎn)的投資品；對于銷售機(jī)構(gòu)來說，需要加強(qiáng)投資者教育，提高風(fēng)險(xiǎn)和收益匹配的意識。

 

 

　　“以前買理財(cái)，總喜歡投那些短期、收益率高的，資金周轉(zhuǎn)比較快；新規(guī)出臺后，短期理財(cái)產(chǎn)品是不是就買不到了？”《指導(dǎo)意見》一出，北京市西城區(qū)某事業(yè)單位職員小楊最關(guān)心的就是買理財(cái)產(chǎn)品的事。

 

　　《指導(dǎo)意見》在明確禁止資金池業(yè)務(wù)、提出“三單”（單獨(dú)管理、單獨(dú)建賬、單獨(dú)核算）管理要求的基礎(chǔ)上，要求金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)產(chǎn)品久期管理，規(guī)定封閉式資管產(chǎn)品最短期限不得低于90天，根據(jù)產(chǎn)品期限設(shè)定管理費(fèi)率，產(chǎn)品期限越長，年化管理費(fèi)率越低，以此糾正資管產(chǎn)品過于短期化傾向，切實(shí)減少和消除資金來源端和資產(chǎn)端的期限錯(cuò)配和流動性風(fēng)險(xiǎn)。

 

　　楊玲認(rèn)為，《指導(dǎo)意見》對資金池的表述更加明晰，規(guī)定封閉式資產(chǎn)管理產(chǎn)品最短期限不得低于90天，投資非標(biāo)資產(chǎn)終止日不得晚于封閉式資產(chǎn)管理產(chǎn)品的到期日或開放式資產(chǎn)管理產(chǎn)品的最近一次開放日，這意味著銀行不能再通過滾動發(fā)行超短期的理財(cái)產(chǎn)品投資到長期的資產(chǎn)當(dāng)中獲取期限利差，也不能通過開放式理財(cái)產(chǎn)品間接實(shí)現(xiàn)“短募長投”，3個(gè)月以下的封閉式理財(cái)產(chǎn)品或從此消失。

 

　　程實(shí)認(rèn)為，規(guī)范此類短期理財(cái)產(chǎn)品，將在兩個(gè)層面發(fā)揮關(guān)鍵作用。在風(fēng)險(xiǎn)端，大幅紓解資管行業(yè)的期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)和流動性壓力，增強(qiáng)中國金融體系的穩(wěn)定性。在收益端，與打破剛性兌付相配合，進(jìn)一步限制了短期投機(jī)性、冒險(xiǎn)性的資管產(chǎn)品，為基于長期價(jià)值成長的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品提供發(fā)展空間。同時(shí)，有利于改善金融機(jī)構(gòu)和老百姓的投資習(xí)慣，引導(dǎo)市場更加注重長期性、真實(shí)性的投資機(jī)會，減弱短期的盲目投機(jī)和資產(chǎn)泡沫。

 

　　“隨著非保本理財(cái)明確表外化、凈值化，未來將轉(zhuǎn)變?yōu)榧兇獾馁Y管產(chǎn)品，考慮到轉(zhuǎn)型調(diào)整需要一定時(shí)間，短期內(nèi)理財(cái)發(fā)行規(guī)?？赡軙霈F(xiàn)一定收縮。但從中長期看，隨著國民財(cái)富存量的持續(xù)提高，對多元化投資渠道的需求，仍會為資產(chǎn)管理行業(yè)提供極為廣闊的發(fā)展空間。”國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室銀行研究中心主任曾剛認(rèn)為，從此次資管新規(guī)的設(shè)計(jì)上看，不論是集中度的安排，還是凈值化管理，甚至是風(fēng)險(xiǎn)提示、信息披露，未來整個(gè)行業(yè)對投資管理人能力的要求會進(jìn)一步提高，行業(yè)分化會進(jìn)一步加劇。

 

 

　　近年來，我國資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)快速發(fā)展，截至2016年末，銀行表內(nèi)、表外理財(cái)產(chǎn)品資金余額分別為5.9萬億元、23.1萬億元；信托公司受托管理的資金信托余額為17.5萬億元；公募基金、私募基金、證券公司資管計(jì)劃、基金及其子公司資管計(jì)劃的規(guī)模分別為9.2萬億元、10.2萬億元、17.6萬億元、16.9萬億元；保險(xiǎn)資管計(jì)劃余額為1.7萬億元。資管業(yè)務(wù)在滿足居民和企業(yè)的投融資需求、改善社會融資結(jié)構(gòu)等方面發(fā)揮了積極作用，但也存在部分業(yè)務(wù)發(fā)展不規(guī)范、多層嵌套、剛性兌付、規(guī)避金融監(jiān)管和宏觀調(diào)控等問題。

 

　　此次發(fā)布的《指導(dǎo)意見》將按照資管產(chǎn)品的類型制定統(tǒng)一的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，對同類資管業(yè)務(wù)做出一致性規(guī)定，實(shí)行公平的市場準(zhǔn)入和監(jiān)管，最大程度地消除監(jiān)管套利空間，為資管業(yè)務(wù)健康發(fā)展創(chuàng)造良好的制度環(huán)境。

 

　　程實(shí)認(rèn)為，《指導(dǎo)意見》緊扣近年涌現(xiàn)的新問題，在資管行業(yè)這一新興領(lǐng)域及時(shí)補(bǔ)充了金融安全的微觀機(jī)制基礎(chǔ)。由一行三會和外匯局共同發(fā)出，邁出了以監(jiān)管協(xié)同和宏觀審慎監(jiān)管預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)的新步伐，避免單獨(dú)依靠貨幣政策托底，也反映出我國金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的方向不會動搖。

 

 

　　“《指導(dǎo)意見》是一個(gè)覆蓋全面的綱領(lǐng)性原則性文件，具體還有待各領(lǐng)域的實(shí)施細(xì)則?？傮w上看，對于理財(cái)、非標(biāo)、委外、智能投顧等均有涉及，對這些業(yè)務(wù)都是認(rèn)可并規(guī)范的態(tài)度，有限制也有鼓勵，并且還給予了充足的過渡期。”曾剛說，短期來看，對金融機(jī)構(gòu)和金融市場的沖擊可能更多集中在預(yù)期層面。該意見也明確，未來各金融監(jiān)管部門還要依照本意見會同人民銀行制定出臺各自監(jiān)管領(lǐng)域的實(shí)施細(xì)則。因此，在理財(cái)、非標(biāo)、委外、流動性管理、杠桿管理上，中長期的影響如何還要看各監(jiān)管部門具體的實(shí)施細(xì)則，預(yù)計(jì)只會在資管新規(guī)的大框架內(nèi)進(jìn)一步從嚴(yán)、細(xì)化。（王觀）

 

　　轉(zhuǎn)自：人民日報(bào)