甲醇：短暫繁榮后的隱憂

　　自2019年12月初觸底反彈以來(lái)，甲醇已經(jīng)連續(xù)振蕩上揚(yáng)一月有余，其中，主力合約甲醇05合約自低點(diǎn)2010元/噸，持續(xù)上漲已接近300元/噸。內(nèi)地需求轉(zhuǎn)好、國(guó)外裝置集中檢修造成進(jìn)口貨物減少、港口庫(kù)存有效下降，是此輪甲醇上漲的主因。展望未來(lái)，受原油意外走高帶動(dòng)的上漲或?qū)⒔Y(jié)束，后市的隱憂依舊繁多。

　　內(nèi)地需求轉(zhuǎn)好供應(yīng)縮量

　　自2019年十月一后，內(nèi)地需求出現(xiàn)轉(zhuǎn)好，前期因環(huán)保停產(chǎn)的河北文安、山東臨沂地區(qū)甲醛裝置大面積恢復(fù)，華北、山東地區(qū)甲醇需求增加明顯。與此同時(shí)，西北檢修的甲醇制烯烴裝置陸續(xù)恢復(fù)，魯西化工新建MTO裝置試車，整體提升對(duì)于甲醇的需求。西北地區(qū)在檢修甲醇裝置未能全部恢復(fù)的條件下，甲醇價(jià)格持續(xù)偏高，并在10月初關(guān)閉了與山東地區(qū)的套利。

　　與此同時(shí)，港口地區(qū)甲醇庫(kù)存依舊維持在120萬(wàn)噸，港口現(xiàn)貨價(jià)格一路走低，并于11月20日前后創(chuàng)造2019年價(jià)格低點(diǎn)，現(xiàn)貨一度跌至1840—1850元/噸。這一價(jià)格打開(kāi)了與山東地區(qū)的倒流套利，形成了約200元/噸的價(jià)差，而此時(shí)西北出貨價(jià)格與山東地區(qū)價(jià)差僅為100元/噸。

　　山東地區(qū)的下游需求已經(jīng)逐步釋放，但西北地區(qū)并未有合適的貨物流入。自10月中旬開(kāi)始，山東地區(qū)開(kāi)始大量接收港口地區(qū)的進(jìn)口貨物，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，僅10月-11月兩個(gè)月的時(shí)間，僅山東及周邊地區(qū)，就從華東買走了約20萬(wàn)噸甲醇現(xiàn)貨。

　　不僅山東地區(qū)，蘇北、安徽、江西、甚至湖南、湖北地區(qū)，一度都打開(kāi)了與港口地區(qū)的反向套利，大量的進(jìn)口貨物開(kāi)始倒流內(nèi)陸市場(chǎng)，在10—11月維持月度近百萬(wàn)噸進(jìn)口的條件下，港口庫(kù)存依舊大幅下降至90萬(wàn)噸附近，這與內(nèi)地需求的增加及內(nèi)地供應(yīng)的縮量有著密不可分的關(guān)系。

　　國(guó)內(nèi)外裝置意外檢修港口庫(kù)存下降

　　進(jìn)入12月之后，堅(jiān)挺了一年的國(guó)際甲醇裝置開(kāi)始陸續(xù)的意外出現(xiàn)檢修，馬來(lái)西亞175+65萬(wàn)噸的甲醇裝置率先出現(xiàn)問(wèn)題，緊接著伊朗“麻將”165萬(wàn)噸/年、“ZPC”180萬(wàn)噸/年等裝置也意外檢修，沙特一套165萬(wàn)噸/年及新西蘭230萬(wàn)噸/年裝置也曝出意外檢修，美國(guó)OCI和南美裝置的例行檢修更是助力行情走高。

　　在國(guó)際檢修裝置增多的同時(shí)，國(guó)內(nèi)甲醇裝置依舊不穩(wěn)定，原定于2019年底檢修的西南地區(qū)天然氣制甲醇裝置意外于12月初意外停車檢修，開(kāi)車計(jì)劃自2020年1月初推遲至1月中旬。早在11月底，因華北地區(qū)霧霾嚴(yán)重，河北、山西、山東部分甲醇裝置也停車檢修，造成內(nèi)地供應(yīng)大幅減量。

　　沿海地區(qū)港口庫(kù)存在外盤(pán)檢修供應(yīng)縮量，內(nèi)地倒流的影響下，自120萬(wàn)噸快速下降到了90萬(wàn)噸以內(nèi)，其中，長(zhǎng)江以北的部分庫(kù)區(qū)，甚至出現(xiàn)了長(zhǎng)期庫(kù)存不足1萬(wàn)噸的現(xiàn)象，之前備受“不待見(jiàn)”的江北庫(kù)區(qū)，一時(shí)間炙手可熱，價(jià)格甚至高于太倉(cāng)地區(qū)30—50元/噸。

　　原油意外上漲帶動(dòng)甲醇沖高

　　2019年12月，原油持續(xù)的振蕩上行一度為甲醇的走高帶來(lái)支撐動(dòng)力，甲醇下游中的MTBE等產(chǎn)品價(jià)格走高，驅(qū)動(dòng)甲醇價(jià)格走強(qiáng)，但進(jìn)入12月下旬，原油向上動(dòng)能逐步衰減，出現(xiàn)頂部橫盤(pán)的態(tài)勢(shì)，制約了甲醇的繼續(xù)上漲。

　　新年伊始，美國(guó)與伊朗的相互襲擊事件使得中東地區(qū)緊張局勢(shì)陡然升溫，原油價(jià)格突然大幅走高，并帶動(dòng)甲醇下游產(chǎn)品走高，國(guó)內(nèi)甲醇期現(xiàn)實(shí)現(xiàn)同步上漲。甲醇期貨主力合約MA2005兩天上漲超過(guò)100元/噸，自2190元/噸漲至2300元/噸附近。

　　后市隱憂繁多

　　原油的回調(diào)將是甲醇走弱的動(dòng)力之一，但中東地區(qū)局勢(shì)尚未明朗，姑且拋開(kāi)原油因素不談。目前甲醇主要下游甲醇制烯烴，已經(jīng)因?yàn)榧状純r(jià)格的走高及聚烯烴價(jià)格的弱勢(shì)再度陷入虧損，以期貨盤(pán)面計(jì)算，PP目前虧損已達(dá)200元/噸左右，當(dāng)前聚烯烴產(chǎn)業(yè)因2019—2020年新建裝置偏多，整體已進(jìn)入供應(yīng)過(guò)剩，價(jià)格難有起色。如果甲醇制烯烴企業(yè)長(zhǎng)期虧損，勢(shì)必會(huì)引發(fā)大面積長(zhǎng)期檢修，造成需求下滑。當(dāng)前港口地區(qū)甲醇庫(kù)存雖已降至90萬(wàn)噸以下，但在關(guān)閉與內(nèi)地的倒流，并再度開(kāi)啟內(nèi)地與港口的正向套利之后，港口庫(kù)區(qū)或開(kāi)始逐步增加。以90萬(wàn)噸的庫(kù)存起步，累積將是一個(gè)非?？焖俚氖虑椤Ｄ壳傲私?，浙江地區(qū)兩套主要甲醇制烯烴裝置，已經(jīng)曝出將于2020年2月份檢修的計(jì)劃。

　　另一方面，2020年春節(jié)在1月底，傳統(tǒng)下游需求將在本月中旬開(kāi)始出現(xiàn)明顯下滑，由于今年春節(jié)較早，春節(jié)后的下游恢復(fù)將會(huì)慢于往年，或在農(nóng)歷正月下旬甚至農(nóng)歷二月份開(kāi)始才有恢復(fù)可能。目前曝出的西南天熱氣制甲醇裝置將于1月中旬重啟，將會(huì)雪上加霜。

　　由于2019年國(guó)內(nèi)甲醇裝置在8月份出現(xiàn)一次集中檢修，11月份因意外二次集中檢修，今年一季度國(guó)內(nèi)甲醇春檢力度或弱于往年，湖北地區(qū)新建50萬(wàn)噸/年，內(nèi)蒙古新建90萬(wàn)噸/年、陜西新建70萬(wàn)噸/年兩套甲醇裝置目前基本已經(jīng)穩(wěn)定，寧夏地區(qū)新建220萬(wàn)噸/年甲醇裝置計(jì)劃于今年3月之前試車，內(nèi)地供應(yīng)壓力再度顯現(xiàn)。

　　國(guó)外方面，因2019年12月到2020年1月份意外檢修裝置偏多，今年春檢力度或也不及預(yù)期，意外造成的錯(cuò)配將會(huì)陸續(xù)糾正，而伊朗新建175萬(wàn)噸/年甲醇裝置，極有可能將在本月底試車。

　　綜上，當(dāng)前因諸多利好疊加的甲醇上漲行情基本已進(jìn)入尾聲，受原油意外大漲造成的沖高也已實(shí)現(xiàn)，甲醇在連續(xù)超漲之后的回調(diào)壓力顯現(xiàn)。而春節(jié)前后，內(nèi)地重啟甲醇裝置與港口地區(qū)甲醇制烯烴裝置的檢修疊加，或?qū)π星樵斐蓸O大的壓力。甲醇短暫繁榮后的隱憂繁多，此時(shí)再度追多甲醇風(fēng)險(xiǎn)加大，需理性對(duì)待。

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